Долгосрочные ставки в США снова растут, что приводит к падению Уолл-Стрит

Три основных индекса Нью-Йорка закрылись в минусе в четверг, 20 августа. Индекс Dow Jones упал на 1,31%, до 42.762 пунктов. S&P 500 потерял 0,86%, завершив день на уровне 5.641 пунктов. Nasdaq снизился на 1%, составив 17.067 пунктов.

Причиной не стали неожиданные экономические данные или решение по денежно-кредитной политике. Это было что-то более структурное и, следовательно, более тревожное: доходности долгосрочных казначейских облигаций снова начали расти, даже после того как Министерство финансов США объявило о том, что удвоит объем операций по выкупу долгосрочных облигаций.

Рынок воспринял эту меру как недостаточную в свете фискальной траектории Соединенных Штатов. И когда лекарство не убеждает, симптом усугубляется.

Почему выкуп казначейских облигаций не удержал долгосрочные ставки

Логика выкупа долгосрочных облигаций проста: казначейство изымает бумаги с рынка, уменьшая предложение и, теоретически, ослабляя давление на доходности. Это попытка активного управления кривой ставок без зависимости от Федеральной резервной системы.

Проблема в том, что размер государственного долга США уже превысил возможности этих инструментов оказывать длительное воздействие. Инвесторы смотрят на прогнозируемый фискальный дефицит, на траекторию государственного долга в соотношении к ВВП и приходят к выводу, что точечные покупки не меняют основную ситуацию. Доходность 30-летних казначейских облигаций остается близкой к максимальным значениям года, отражая все более очевидную премию за фискальный риск.

Для тех, кто следит за глобальной макроэкономической ситуацией, сигнал ясен: рынок требует более высокую цену за финансирование правительства США на длительные сроки. И это оказывает каскадное влияние на практически все классы активов.

Walmart падает на 9%, несмотря на повышение прогнозов: парадокс ожиданий

Случай Walmart хорошо иллюстрирует текущую рыночную обстановку. Крупнейший ритейлер мира впервые в этом году повысил свои цели по прибыли и росту продаж. В любом нормальном сценарии это было бы позитивным катализатором. Но акции упали на 9,2%, что стало крупнейшим падением Dow Jones за день.

Причина: пересмотренные цифры оказались ниже того, что уже оценивала Уолл-Стрит. Американский рынок работает с завышенными мультипликаторами на протяжении нескольких кварталов, и любой результат, который не превышает завышенные ожидания, жестоко наказывается. Это тип динамики, который наблюдается на пиках цикла, когда маржа ошибки исчезает.

С другой стороны спектра, акции Deere выросли на 8,9%, возглавив S&P 500 после публикации результатов третьего финансового квартала, которые превысили ожидания. После месяцев давления на сельскохозяйственный сектор, цифры принесли некоторое облегчение. Но случай Deere был исключением, а не правилом.

Геополитика и нефть: угроза Ирану входит в уравнение

Дополнительный фактор оказал влияние на рыночные настроения. Президент Дональд Трамп угрожал финансово изолировать Иран, что повысило цены на нефть и принесло выгоду акциям энергетических компаний. Акции ConocoPhillips выросли на 3,3%, APA Corp увеличились на 2,2%, Diamondback Energy прибавила 1,18%, а Halliburton закрылась с ростом на 1,91%.

Дорогая нефть на фоне растущих долгосрочных ставок — это комбинация, которая давит на подразумеваемую инфляцию. А более высокая подразумеваемая инфляция усиливает цикл высоких долгосрочных ставок. Это замкнутый круг, который затрудняет любые попытки смягчения денежно-кредитной политики со стороны ФРС, как мы уже анализировали в отношении влияния ставок на рискованные активы.

Золото, биткойн и криптовалюты на волне фискального недоверия

Пока индексы падали, два актива выделялись положительно: золото и биткойн. Акции горнодобывающей компании Newmont выросли на 2%. Компания Strategy, крупнейший корпоративный накопитель биткойнов, увеличилась на 7,8%. Coinbase закрылась с ростом на 7,6%.

Это не случайность. Когда рынок ставит под сомнение фискальную устойчивость эмитента глобальной резервной валюты, активы, которые выступают альтернативой доллару, получают импульс. Золото выполняет эту роль на протяжении веков. Биткойн укрепляет эту нарратив в последние годы.

Кроме фискального вопроса, сектор криптовалют получил еще один импульс: Трамп призвал Конгресс принять законодательство о цифровых валютах, что дало больше регуляторной видимости сектору. Для тех, кто следит за регуляторной эволюцией криптовалют, такие президентские заявления, как правило, ускоряют законодательный процесс, даже если детали все еще неопределенны.

Moderna и опасность однодневного восторга

Акции Moderna упали на 23,6%, вернув часть ралли почти на 175%, зафиксированного накануне после новостей о ее экспериментальной вакцине против меланомы. Это жесткое напоминание о том, как работает рынок биотехнологий: восторг от предварительных результатов может быть последован резкими коррекциями, когда реальность берет верх.

Для инвестора, который вошел в акции на пике, убыток за одну сессию оказался разрушительным. Этот тип волатильности подчеркивает важность понимания разницы между краткосрочной спекуляцией и инвестициями на основе фундаментальных факторов.

На что инвестору следует обратить внимание в будущем

Сценарий, который рисуется, — это структурно более высокие долгосрочные ставки в США, не по решению ФРС, а под давлением фискальной политики. Это имеет прямые последствия для оценки акций роста, для стоимости корпоративного финансирования и для относительной привлекательности рискованных активов.

Три переменные заслуживают внимания в ближайшие недели: траектория доходностей 20- и 30-летних казначейских облигаций, развитие геополитического давления на Иран и его влияние на нефть, а также способность американского Конгресса продвигаться с какой-либо фискальной дисциплиной. Без прогресса в последнем направлении рынок продолжит требовать премию, и падения, подобные сегодняшнему, будут повторяться.