Ethena perpetual equity contracts: Ethena ищет новую доходность для USDe в бессрочных контрактах на акции

ethena perpetual equity contracts могут стать для Ethena следующим крупным источником дохода: протокол хочет перенести свою базисную стратегию с крипторынка на бессрочные фьючерсы на акции, где ставки финансирования в этом году заметно выше, чем у Bitcoin.

Ключевые моменты

• Ethena планирует расширить базисные сделки USDe на бессрочные фьючерсы на акции, где финансирование в 2026 году было в разы выше, чем у Bitcoin.
• Открытый интерес в таких инструментах вырос с менее чем 1 млрд долларов в марте до 6,2 млрд долларов, что дает протоколу ликвидность для запуска новой стратегии.
• Для USDe это может стать новым источником дохода: выше ставки финансирования, шире диверсификация и меньше зависимость от циклов крипторынка.

Ethena выходит за пределы крипторынка

Ethena, известная синтетическим долларом USDe с объемом около 4 млрд долларов, ищет доходность там, где сейчас активнее растет спрос на маржинальную торговлю. В центре внимания оказались бессрочные фьючерсы на акции: этот рынок быстро набрал масштаб и уже выглядит достаточно ликвидным для применения знакомой стратегии протокола.

Открытый интерес в бессрочных контрактах на акции поднялся до 6,2 млрд долларов, тогда как еще в марте он был ниже 1 млрд долларов. Для сравнения ставок Ethena приводит такие ориентиры:

• Hyperliquid: около 14% в последние месяцы.
• Binance: около 17,5% в последние месяцы.
• Bitcoin: низкий однозначный диапазон за тот же период.

На ставку финансирования влияют спрос на длинные позиции с плечом, доступная ликвидность, волатильность и общее состояние рынка. Когда трейдеры активно набирают лонги, финансирование обычно становится привлекательнее для тех, кто держит встречную короткую позицию.

Пока стратегия для акций находится на этапе запуска: Ethena рассчитывает в ближайшие недели назвать первых биржевых партнеров и запустить первые версии стратегии. Hyperliquid и Binance в этом контексте выступают ориентирами по рыночным ставкам финансирования, а не объявленными биржевыми партнерами новой стратегии.

В более длинном горизонте команда ожидает, что бессрочные контракты на реальные активы смогут обойти криптовалютные деривативы по доле в обеспечении USDe в течение 12--24 месяцев. Если ликвидность в таких инструментах продолжит расти, RWA-перпетуалы могут стать для Ethena не нишевым дополнением, а одним из главных направлений роста.

Та же базисная сделка, но другой рынок

В этой логике бессрочный контракт --- это perpetual swap без даты истечения: позиция может оставаться открытой, пока трейдер поддерживает маржу, а баланс между длинными и короткими позициями выравнивается через регулярные платежи финансирования.

Обычный фьючерс устроен иначе: у него есть дата истечения и расчет по контракту. У бессрочного контракта такой даты нет, поэтому ключевую роль играет ставка финансирования: если спрос на длинные позиции выше, трейдеры с лонгами платят тем, кто держит шорты, и наоборот.

Процесс выглядит так: Ethena держит обеспеченную экспозицию к активу, открывает встречный шорт по бессрочному контракту, снижает направленный риск через хедж и получает платежи финансирования от трейдеров с длинными позициями и плечом. Эти платежи становятся доходом протокола; затем они работают в доходной модели USDe и могут поддерживать его обеспечение.

В криптовалютах такая схема стала менее прибыльной. Рынок остыл, цены падали, а спрос на плечо снизился. Динамика средней ставки финансирования Bitcoin выглядела так:

• 2024 год: 11%.
• 2025 год: 4,9%.
• 2026 год: 2,2% по состоянию на 11 августа.

На рынке акций картина выглядит иначе. После выхода на значимые объемы финансирование оставалось положительным в 94% дней на Hyperliquid и в 97% дней на Binance. Медианная ставка по акциям достигала 13,9%, тогда как по Bitcoin она составляла 3,9%.

Почему рынок акций может стать крупнее для USDe

Потенциальный масштаб у нового направления намного больше, чем у криптовалют. В июле глобальный рынок акций оценивался примерно в 166,5 трлн долларов, тогда как совокупная капитализация крипторынка была около 2,2 трлн долларов. При этом сами бессрочные контракты на акции пока остаются намного меньше своих криптовалютных аналогов.

Для Ethena это расширение важно еще и потому, что предложение USDe сократилось ниже 5 млрд долларов после пика около 15 млрд долларов в 2025 году. Протоколу нужны новые источники доходности, чтобы вернуть рост и снизить зависимость от одного рыночного цикла.

Параллельно Фонд Ethena изменил экономику токена ENA: были отменены ежемесячные разблокировки для венчурных инвесторов, а держателям предложили голосовать за направление доходов бизнесов Ethena на обратный выкуп токенов.

На прошлой неделе Ethena также объявила о кредитной линии FalconX на 1 млрд долларов. Она может использоваться для поддержки USDe в институциональных займах с избыточным обеспечением.

У такой стратегии есть и риски: ставки финансирования могут сжаться или стать отрицательными, ликвидность на новых рынках может оказаться тоньше ожидаемой, а технологические сбои, требования к марже и регуляторное давление способны ухудшить результат.

Как это выглядит на языке рынка

Если описывать стратегию терминами международных трейдеров, это базисный Trade, где ключевыми элементами становятся Asset, Futures contract, отдельный Contract, Collateral (finance) и Hedge (finance). В случае с акциями сюда добавляется Equity (finance), а спрос на длинные позиции формируется за счет устойчивого интереса к маржинальной торговле.

Главная ставка Ethena проста: если финансирование по акциям останется сильным и слабо связанным с финансированием Bitcoin, USDe получит более устойчивый денежный поток. Для привязки USDe к доллару важна связка обеспечения и хеджа: активы дают залоговую базу, короткие бессрочные позиции снижают ценовой риск, а платежи финансирования добавляют денежный поток. Для протокола это шанс сделать доходность менее зависимой от настроений на крипторынке и подготовиться к тому, что реальные активы займут большую часть обеспечения уже в ближайшие 12--24 месяца.