Диалог с Райаном Уоткинсом: Почему этот раунд бычьего рынка цифровых активов станет самым масштабным в истории

Разбор амбициозных планов миллиардного обмена.

Автор: The Rollup

Перевод: Baihua Blockchain

Ведущий: Райан, привет. Можем быстро провести аудиотест?

Райан: Да, сейчас звук звучит совершенно нормально.

Ведущий: Хорошо, оборудование настроено. Прежде чем начать, я вспомнил свой опыт с Робби, когда мы впервые купили HYPE, и осознал, что на самом деле мы не смогли в полной мере воспользоваться тем рынком. Мы пережили два падения на 80% на активе, который столкнулся с регуляторными препятствиями, и это действительно вызывало панику. Но мы следим за этим активом уже более двух лет, он всегда был основным столпом нашего портфеля, и, к счастью, портфель показал значительную избыточную доходность в медвежьем рынке, мы сохранили все доказательства покупки. А ты изменил всю ситуацию, как друг Криса Бернисски и стойкий бычий сторонник HYPE, мы с нетерпением ждем твоего мнения. Недавно Джефф представил предложение о HIP-3 Star, это новый протокол, который продвигает Hyperliquid на рынок США. Где ты был, когда Трамп упомянул Hyperliquid на публике? Какова была твоя реакция?

Райан: Я сидел на том же месте и разговаривал с соучредителем Дэном. Во время разговора я получил много сообщений от команды, которые сообщили мне, что цена HYPE взлетела до 70 долларов. Когда я смотрел несколько минут назад, она была около 59 долларов, а затем цена резко поднялась, и мы изначально не понимали, почему, пока не узнали, что Трамп упомянул Hyperliquid на пресс-конференции в прямом эфире. Это действительно был безумный момент.

На самом деле, еще в июле и августе Hyperliquid впервые развернул функции, связанные со Stars, на публичной тестовой сети. Команда запускает основные функции на публичной тестовой сети только тогда, когда надеется, что общественность начнет экспериментировать и готовиться. Анализ данных показывает, что переход Hyperliquid с публичной тестовой сети на основную сеть занимает в среднем около трех месяцев, но не более шести, поэтому мы предсказываем, что это развитие уже созревает и скоро будет реализовано. Хотя мы не ожидали, что высокопоставленные чиновники публично упомянут этот проект, команда уже была стратегически готова. Многие инвесторы ранее задавались самым важным вопросом о Hyperliquid: «Данные и рост действительно отличные, но как мы будем реагировать, если американские регуляторы введут ограничения?» Теперь это главное препятствие постепенно устраняется. Американский капиталовложенный рынок является крупнейшим и самым важным центром финансовой ликвидности в мире, и преодоление этого барьера открывает Hyperliquid огромный потенциал для роста.

От доминирования на блокчейне до «платформы для торговли всем»: переосмысление основных инвестиционных аргументов и итерация показателей

Ведущий: Отличные инвесторы всегда корректируют свои гипотезы в зависимости от новой информации. Можешь ли ты вспомнить свою первоначальную логику при создании позиции и, учитывая текущие последние события, как изменились твои инвестиционные аргументы и перспективы на будущее?

Райан: В начале проекта инвестиционные аргументы были относительно простыми и интуитивными. На тот момент его оценка составляла около 3 миллиардов долларов, а годовой доход достигал около 200 миллионов долларов, бизнес сохранял очень высокий темп роста. В то время на рынке почти не было ликвидности, кроме получателей аирдропа; единственный способ получить токены заключался в том, чтобы перенести активы через мост на сам Hyperliquid. Этот механизм был стратегически очень умным: любой фонд или индивидуум, желающий создать позицию, должен был лично использовать эту торговую платформу, что напрямую обеспечивало платформе реальных пользователей, и ни одна организация не имела заранее установленных дешевых долей. В то время в отрасли это уже было одним из четырех лучших приложений и публичных цепей по доходам, а многие из тех, кто был выше, не имели долгосрочной фундаментальной поддержки. На том этапе актив имел огромный потенциал для переоценки, даже если он вырастет в три-пять раз, он все равно оставался в зоне недооценки.

