Долг: Казначейство снова предложит облигации, которые истекают до выборов, чтобы обновить около 12,6 триллионов песо

Министерство экономики снова выйдет на рынок в этот четверг, чтобы погасить обязательства на сумму 12,6 триллионов песо, что все еще является высокой суммой по сравнению со средним значением в 7,4 триллионов песо за последние пять аукционов, что заставит Казначейство снова управлять деликатным балансом между ликвидностью, процентными ставками и долларом.

Согласно Adcap, первоначально обязательства составляли 13,9 триллионов песо, но были сокращены после обмена облигаций с Центральным банком. В свою очередь, Казначейство сохраняет депозиты в размере около 8,3 триллионов песо в BCRA, что позволяет ему погасить часть платежей без необходимости обновления всей суммы.

Этот запас будет центральным для стратегии. Ролловер менее 100% вернет песо в систему и может помочь поддержать недавнее снижение ставок, но также увеличит доступную ликвидность в момент повышенного спроса на доллары. Более высокий ролловер, наоборот, позволит поглотить песо и ограничить это валютное давление, хотя и за счет ужесточения монетарных условий.

Еще одним сигналом официального объявления стало решение не включать Bonar 2029 (AO29) в этот аукцион. Учитывая высокие доходности, которые в настоящее время требует рынок для суверенного долга в твердой валюте, Казначейство избежало поиска финансирования в долларах по цене, считающейся высокой (около 10%), и решило сосредоточить предложение на инструментах в песо и с относительно короткими сроками.

Для операции в местной валюте Финансовое управление предложит пять инструментов: три облигации с фиксированной ставкой, одну буклету CER и одну альтернативу, привязанную к доллару. Все они истекают между октябрем 2026 года и маем 2027 года, поэтому экономика на этот раз избегает продления новых обязательств на вторую половину выборного года и за пределы текущего мандата.

По фиксированной ставке будет повторно предложена LECAP S30N6, с истечением в ноябре, будет запущена новая LECAP на январь 2027 года и снова будет предложен BONCAP T31Y7, который истекает в мае. Кроме того, будет добавлена LECER X29E7, скорректированная по инфляции и с истечением в январе.

По мнению Даниэля Чодоса, главы отдела исследований и партнера Dhalmore Capital, состав меню может соответствовать официальному намерению "достигнуть максимального ролловера при минимальных затратах". Аналитик отметил, что предложение включает три инструмента с фиксированной ставкой, в отличие от единственной LECAP, которую экономика размещала на последних аукционах, в то время как на этот раз не представлены двойные облигации или TAMAR, а предложение CER ограничено короткой буклетой.

В этом смысле Чодос считает, что решение "может быть сигналом о том, что Казначейство не готово подтверждать текущие уровни длинных ставок по двойным, CER и TAMAR". В свою очередь, Adcap также ожидает, что спрос будет сосредоточен в основном на инструментах с истечением в 2026 году и прогнозирует больший интерес к более короткой LECAP.

Тем не менее, самый длинный участок фиксированной ставки также может найти спрос. Чодос отметил, что недавнее сжатие доходностей "может облегчить размещение новой LECAP S29E7 и повторное предложение T31Y7". Кроме того, он отметил, что если инфляция в августе составит от 1,6% до 1,7%, "TEM от 2,15% до 2,2% на этом участке кривой с фиксированной ставкой может оказаться привлекательной".

Adcap добавляет, что там также может появиться большая премия в качестве стимула для тех, кто согласится продлить срок без покрытия от инфляции или валютного курса.

Пятой альтернативой будет D30O6, LELINK, который истекает 30 октября и подписывается в песо по курсу A3500 в среду, 26 августа. Инструмент также погашается в местной валюте, но скорректирован по изменению официального доллара.

Его присутствие приобретает большее значение в контексте валютного курса. Согласно PPI, среди погашений есть обязательство, привязанное к доллару, эквивалентное 2,595 миллиона долларов, курс которого будет определен в эту среду.

Adcap ожидает значительного спроса на D30O6 и считает, что Казначейство может предложить премию для привлечения инвесторов. Логика будет заключаться в том, чтобы направить часть поиска покрытия через долг, привязанный к доллару, что в последние дни проявлялось непосредственно на валютном рынке.

Таким образом, инструмент также является частью баланса, с которым сталкивается экономика: предложение покрытия позволяет сдерживать часть спроса на доллары, но одновременное размещение поглощает песо и может снова ограничить ликвидность.

Основной вопрос будет заключаться в проценте ролловера. Для Adcap обновление менее 100% будет совместимо с необходимостью сохранить текущие условия ликвидности и способствовать меньшей волатильности ставок.

Монетарный контекст предоставляет определенный запас для этого. Согласно PPI, залог упал до 22% TNA с 23%, в то время как межбанковский репо снизился с 24% до 22,3%. Сжатие также затронуло LECAP, сроки погашения которых до ноября работали с эффективными месячными ставками от 1,95% до 2,14%.

Тем не менее, PPI ожидает, что обновление закончится ближе к 100%. Брокерская компания считает, что правительство уже приоритизировало снижение ставок и позволило официальному доллару превысить барьер в 1,500 песо, поэтому сейчас освобождение слишком большого количества песо может создать новый источник валютного давления.

Таким образом, результат аукциона будет измеряться не только тем, сколько Казначейство сможет рефинансировать. Также важно, какую ставку оно должно предложить, сколько денег снова будет в обращении и какую долю спроса направят на валютное покрытие. С 12,6 триллионов песо на кону экономика должна найти баланс между предотвращением нового скачка ставок и одновременно не создавая дополнительного давления на доллар.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.