CIO Bitwise ожидает удвоения оценок криптовалют на основе доходов от токенов

Глава инвестиционного отдела Bitwise Мэтт Хоуган заявил 12 августа, что оценки криптовалют, кроме Биткойна, могут резко вырасти, поскольку все больше протоколов связывают доход, получаемый от сетевой активности, с их собственными токенами.

Резюме

• CIO Bitwise Мэтт Хоуган говорит, что более сильное привлечение доходов может помочь удвоить или более увеличить оценки криптовалют.
• Hyperliquid направляет примерно 99% доходов от сборов на покупки HYPE через механизм своего Фонда помощи.
• Управление Uniswap профинансировало около 7,5 миллиона сжиганий UNI через сборы протокола с декабря 2025 года.
• Первые десять месяцев выкупов Aave приобрели более 205 000 AAVE, используя 42 миллиона долларов из выделенных средств.
• Комиссионеры SEC рассмотрят адаптированные правила предложения криптовалют на открытом заседании, запланированном на пятницу.

В меморандуме Хоуган указал на Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun и Lighter как примеры проектов, использующих сборы или другие доходы протокола для финансирования покупок или сжиганий токенов. Он ожидает, что больше приложений DeFi и сетей первого уровня примут аналогичные структуры в течение следующих 12-24 месяцев.

Его самый оптимистичный прогноз был явно условным. Хоуган написал, что "мы могли бы увидеть удвоение оценок или более", если его мнение о том, что связь между доходами протокола и стоимостью токена продолжает укрепляться, окажется верным. Bitwise также заявляет, что меморандум представляет собой оценку в определенный момент времени и не является гарантией будущих результатов или инвестиционным советом.

Оценки криптовалют все больше подвергаются тесту на доход

Аргумент Хоугана основан на изменении в том, как некоторые токены захватывают экономическую активность. Исторически многие токены управления предоставляли держателям права голоса, не связывая напрямую сборы протокола с спросом на токены. Системы выкупа и сжигания пытаются создать эту связь, используя доход для приобретения токенов на рынке, а затем удаляя их из обращения или удерживая их в механизмах, контролируемых протоколом.

"В течение многих лет доход был лучшим аргументом против криптовалют. Он собирается стать лучшим аргументом в их пользу." --- @Matt_Hougan

Узнайте, почему в последнем меморандуме CIO Bitwise: https://t.co/xCXF27w0l4 pic.twitter.com/l4Gg5IO4YE
--- Bitwise (@Bitwise) 12 августа 2026 года

Hyperliquid предоставляет один из самых ясных текущих примеров. Его официальная документация утверждает, что торговые сборы поступают в Фонд помощи, который конвертирует их в HYPE, приобретенные HYPE сжигаются и удаляются из обращения и общего объема. Хоуган оценивает, что примерно 99% доходов от сборов было направлено на этот механизм.

Модель уже стала важной частью инвестиционного нарратива HYPE. Как сообщалось ранее, Hyperliquid направил более 1,16 миллиарда долларов в торговых сборах на покупки HYPE, создавая постоянный спрос на токены, связанный с активностью на бирже. Этот спрос по-прежнему зависит от объемов торгов и генерации сборов, что означает, что более слабая активность снизит сумму, доступную для будущих покупок.

Хоуган сравнил структуру с выкупами акций, но это сравнение имеет свои ограничения. Криптотокен автоматически не несет юридических прав, связанных с корпоративным капиталом. Держатели токенов, как правило, не имеют контрактных прав акционеров на прибыль, активы или распределения, и управление может изменить экономику токенов. Хоуган признал эти различия в своем собственном анализе.

Uniswap и Aave демонстрируют две разные модели дохода

Uniswap продвинулся дальше к автоматизированной структуре сжигания с тех пор, как управление одобрило UNIfication в декабре 2025 года. Мера сожгла 100 миллионов UNI из казны и активировала сборы протокола для пулов v2 и v3. К июлю управление Uniswap сообщило, что сборы протокола профинансировали около 7,5 миллиона дополнительных сжиганий UNI, стоимость которых составляет примерно 25,6 миллиона долларов по цифрам, использованным в его предложении.

Система продолжает расширяться. 27 июля было проведено голосование в сети для активации сборов протокола v4 на Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism и Robinhood Chain, в котором 46,6 миллиона UNI проголосовали "за". В связанном материале Uniswap расширил свою механизм сжигания UNI, связанный с доходами, поскольку управление протоколом продвигало сборы протокола в более новые версии и сети.

Aave использует другую структуру. Записи финансирования DAO показывают, что его программа выкупа приобрела более 205 000 AAVE в течение первых 10 месяцев после запуска в апреле 2025 года. На эти покупки было выделено около 42 миллионов долларов, что составляет более 1,28% от общего объема AAVE в 16 миллионов.