В то же время мы на макроуровне всегда разрабатывали основную гипотезу «платформы для торговли всем», то есть на сети публичных цепей без разрешений осуществлять свободную торговлю любыми активами по всему миру, при этом производные инструменты являются основным направлением на долгосрочную перспективу. В начале 2025 года, общаясь с основной торговой командой и маркет-мейкерами, я утвердил глубокую веру в межпоколенческое владение. На рынке существует долгосрочное заблуждение: ограничивать вечные контракты на блокчейне только на нативной экосистеме Web3 и конкурировать за существующий рынок. Однако настоящая стратегическая цель заключается в том, чтобы проникнуть в глобальную основную финансовую систему, и первоочередная задача — отобрать долю рынка у ведущих централизованных торговых платформ, таких как Coinbase, Bybit и BN, а конечная цель — сопоставить с традиционными финансовыми гигантами, такими как CME. Мы долгое время следим за основными данными не по доле на блокчейне, а по доле относительно BN и Bybit. Этот показатель стабильно растет и постоянно обновляет исторические максимумы, устанавливая мощный нарратив роста.

Сейчас, с системой маржинального обеспечения для полного портфеля, спотовым рынком, HIP-3 и соблюдением нормативных рамок (регулируемые HIP-3 и HIP-4), основное видение Hyperliquid постепенно становится осязаемым: платформа будет развиваться в конечное место, которое позволяет пользователям использовать почти любые основные активы в качестве полного обеспечения и торговать любыми финансовыми активами в любом уголке мира. Это уникальное институциональное преимущество архитектуры блокчейна, которое позволяет унифицировать расчет глобальных активов и функционировать на одной и той же базовой безразрешительной книге. В данный момент мы все еще находимся на очень ранней стадии реализации этого огромного видения. Даже если смотреть только на вечные контракты, их объем торговли на мировом рынке контрактов на разницу (CFD) или опционов для розничных инвесторов составляет менее 1%, а текущие генерируемые денежные потоки и доходы от протокола уже впечатляют.

Когда протокол обладает мощной внутренней способностью к сложным процентам, инвесторы не должны беспокоиться о краткосрочных колебаниях данных за месяц, а должны сосредоточиться на долгосрочной структурной картине. В прошлом отрасль была переполнена высоколиквидными денежными оборотами и циклической спекуляцией, и как только макроактивы откатывались, они быстро обесценивались. Теперь отрасль постепенно переходит на необратимую структурную траекторию: каждый год реальные трейдеры и объем торговли на блокчейне показывают сложный рост, а фактический коммерческий доход, захваченный основным протоколом, постоянно увеличивается, что является одной из самых определенных долгосрочных линий в текущем финансовом рынке.

Ведущий: Мы полностью согласны с тем, что необходимо избавиться от циклической тревоги и чрезмерного внимания к колебаниям доходов за месяц. Перед тем, как ключевые новости были опубликованы, когда HYPE колебался около 40 долларов, некоторые голоса на рынке начали сомневаться из-за краткосрочного снижения комиссий, игнорируя глубокий факт, что доля HIP-3 в общем объеме торговли стабильно росла. Ты изначально обращал внимание на его долю на централизованных торговых платформах, а затем переключился на проникаемость на традиционном рынке производных инструментов. Исходя из текущего момента, какой ключевой показатель ты считаешь наиболее важным и наиболее представляющим собой устойчивый сложный процент системы?

Райан: Оценка этой системы не может основываться на одном показателе, а требует построения всесторонней матрицы показателей: во-первых, это изменения доли рынка по сравнению с такими ведущими учреждениями, как BN, Coinbase и Bybit; во-вторых, это доля платформы в общем объеме торговли CFD, фьючерсами и опционами по всему миру; в-третьих, это абсолютная скорость роста общего объема торговли платформы и сложный рост чистого дохода протокола; в-четвертых, это чистые потоки средств и кривая роста среднего чистого капитала на блокчейне. Пока эти основные операционные показатели продолжают демонстрировать сложный рост, краткосрочные колебания цен на вторичном рынке не должны вызывать беспокойства, поскольку внутренняя ценность системы постоянно повышается.

