Бум криптовалютных хранилищ на 131 миллиард долларов проверит пределы более дружелюбной позиции SEC к криптовалютам

22 июля комиссар SEC Хестер Пирс предупредила, что некоторые криптовалютные хранилища и стратегии кредитования на блокчейне могут подпадать под федеральные законы о ценных бумагах.

По ее словам, регуляторный риск зависит от того, как структурированы продукты и кто контролирует инвестиционные решения.

Криптовалютные хранилища объединяют активы клиентов в стратегии на блокчейне, которые генерируют доход через кредитование, стекинг и другие виды деятельности, при этом некоторые полагаются на профессиональных управляющих для выбора рынков, одобрения залога и установления параметров риска.

Пирс не назвала никаких компаний и не предположила, что существующие продукты нарушают законы о ценных бумагах. Тем не менее, ее предупреждение прозвучало в то время, как несколько компаний, включая Bitwise, Coinbase и Kraken, входят на быстро растущий рынок.

Как криптовалютные хранилища и кредитование на блокчейне могут подпадать под закон о ценных бумагах

Юридический риск для этих продуктов увеличивается, когда хранилище переходит от автоматизированного программного обеспечения к профессиональным управляющим, принимающим решения по активам клиентов.

Пирс отметила, что хранилища могут варьироваться от неизменяемых смарт-контрактов, которые следуют заранее определенным правилам, до активно управляемых продуктов, в которых кураторы выбирают рынки кредитования, перемещают активы между стратегиями и корректируют параметры риска.

Ларри Флорио, заместитель генерального юрисконсульта разработчика синтетического доллара Ethena Labs, сказал, что это различие находится в центре регуляторного вопроса.

"Дизайны хранилищ не являются единообразными," - сказал Флорио. Программное обеспечение, выполняющее заранее определенные функции, может напоминать административный процесс, в то время как люди, принимающие решения о распределении, вводят тип управленческих усилий, рассматриваемых в соответствии с законом о ценных бумагах, объяснил он.

Это различие может определить, квалифицируются ли некоторые хранилища как инвестиционные контракты.

Пирс отметила, что компании, которые выбирают возможности для получения дохода, перераспределяют активы клиентов или назначают других для принятия этих решений, должны учитывать, вносят ли пользователи активы в общее предприятие с ожиданием прибыли, полученной за счет управленческих усилий.

Активы, находящиеся в хранилище, могут создавать дополнительные обязательства. Транспортное средство, которое владеет ценными бумагами или направляет средства клиентов в ценные бумаги, может подпадать под правила инвестиционных компаний.

С другой стороны, продукт с в значительной степени фиксированным портфелем может напоминать доверительный фонд, в то время как стратегия, которая регулярно перераспределяет активы, может выглядеть больше как управляемая инвестиционная компания.

В то же время продукты, предлагающие индивидуальное обслуживание, также могут иметь характеристики отдельно управляемых счетов, что потенциально поднимает вопросы о инвестиционных консультантах для компаний, их контролирующих.

Кредитование на блокчейне вводит еще один потенциальный путь в закон о ценных бумагах, даже когда активы, которые занимают или кредитуют, сами по себе не являются ценными бумагами.

Пирс сказала, что управляющие, которые устанавливают процентные ставки, определяют допустимый залог, устанавливают соотношение займа к стоимости или контролируют пороги ликвидации, должны изучить, создают ли эти действия регуляторные обязательства.

Сами кредиты также могут быть подвергнуты проверке. В зависимости от того, как они структурированы, распределены и используются, некоторые могут иметь характеристики векселей, которые квалифицируются как ценные бумаги в соответствии с рамками Верховного суда США в деле Reves v. Ernst & Young.

Тем не менее, ни одна из этих характеристик автоматически не делает хранилище или стратегию кредитования подлежащими федеральным законам о ценных бумагах.

Пирс сказала, что результат в конечном итоге зависит от структуры продукта, основных активов и степени усмотрения, осуществляемого теми, кто им управляет.

Кредитование на блокчейне углубляется в мейнстримное финансирование

Эти регуляторные взгляды становятся все более актуальными, поскольку крупные финансовые компании делают кредитование на блокчейне доступным для клиентов за пределами децентрализованного финансирования.

Coinbase расширила кредитование USDC через Morpho, позволяя подходящим пользователям вносить стейблкоин в ончейн-кошельки прямо из своего приложения. Клиенты могут выбирать между двумя стратегиями, подобранными Steakhouse Financial, каждая из которых имеет разные требования к обеспечению и уровни риска.

