Крипторынок точно оценивает крупнейшее IPO Китая за 12 дней до его начала: цена открытия CXMT отклонилась всего на 1,4%?

Скрытая оценка под контролем капитала: как Hyperliquid стал истинным источником цен для IPO крупнейшей в Китае компании по производству чипов памяти.

Автор: Forbes

Составлено: AididiaoJP, Foresight News

Changxin Memory Technologies (CXMT) является крупнейшим IPO в Азии на данный момент в этом году. Зарубежные инвесторы не могут участвовать напрямую и могут только обратиться к крипторынку за возможностями.

Самая точная оценка недавнего IPO крупнейшего производителя чипов памяти в Китае не пришла из Шанхая. Она фактически возникла на деривативном рынке, который не признается законным в Китае, находящемся на торговой площадке, к которой инвесторы из материкового Китая не могут легально получить доступ, и была опубликована за 12 дней до официального начала торговли акциями.

15 июля небольшой протокол под названием Trade.xyz запустил синтетический рынок для Changxin Memory, используя безразрешительную листинговую структуру Hyperliquid. Закрывающая цена в первый день торгов составила 7,42 доллара за акцию.

Через двенадцать дней, 27 июля, Changxin Memory открылась на Шанхайской фондовой бирже по цене 49,50 юаней (примерно 7,32 доллара). Андеррайтеры — те учреждения, которые имеют аудированные отчеты и регуляторные разрешения — установили цену размещения на уровне 8,66 юаней, что на 82,5% ниже фактической цены открытия. В отличие от этого, этот юридически неоднозначный рынок имел отклонение всего на 1,4%.

Прежде чем кто-либо объявит, что система формирования книги устарела, необходимо уточнить, что этот контракт не поддерживал точность на протяжении всего времени. Он испытывал дрейф в течение 10 торговых дней, с низкой точкой на 16% ниже окончательной цены открытия и все еще на 9,5% ниже на открытии. Его самая точная оценка была первой, а не последней.

Тем не менее, аналогичный случай произошел в мае с Cerebras: крипторынок отклонился всего на 1,3% от цены открытия наличными, в то время как андеррайтеры отклонились на 47%.

Рынок, который построил эту стену

Changxin Memory является крупнейшим IPO в Азии в этом году, и почти никто за пределами Китая не может купить акцию. Северный Stock Connect позволяет включать только компании, котирующиеся на индексах SSE 180 или 380, или те, которые котируются на STAR Market с листингом в Гонконге. Компания, которая была основана всего два дня назад, не соответствует ни одному из условий. Даже в Китае розничным инвесторам необходимо иметь активы в 500 000 юаней, чтобы торговать на этой площадке.

Таким образом, спрос направился туда, куда всегда уходит заблокированный спрос. Шесть криптобирж запустили какую-либо форму контрактов, связанных с CXMT, при этом Hyperliquid составил 92% открытых контрактов. Binance не участвовал, хотя в мае он управлял рынком, связанным с SpaceX; даже на Hyperliquid только один из девяти строителей развернул этот контракт. Но этот один строитель имел много желающих контрагентов.

Цена — это предсказание, а не манипуляция

Многие теперь утверждают, что офшорные трейдеры поднимали цену CXMT на Шанхайской фондовой бирже. Они этого не делали и не могли.

Эти деривативные контракты рассчитываются наличными, и никакие акции не доставляются в Китай. Пик открытых контрактов приблизился к 79 миллионам долларов, в то время как объем привлеченных средств составил 8,55 миллиарда долларов, что составляет менее 1%. Более того, именно материковые розничные инвесторы действительно определяли цену CXMT в Шанхае, и Hyperliquid остается незаконным для них.

Дополнительные доказательства появились на второй день торгов: глобальные акции памяти резко упали. Kioxia упала на 17%, SanDisk упала на 15%, SK Hynix упала на 13%, а Micron упала на 9%. Еще одна китайская компания по производству памяти, Zhaoyi Innovation, также упала на 16%. В то же время CXMT вырос на 1% в тот же период.