Выбор стратегии «гантель»: победа на рынке реальных доходов и активов для хранения ценности

Ведущий: Мы также используем структуру «гантель» при формировании активов: с одной стороны, мы делаем ставку на бизнесы на блокчейне, обладающие мощной способностью к самофинансированию, долгосрочным потенциальным рыночным пространством (TAM) и устойчивой токеномикой; с другой стороны, мы инвестируем в чисто активы для хранения ценности. Мы сосредоточили свои усилия на длинных позициях по биткойнам, золоту и HYPE, и постепенно расширяемся в сторону приложений, которые генерируют реальные денежные потоки, одновременно исключая инфраструктуру без коммерческих барьеров и избыточные промежуточные уровни L1/L2 из нашего портфеля. Как ты смотришь на такую конфигурацию, основанную на денежном потоке, похожую на традиционный взгляд на инвестиции в акции? Кроме того, каковы твои мысли о возвращении активов, таких как Zcash, в обсуждение хранения ценности?

Райан: Качественные бизнесы на блокчейне, которые по сути являются «прибыльными машинами», переосмысляют нарратив отрасли. В традиционной финансовой системе основной целью коммерческих организаций является использование капитала для создания реальной прибыли. Криптоиндустрия долгое время была далека от этого здравого смысла, полагаясь на ложные показатели ликвидности и игры на внимании для переоценки. С изменением макроокружения криптоактивы больше не являются единственным выходом для спекуляций на глобальной избытке ликвидности, и любой протокол должен доказать свою ценность и фундаментальную поддержку.

Важно отметить, что получение реального дохода — это лишь одна из форм здоровой основы. Некоторые бизнесы выбирают сохранять генерируемые денежные потоки и полностью инвестировать их в расширение экосистемы, а не немедленно распределять их среди держателей токенов, что также является разумным способом распределения капитала. Например, заимствования Morpho показывают резкий рост, и его основатель выбирает полностью инвестировать созданную ценность в расширение протокола, а не открывать «кнопку расходов», что является высоко рациональным в период быстрого роста. Механизм, подобный Hyperliquid, выполняет выкуп и уничтожение через полностью прозрачные смарт-контракты на блокчейне, аналогично дефляционному расчету Ethereum. Независимо от того, какой способ используется, суть заключается в том, создает ли система постоянную положительную экономическую ценность. Эта дифференциация в фундаментальных показателях значительно повышает ясность отбора активов, и когда рыночный капитал постепенно сосредоточивается на нескольких действительно хорошо работающих бизнесах, вся инвестиционная логика становится очень ясной.

Ведущий: С развитием рынка предпринимательская среда становится более жесткой, чем когда-либо. Ранее основатели могли привлекать капитал, даже не имея поддержки основного бизнеса, полагаясь на нарратив, но теперь учреждения и вторичный рынок будут проводить крайне строгие сравнения: перед лицом высокоэффективных бизнес-моделей, таких как Hyperliquid, Lighter, Pump или Morpho, посредственные конкуренты едва ли смогут привлечь внимание и капитал. Это делает отбор активов в определенной степени более ясным, но также заставляет стартапы вступать в прямое соперничество на крайне жестких фундаментальных уровнях.

Что касается другой стороны стратегии «гантель», как ты оцениваешь эволюционный путь активов, таких как биткойн и Zcash, которые имеют свойства хранения ценности, но сами по себе не имеют операционного дохода и модели денежного потока, полагаясь больше на рефлексивность и механизмы согласия?

Ryan: На рынке чистого хранения ценностей основные конкурентные законы жестоки — это «победа одного» или «абсолютная монополия лидеров». За тысячелетнюю историю эволюции денег и драгоценных металлов золото занимает подавляющую долю в десятках триллионов долларов, в то время как серебро и другие второстепенные металлы значительно отстают, а последующие уровни почти полностью теряют денежную премию. Блокчейн, как полностью глобализированный, безлицензионный рынок открытой конкуренции, лишь более ярко демонстрирует этот закон силы, и в конечном итоге ценностные активы, способные преодолеть циклы, обычно представляют собой лишь одну-две маяка.

Биткойн, благодаря безупречному преимуществу первопроходца, установленному жесткому лимиту в 21 миллион монет и глобальной сети ликвидности, неоспоримо закрепил свою ключевую позицию. Если выбирать потенциальных соперников, наиболее подходящими не являются однофункциональные форк-монеты, копирующие традиционные денежные свойства, а коренные активы основных блокчейнов, которые поддерживают наибольшие объемы реальной экономической активности, наивысшую глубину ликвидности и спрос на залог. Как актив для хранения ценностей, его основное необходимое условие — наличие огромной группы держателей, чрезвычайно высокой глубины расчетов и универсальности залога на глобальном уровне, что обычно может быть обеспечено только высококлассными сетями смарт-контрактов.