Kraken вышла на рынок в мае с биткойн-кошельком, который распределяет активы клиентов по протоколам, включая Aave и Morpho. Продукт предлагает переменные доходы до 2,5%, выплачиваемые в биткойнах, при этом Veda предоставляет инфраструктуру, а Sentora управляет дизайном стратегии и рисками.

В то же время традиционные управляющие активами также принимают эту модель.

Bitwise, управляющий активами на сумму 15 миллиардов долларов, запустил свой первый ончейн-кошелек через Morpho в январе. Его инвестиционная команда устанавливает требования к обеспечению, лимиты на экспозицию и правила распределения, в то время как активы клиентов остаются в ончейне.

Эти продукты отражают растущий интерес институциональных инвесторов к рынку, который резко расширился.

Депозиты в крипто-кошельках достигли около 131 миллиарда долларов в апреле 2026 года, увеличившись с 24 миллиардов три года назад, сообщает S&P Global Ratings. Около 94% оставалось сосредоточено в крипто-родных активностях, таких как стекинг, кредитование под залог криптовалюты и агрегация доходов.

Bitwise ожидает, что активы в профессионально управляемых кошельках удвоятся в этом году и описывает продукты как потенциальные "ETF 2.0."

S&P видит более широкие возможности, поскольку все больше традиционных активов переходит на блокчейны. Рейтинговое агентство заявило, что кошельки могут в конечном итоге выполнять функции, связанные с частным кредитованием, частным капиталом, денежными рыночными фондами и хедж-фондами.

Крипто-кошельки могут проверить пределы разморозки криптовалюты SEC

Рост управляемых крипто-кошельков может проверить, насколько далеко может распространиться отступление SEC от агрессивного контроля криптовалюты.

На протяжении большей части последних 18 месяцев агентство отошло от подхода, основанного на принуждении, который подвергал крипто-кредитование, стекинг и услуги посредников постоянному юридическому давлению.

При бывшем председателе Гэри Генслере SEC подала в суд на компании, включая Coinbase, по продуктам, которые, по ее мнению, включали незарегистрированные ценные бумаги. Эта позиция изменилась после возвращения президента Дональда Трампа к власти, когда агентство создало Крипто-рабочую группу и начало разрабатывать нормативную базу, предназначенную для предоставления более четких путей для крипто-бизнеса.

Последнее заявление Пирс не сигнализирует о возвращении к той прежней кампании по принуждению. Вместо этого оно очерчивает границы более благожелательного подхода SEC, поскольку крипто-компании все чаще предлагают продукты, которые напоминают традиционное кредитование и управление активами.

"Законы о ценных бумагах не применяются ко всем крипто-активам и действиям," - сказала Пирс, но это не означает, что они не применяются ни к каким.

Она предостерегла компании от использования "акробатики, переворотов и других гимнастических трюков" для аргументации того, что законы о ценных бумагах не охватывают действия, которые уже находятся в их сфере. Бизнесы, работающие в пределах этой границы, должны вместо этого работать с SEC, чтобы найти соответствующий путь, сказала она.

Это различие может стать более важным, поскольку профессиональные управляющие берут на себя больший контроль над распределением кошельков, требованиями к обеспечению и параметрами риска.

Эти особенности могут сделать продукты более привлекательными для массовых инвесторов, но они также могут сделать их похожими на финансовые соглашения, которые уже регулируются законами о ценных бумагах.

Тем временем заявление Пирс несет важное ограничение. Оно отражает мнение одного комиссара, а не правило Комиссии, официальное действие агентства или руководство сотрудников.

Тем не менее, ее позиция как главы Крипто-рабочей группы SEC придает этому вмешательству дополнительный вес. Рабочая группа была наделена полномочиями по разъяснению нормативных границ, разработке работающих путей регистрации и помощи в формировании подхода агентства к принуждению в сфере криптовалют.

Пирс также оставила место для изменения самого регуляторного фреймворка. Она заявила, что SEC должна уважать ограничения, установленные Конгрессом, и пригласила компании взаимодействовать с агентством, когда существующие правила ценных бумаг ненужно препятствуют новым технологиям или защищают существующие финансовые структуры.

Флорио описал этот подход как "приглашение, а не угрозу", указывая на готовность Пирс обсудить, следует ли адаптировать существующие правила для финансирования на блокчейне.

Но это приглашение не устраняет юридическую границу, которую она обозначила. Операторы хранилищ, подпадающие под федеральные законы о ценных бумагах, все еще могут столкнуться с требованиями регистрации, раскрытия информации или требований инвестиционного консультанта, в то время как другие структуры могут оставаться вне контроля SEC или иметь право на освобождение.

Это оставляет развивающийся рынок хранилищ в значительно более дружелюбной регуляторной среде, чем та, с которой сталкивались крипто-кредиторы несколько лет назад, но не в неограниченной.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.