С ростом криптовалютных бессрочных фьючерсов роль Ethereum меняется

На протяжении многих лет Ethereum ассоциировался с децентрализованными финансами. Он стал пионером финансовых инструментов на блокчейне, таких как кредитные протоколы и токенизированные активы, которые сегодня составляют основу криптоэкономики. Однако один из самых быстрорастущих секторов криптовалюты — бессрочные фьючерсы, или "перпы", в значительной степени развивался в других местах.

Спросите трейдеров, где сегодня находятся бессрочные фьючерсы на блокчейне, и ответ, скорее всего, будет Hyperliquid или Solana, а не Ethereum. Это связано с тем, что бессрочные фьючерсы требуют того, для чего базовый уровень Ethereum никогда не был оптимизирован: крайне быстрых, недорогих и высокочастотных торговых операций.

"Перпы требуют частых транзакций, быстрой обработки и глубокой ликвидности", — сказал А. Дж. Уорнер, главный стратегический директор Offchain Labs, основной компании-разработчика второго уровня Arbitrum. "Это делает их естественным вариантом использования платформы Arbitrum."

Это различие становится все более важным по мере того, как децентрализованные бессрочные биржи развиваются из крипто-нативных продуктов в рынки, привлекающие внимание институциональных инвесторов.

Почему Ethereum L1 отстал

Бессрочные фьючерсы — одно из самых требовательных приложений в криптовалюте. Их биржи требуют тысяч быстрых обновлений, ликвидаций, выплат по финансированию и исполнения ордеров, все это без перерывов.

"Перпы на блокчейне действительно сложны", — сказал Брайан Смит из Фонда Jito. "Важно не только среднее значение производительности, но и 99,99% уровень успеха. Если ваша платформа перпов выходит из строя, это экзистенциальный риск."

Архитектура Ethereum, ориентированная на безопасность, сделала его идеальным уровнем расчетов, но исторически его время блоков и стоимость газа сделали его дорогим местом для запуска торговых приложений с чувствительностью к задержкам.

Когда децентрализованная биржа перпов GMX была запущена на Arbitrum в 2021 году, она помогла установить шаблон, которому многие другие последовали. "Комиссии на основной сети Ethereum были непомерно высоки, что естественным образом привлекло создателей перпов на Arbitrum", — сказал Уорнер. Затем Offchain Labs активно использовала этот импульс, приоритизируя бессрочные фьючерсы как стратегическую категорию.

"Приоритизируя этот вертикальный рынок, мы смогли привлечь концентрацию разработчиков и капитала в экосистему." Сегодня большая часть торговой активности Ethereum в бессрочных фьючерсах происходит не на основной сети Ethereum, а на сетях второго уровня, таких как Arbitrum и, все чаще, Base.

Экосистема второго уровня Ethereum стала своего рода компромиссом: она сохраняет безопасность Ethereum, одновременно значительно улучшая торговую производительность. Сети, такие как Arbitrum и Base, сократили время блоков, а также стали все более привлекательными торговыми направлениями благодаря растущей базе пользователей и ликвидности.

Крис Булос из Dromos Labs, основной компании-разработчика Aerodrome, децентрализованной биржи, работающей на сети Base, утверждает, что техническая производительность — это лишь часть истории.

"Торговля фактически является бизнесом сетевых эффектов", — сказал он. "Вы должны строить там, где в настоящее время существует ликвидность и пользователи." Эта динамика становится самоподдерживающейся: протоколы запускаются там, где уже находятся трейдеры, поставщики ликвидности следуют за трейдерами, а затем новые приложения строятся вокруг существующей ликвидности. Это одна из причин, по которой Булос считает Aerodrome дополнением к бессрочным биржам, а не конкурентом.

"Вы можете рассматривать перпы как клиентов спотовых бирж", — сказал Булос. Спотовые биржи предоставляют цены, ликвидность и возможности хеджирования, от которых зависят бессрочные рынки. "Спот и перпы — это две стороны одной и той же ликвидной монеты."

Почему Solana и Hyperliquid выросли

Тем не менее, экосистема второго уровня Ethereum не является единственным местом, где разработчики могут создавать высокопроизводительную торговую инфраструктуру. Hyperliquid создала специализированную цепь, оптимизированную почти полностью для бессрочной торговли. Solana, в свою очередь, объединила низкие комиссии с большой базой розничных трейдеров, которые уже активно торгуют мемкоинами и другими спекулятивными активами.

Согласно Смиту из Jito, база пользователей важна так же, как и технология. "Самый важный ингредиент для любой платформы обмена, но особенно для перпетуумов, — это органический поток розничных клиентов," — сказал он. "Солана — король розничной торговой активности."