Идеалистические взгляды криптопанков, создавших Zcash, были сильно маргинализированы за несколько циклов в индустрии. В настоящее время некоторые рыночные силы пытаются переупаковать его в нарратив «приватного биткойна» на уровне институциональных инвесторов, но, судя по реальным действиям на блокчейне, очень немногие капиталы действительно используют его как высокочастотную приватную валюту или повседневный измеритель ценности. Приватность по своей сути является функциональным модулем, который можно полностью реализовать в технологическом стеке универсальных смарт-контрактов через обновления; в условиях отсутствия абсолютной глубины ликвидности рынок не нуждается во втором биткойне с перекрывающейся функциональностью. Сам денежный механизм обладает сильными сетевыми внешними эффектами, и как только сетевой эффект оседает на вершине, он будет продолжать самоусиливаться нелинейным образом.

Прозрачная бухгалтерия и социальная торговля: переосмысляя глобальные финансовые цепочки на блокчейне MMORPG

Ведущий: В недавней длинной статье о развитии социальной торговли вы сравнили текущую экосистему цепочной торговли с «самой крупной в мире MMORPG». В настоящее время на рынке наблюдается множество трейдеров, ставших популярными общественными фигурами, некоторые из которых на открытых платформах демонстрируют крайне преувеличенные нереализованные прибыли и убытки, которые привлекают внимание и объемы доходов, превышающие традиционных топовых спортсменов. Является ли взрыв социальной торговли краткосрочным спекулятивным праздником или же это переход к новому опыту финансов на блокчейне?

Ryan: С точки зрения базовой логики, будь то Hyperliquid, Pump или Solana, все они указывают на одну и ту же основную тему: свободная торговля с круглосуточной работой, без барьеров для входа и с глобальной ликвидностью — это наиболее незаменимое убийственное приложение технологии блокчейн. Как только любому человеку в мире предоставляется инструмент для низкозатратного выпуска и торговли активами, с развитием спекулятивных циклов неизбежно возникают огромные финансовые игровые сценарии. Спекуляция является внутренним духом эпохи в истории финансового развития и не исчезнет с окончанием циклов.

Ранее социальная торговля часто была разрозненной: пользователи обсуждали рыночные условия и торговые стратегии на традиционных социальных платформах, полагаясь на скриншоты третьих лиц для подтверждения результатов, а затем выполняли копи-трейдинг через сложные кросс-платформенные операции. Однако текущая основная парадигма заключается в том, что весь опыт был высоко интегрирован в единую родную замкнутую систему на блокчейне. На основе неизменяемой и полностью прозрачной распределенной бухгалтерии история прибыли и убытков, изменения позиций и точки входа любого аккаунта проходят криптографическую проверку; в то же время смарт-контракты могут поддерживать инструкции по копированию, которые точно выполняются в атомарных транзакциях в одно и то же время. Эта прозрачная проверяемость и способность к реальному расчету являются институциональными преимуществами, которые традиционные централизованные платформы не могут воспроизвести.

Хотя в предыдущих циклах также были мифы о колоссальных богатствах, из-за отсутствия единого протокола агрегирования идентификации цепочные сверхдоходы часто проявлялись лишь в виде изолированных анонимных хэш-адресов, не позволяя установить долгосрочную социальную репутацию. Теперь прозрачная цепочная бухгалтерия и долговременная привязка цепочной идентичности делают публичное отображение миллионов долларов прибыли и убытков личностью, обладающей сильными свойствами распространения. Этот механизм привлекает огромное количество средств и внимания в экосистему для сопоставления ликвидности и стратегического следования. Хотя спекуляция, основанная исключительно на низколиквидных мем-активах, имеет циклические и нулевые характеристики, продуктовая форма социальной торговли демонстрирует сильную коммерческую расширяемость.