Рисунок 2 показывает изменения цен в глобальном секторе памяти с закрытия 27 июля до закрытия 29 июля по сравнению с CXMT. (Цена CXMT оценивается по контрактному оракулу Trade.xyz, который имел отклонение менее 0,3% от официальной цены закрытия Шанхая на предыдущий торговый день.) Источник данных: Hyperliquid, Trade.xyz.

Тем временем пять офшорных площадок, устанавливающих цену CXMT, все отметили ее на 3% до 5% ниже цены закрытия в Шанхае, при этом ставки по каждому месту финансирования стали отрицательными, достигнув пика в 6,5% годовых на Hyperliquid.

Аргумент заключается в том, что иностранный капитал хочет, чтобы CXMT упала, но у них нет способа доставить акции в Шанхай, чтобы достичь этого. Таким образом, все давление попадает в базу и остается там, при этом быки платят высокую цену за удержание контрагентских позиций. Контроль капитала не был обойден, а скорее переоценен.

Чему нас научил SpaceX

Шесть недель назад тот же механизм работал на SpaceX и примерно предсказал его первое выступление. Затем он продолжил.

Цена размещения SpaceX составила 135 долларов, а закрытие в первый день — 161 доллар. Рыночная цена до листинга составила 155 долларов, что можно считать успехом. Четыре дня спустя тот же контракт достиг 228,74 доллара, что на 69% выше цены размещения.

После этого SPCX падал почти каждую неделю, опускаясь ниже своей цены IPO в середине июля, торгуясь по 115,68 долларов на момент написания. Те, кто купил по цене закрытия первого дня, потеряли 28%, в то время как те, кто купил по ранней цене входа в 200 долларов, потеряли 42%.

Рисунок 3 показывает тенденцию SpaceX с момента запуска предлистингового рынка до настоящего времени по сравнению с ценой IPO в 135 долларов. Светлая линия представляет собой синтетическое предсказание, в то время как сплошная линия начинается с 12 июня, когда акции были официально размещены (1-дневная свеча). Источник данных: Hyperliquid, Trade.xyz.

Структурные различия важнее, чем сами цифры. Акции Nasdaq могут храниться у кастодианов, поэтому токенизация SpaceX может торговаться параллельно с бессрочными контрактами и оставаться привязанной.

Исследование CoinMarketCap показало, что токенизированный SPCX близко отслеживал цену размещения в 135 долларов, в то время как деривативы были на 30% выше. Однако акции A не могут храниться за границей вообще. Покупатели SpaceX получают право на компанию, в то время как покупатели CXMT могут только делать ставку.

Неименуемые риски

Настоящая опасность заключается в усмотрении. Trade.xyz произвольно установил начальную референсную цену для CXMT на уровне 5 долларов, не раскрывая основание; установил границу, которая создала потолок в первый день на уровне 8,64 доллара; сжала предлистинговую ставку финансирования до примерно 1% от нормальной интенсивности, отключив обычный механизм демпфирования; и сохранила право на расчет по средневзвешенной цене, если листинг задерживается. Один субъект контролирует все плечи.

Тем временем регулирование ужесточается с обеих сторон. Чикагская товарная биржа и Нью-Йоркская фондовая биржа запросили Вашингтон пересмотреть Hyperliquid, в то время как китайские регуляторы ценных бумаг начали двухлетнюю кампанию по борьбе с незаконной трансграничной торговлей в мае, наложив штрафы на три офшорные брокерские компании на сумму более 330 миллионов долларов. Однако для рынка, который первым оценил свое национальное чемпионское предприятие, он еще не сказал ни слова.

Эти криптобиржи отлично угадывают, где откроется акция, но не умеют знать, сколько она действительно стоит. CXMT — это реклама, SpaceX — это квитанция. Получение цены никогда не равняется получению дохода.