Смит также утверждает, что Ethereum сталкивается с дополнительной проблемой: фрагментацией. "Вам нужно иметь возможность торговать всем в одном месте," — сказал он. "То, от чего страдает Ethereum, — это уровень фрагментации."

Стратегия масштабирования Ethereum в значительной степени полагалась на сети второго уровня, такие как Arbitrum и Base, для обработки высоких объемов активности. Хотя этот подход значительно снизил затраты и улучшил производительность, он также разобщил пользователей и ликвидность по нескольким экосистемам. Трейдерам часто необходимо перемещать активы между сетями, что делает опыт менее бесшовным, чем в одноканальных экосистемах, таких как Солана. Ранее в этом году соучредитель Ethereum Виталик Бутерин признал, что первоначальное видение дорожной карты второго уровня "больше не имеет смысла", поскольку сети второго уровня децентрализуются медленнее, чем ожидалось, а базовый уровень Ethereum сам по себе стал более масштабируемым.

Тем не менее, не все считают эту фрагментацию фатальным недостатком. Некоторые сторонники Ethereum утверждают, что акцент на исполнении упускает из виду долгосрочную роль сети в финансовом стеке на блокчейне. Маттью Сент Олив, менеджер по продуктам в MetaMask, утверждает, что сама формулировка упускает из виду происходящее. "Я бы мягко оспорил предположение, что это конкуренция в первую очередь," — сказал он CoinDesk.

Цепи, созданные специально для торговли, могут в конечном итоге выиграть за счет скорости исполнения, но им все равно нужно место для получения залога, ликвидности, стейблкоинов и расчетов. "Роль Ethereum заключается в том, чтобы быть базой для расчетов и залога, где находится самая глубокая ликвидность, самый широкий спектр активов, стейблкоины и самые зрелые примитивы DeFi."

Несколько ведущих платформ для торговли перпетуумами либо работают непосредственно на Ethereum второго уровня, либо остаются тесно связанными с экосистемой Ethereum для залога, расчетов и инструментов для разработчиков. "L2 — это способ, которым Ethereum масштабируется для использования в таких случаях, как активная торговля, не отказываясь от того, что делает базовый уровень ценным," — сказал Сент Олив.

Вопрос для институциональных инвесторов

Поскольку учреждения начинают более внимательно следить за деривативами на блокчейне, разговор смещается от того, могут ли децентрализованные перпетуумы работать, к тому, могут ли они конкурировать с традиционной инфраструктурой. "Все сводится к исполнению, хранению и предсказуемости, а не к идеологии," — сказал Сент Олив.

Учреждения, как утверждает Уорнер из Offchain Labs, все еще нуждаются в более глубокой ликвидности, более эффективном использовании капитала и лучшем исполнении, прежде чем развернуть значительный объем торговых операций на блокчейне. "Капитал все еще фрагментирован по площадкам," — сказал Уорнер. "Учреждения захотят лучшего доступа к кредитам, кросс-маржинальному торговле и возможности торговать на разных площадках, не оставляя большие суммы капитала без дела."

Для Булоса следующая веха проста: "Вы должны иметь возможность делать на блокчейне то, что вы не можете сделать, или не можете сделать так дешево, на традиционных рынках."

Хотя большая часть сегодняшнего объема децентрализованных перпетуумов все еще вращается вокруг криптоактивов, участники рынка все больше рассматривают инфраструктуру, поддерживающую перпетуумы, как основу для более широких капитальных рынков. Сент Олив считает, что перпетуумы уже демонстрируют, чем могут стать программируемые рынки.

"Перпетуумы — это ведущий индикатор, первое место, где вы можете наблюдать, как традиционная финансовая активность действительно мигрирует на блокчейн," — сказал Сент Олив.

Это также может объяснить, почему роль Ethereum на рынке эволюционирует, а не уменьшается.

Солана и цепи, созданные специально для торговли, такие как Hyperliquid, зарекомендовали себя как площадки, где трейдеры выполняют высокоскоростные транзакции. Тем временем Ethereum все больше позиционирует себя как уровень расчетов и залога, который поддерживает эти рынки через свою экосистему второго уровня и более широкую инфраструктуру DeFi.

Будет ли сохраняться это разделение труда, зависит от того, насколько быстро Ethereum сможет решить некоторые из проблем, на которые указывают его критики: фрагментированная ликвидность на уровне 2, лучшая совместимость между сетями и более плавный пользовательский опыт. Если это удастся, сторонники утверждают, что Ethereum не обязательно должен стать самым быстрым местом для торговли бессрочными контрактами. Ему просто нужно оставаться самым глубоким и самым надежным местом для их расчетов.

Читать далее: Бессрочные фьючерсы могут стать следующим моментом ETF для криптовалют

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.