Мем-активы являются эффективным клином, привлекающим внимание широкой аудитории в цепочную систему. С улучшением инфраструктуры приложения социальной торговли быстро расширяются от высокорисковых мемов до зрелых бессрочных контрактов, токенизированных прав на активы и даже традиционных финансовых деривативов. В рамках единой прозрачной бухгалтерии пользовательские группы естественным образом дифференцируются и формируют инвестиционные сообщества с различными предпочтениями по риску; этот вертикальный сегмент только начинает развиваться.

Экономика создателей на блокчейне и финансовая развлекательность: следующая волна супербрендов и переход парадигмы

Ведущий: Эта новая форма систематически перестраивает традиционные модели спекуляции на блокчейне. В прошлом индустрия была переполнена высокими барьерами для входа, платными сообществами и мошенничеством с копированием, тогда как теперь реальная прибыль и убытки, проверенные на блокчейне, непосредственно заменили пустые маркетинговые речи, став объективным свидетельством кредитного рейтинга трейдеров. В то же время введение механизмов стимуляции создателей и динамических рейтингов непосредственно стимулировало желание входа как розничных инвесторов, так и капитала маркет-мейкеров. Многие пользователи, увидев на блокчейне публичное отображение роста капитала и прозрачного накопления, быстро активизировались. Однако обычные инвесторы часто игнорируют реальную глубину базового ликвидного пула и разницу между высокими нереализованными прибылями и убытками. Как вы оцениваете стратегическую роль стимулов для создателей в перестройке этой экосистемы?

Ryan: Механизм вознаграждения создателей по своей сути является легализацией и модернизацией традиционной модели платных сообществ. В традиционной модели, из-за отсутствия механизмов аудита производительности, она часто превращается в мошенничество, когда недобросовестные участники продают тревогу уязвимым группам; в то время как в прозрачной цепочной системе доходы и репутация трейдеров напрямую зависят от реальной эффективности их стратегий и коэффициента конверсии пользователей. Топовые трейдеры в прошлом часто беспокоились, что раскрытие стратегий приведет к снижению альфа-доходов, но теперь цепочные протоколы, масштабируя комиссионные за сделки и стимулы для создателей, предоставляют трейдерам доходы, которые даже превосходят колебания их собственных позиций. Например, на некоторых ведущих платформах еженедельно распределяются миллионы долларов в виде вознаграждений для создателей качественных стратегий, а годовые накопления превышают 100 миллионов долларов, что позволяет топовым поставщикам стратегий зарабатывать миллионы долларов только на доле от вознаграждений создателей.

Эта экосистема активно расширяется: помимо обычных долей от развертывания токенов, деловые сотрудничества внутри и вне платформы, поддержка маркет-мейкеров и приглашения на офлайн мероприятия для топовых трейдеров поднимают их на уровень супербренда. Более того, эта базовая логика может быть полностью применена к более разнообразным классам финансовых активов. Будущие эксперты на блокчейне будут не только трейдерами с плечом, но и опытными кредитными аналитиками, сосредоточенными на фиксированных доходах, стратегическими трейдерами на предсказательных рынках или экспертами по распределению токенизированных реальных активов; границы продуктов финансов на блокчейне бесконечно расширяются.

В высоко взаимосвязанном цифровом мире «финансы — это контент» стали явной тенденцией. Даже если множество пользователей не участвуют в высокочастотной спекуляции с плечом, они все равно будут ежедневно входить в соответствующие терминалы, поскольку колебания активов на блокчейне, публичная верификация перераспределения богатства и интенсивные спекуляции сами по себе создают чрезвычайно привлекательный развлекательный контент. Эта сеть, сочетающая прозрачные финансовые расчеты и высокочастотное взаимодействие, обладает высокой развлекательной ценностью и способностью удерживать внимание, и с включением более разнообразных классов активов в цепочную систему расчетов, кривая роста этого сектора только начинает проявляться.

Ведущий: Действительно, глубокая связь между цепочной производительностью и личным IP переосмысляет всю структуру занятости в индустрии и правила распределения внимания. С тем, как такие ключевые активы, как HYPE, продолжают строить более прочные основания на вторичном рынке и достигать новых максимумов, путь развития всей отрасли становится все более ясным. Спасибо, Ryan, за глубокий анализ и замечательные идеи, надеемся продолжить наблюдать за вашими исследованиями и прорывами в следующем цикле.

Ryan: Спасибо за приглашение, мне было очень приятно обсудить эти глубокие изменения с вами. До следующей встречи.