Широкая структура доходов Aave также развивается. Предложение Aave Will Win направляет 100% доходов от продуктов под брендом Aave в казну DAO, после распределения доходов с указанными партнерами и стимулов для пользователей. Структура также указывает, что DAO получает сборы протокола. Это не означает, что каждый доллар, поступающий в DAO, автоматически и немедленно используется для покупки AAVE.

Кулечов заявил в июне, что "100% доходов протокола Aave и GHO идет на токен $AAVE", также добавив, что команда разрабатывает автоматизированную и недискреционную систему выкупа Aavenomics 3.0. Это различие имеет значение, поскольку новый автоматизированный механизм был описан как работа в процессе, а не как уже завершенное развертывание. Ранее в материалах crypto.news сообщалось, что управление Aave рассматривает более крупные регулярные выкупы AAVE.

Pump.fun и Solana продвигают захват доходов за пределы DeFi

Pump.fun сделала свою модель сборов необычно явной. На официальной странице токена указано, что 50% доходов протокола выделяется на выкупы. Платформа ранее перешла от модели, которая выделяла все доходы на покупки, к структуре, которая направляет половину чистого дохода на автоматизированные выкупы и сжигание PUMP.

Механизм производит измеримую активность. Как сообщалось на этой неделе в crypto.news, Pump.fun сгенерировала 10,03 миллиона долларов в недельных сборах протокола, сжигая 5,02 миллиона долларов PUMP в период с 3 по 9 августа. Платформа сообщила, что в этот период было куплено и сожжено 2,15 миллиарда PUMP.

Та же дискуссия переходит к экономике базового уровня. Хоуган упомянул процесс SGP 0003 Solana, который сочетает предложения, направленные на увеличение сжигания сборов и более быстрое сокращение эмиссии токенов. Один из компонентов, SIMD 0553, заменит фиксированную плату за подпись Solana на плату за включение плюс ресурсный сбор, который будет сжигаться.

Моделирование от автора предложения Temporal оценивает, что полная реализация может увеличить ежедневные сжигания с примерно 648 SOL до 7 500-9 000 SOL при сопоставимой сетевой активности.

Предложение вышло за рамки первоначальной концепции. Сигнализация валидаторов преодолела необходимый порог 5 августа, и формальный процесс управления сейчас в процессе. Предложение все еще требует одобрения валидаторов, поэтому предполагаемое увеличение сжиганий SOL не следует рассматривать как реализованное изменение.

Регулирование в США может определить, насколько далеко распространится модель доходов

Хоуган связывает часть сдвига к механизмам доходов от токенов с более разрешительной регуляторной средой в США. Его аргумент ссылается на судебный процесс Ripple и изменение руководства SEC, но юридическая история требует большей точности, чем просто утверждение, что XRP был признан не ценными бумагами. Окружной суд установил, что институциональные продажи Ripple нарушали законы о ценных бумагах, в то время как некоторые другие продажи не составляли инвестиционных контрактов. SEC и Ripple отклонили свои апелляции в августе 2025 года, оставив окончательное решение в силе.

Регуляторная среда с тех пор изменилась. В марте 2026 года SEC приняла интерпретацию, которая создала категории для криптоактивов и рассмотрела, когда некриптоактив может быть вовлечен в инвестиционный контракт. Председатель Пол Аткинс описал эту структуру как попытку установить более четкие границы в рамках существующих федеральных законов о ценных бумагах.

Это не является всеобъемлющим юридическим одобрением для выкупа токенов, сжигания или распределения доходов. Анализ ценных бумаг все еще может зависеть от того, как токен предлагается, какие права или обещания его сопровождают и от отношений между покупателями и командой проекта. Утверждение Хоугана о том, что изменения в регулировании ускорят захват доходов, является, следовательно, инвестиционной теорией, а не установленным юридическим результатом.

Следующее развитие в США наступит быстро. SEC запланировала открытое заседание на 10:00 по восточному времени 14 августа, чтобы рассмотреть возможность предложения специализированных правил предложения для определенных инвестиционных контрактов, связанных с криптоактивами. В повестке дня не указано, что эти правила будут конкретно разрешать распределение доходов от токенов. Любое предложение также предшествует дальнейшим шагам по разработке правил, прежде чем стать окончательным.

Этот регуляторный процесс будет важен для более широкой теории Хоугана. Как ранее сообщало crypto.news, Хоуган ожидает, что рост криптоиндустрии в США продолжится, несмотря на задержки с законом CLARITY, отчасти потому, что он считает, что разработка правил агентства может предоставить другой путь к более четким условиям работы. Останется ли захват доходов проще, и будут ли инвесторы присваивать более высокие оценки в результате, остается неопределенным.

Читать далее: Регулирование криптоактивов наступает в пятницу: что на самом деле говорит 400-страничное предложение SEC