От выпуска до дохода: скрытые золотые шахты в триллионном сегменте стейблкоинов

Tether и Circle монополизируют рынок, но настоящие возможности стейблкоинов скрыты в расчетах и доходах.

Автор: @ryanyoon_eth, Tiger Research

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Большинство внимания на рынке по-прежнему сосредоточено на выпуске стейблкоинов, но настоящие возможности находятся за его пределами. В этой статье систематически рассматриваются пять этапов цепочки создания стоимости стейблкоинов — ввод средств, переводы, платежи и доходы.

Ключевые моменты

• В этом отчете подробно рассматривается структура бизнеса на пяти этапах (выпуск, ввод средств, переводы, платежи, доходы), которые фактически формируются вне доминирующего рынка Tether и Circle.
• Основная стратегия не заключается в «перестройке системы с нуля», а в том, чтобы, как в случае с приобретением Bridge компанией Stripe, наложить эффективность стейблкоинов (мгновенные расчеты, низкие затраты на переводы) на существующую традиционную финансовую инфраструктуру. Только в сегменте генерации доходов традиционные финансы трудно проникают, требуя независимых профессиональных навыков.
• С ослаблением привлекательности процентного дохода на этапе выпуска из-за снижения процентных ставок и усиления конкуренции, рыночная стоимость быстро перемещается к «основному расчетному уровню». Стейблкоины не заменяют традиционные финансы, а демонстрируют тенденцию к глубокой вертикальной интеграции с регулируемой финансовой системой.

Время взглянуть на полную цепочку создания стоимости стейблкоинов

Ранее обсуждения стейблкоинов были сосредоточены на этапе выпуска. Производительность таких крупных эмитентов, как Tether и Circle, а также направления регулирования в разных странах часто рассматриваются как ключевые индикаторы рынка, но это всего лишь начало цепочки создания стоимости.

Полная цепочка создания стоимости стейблкоинов относится к полному «потоку» токенов в экономической системе после их выпуска, которая делится на пять этапов: выпуск → ввод средств (on-ramp) → переводы → платежи → генерация доходов.

С точки зрения цепочки создания стоимости в отрасли можно заметить, что хотя рынок выпуска контролируется несколькими игроками, конкуренция на нижних уровнях гораздо более разнообразна, а возможности на рынке шире.

От выпуска до дохода: отслеживание пути 1000 долларов

Рассмотрим пример 1000 долларов на банковском счете Райана и посмотрим, как они циркулируют в экосистеме стейблкоинов, чтобы четко понять последовательность пяти этапов.

• Выпуск: крупные эмитенты используют активы, такие как государственные облигации США, в качестве залога для выпуска стейблкоинов, обеспечивая рынок достаточной ликвидностью.
• Ввод средств: Райан использует услугу ввода средств, чтобы обменять 1000 долларов на стейблкоины, и после обработки запроса провайдером услуги токены поступают в его кошелек. Активы в этот момент покидают фиатную систему и превращаются в ликвидность на блокчейне.
• Переводы: Райан отправляет 500 долларов своей семье в Мексике на оплату жизненных расходов. Инфраструктура перевода обрабатывает это мгновенно, а получатель затем обменивает на местную валюту.
• Платежи: Райан использует оставшиеся 200 долларов для расчетов в супермаркете, где инфраструктура платежей завершает мгновенные расчеты.
• Доходы: последние 300 долларов в кошельке не остаются без дела, а помещаются в хранилище доходного протокола, управляемого как активы, приносящие доход.

Таким образом, 1000 долларов Райана превращаются из фиатной валюты в стейблкоины, а затем эволюционируют в инструменты для трансакций и управления активами. Каждый уровень, через который проходят средства, точно соответствует цепочке создания стоимости в индустрии стейблкоинов.

Выпуск

Рынок выпуска является типичным рынком экономии от масштаба, где барьеры для входа основаны на доверии и ликвидности. Явные преимущества первых игроков, таких как Tether и Circle, создают олигопольную структуру, и новым игрокам необходимо выйти за рамки модели «процентного дохода от резервов», чтобы найти дифференцированный путь.

Структура отрасли

Выпуск стейблкоинов — это процесс, при котором токены выпускаются и уничтожаются под залог резервов (в основном государственных облигаций США), чтобы зафиксировать стоимость токена. В настоящее время общая рыночная капитализация составляет около 300 миллиардов долларов, из которых 99,99% составляют активы, привязанные к доллару. Tether и Circle занимают около 83% рынка, и эффект экономии от масштаба, при котором ликвидность углубляется, а удобство и доверие к сделкам растет, уже укоренился.

С развитием отрасли функции, ранее монополизированные одним эмитентом, начинают специализированно разделяться. На первый взгляд это один эмитент, но внутри четыре функции (лицензия / регуляторная квалификация, управление резервами и хранение, выпуск и уничтожение токенов, распределение) распределяются между различными субъектами, что позволяет перенести значительную часть фактической ответственности за операции.

Например, Circle передает значительную часть распределения Coinbase; Tether передает значительную часть резервов кастодиану Cantor Fitzgerald.

Типы бизнес-моделей

• Модель процентного дохода от резервов: основной доход поступает от доходов от управления резервами, подходит для крупных эмитентов с большими ликвидными пулами (Tether, Circle).
• Модель комиссий за платежи: доход поступает от сборов, возникающих при использовании токенов для расчетов, прибыль зависит от скорости оборота сделок, а не от рыночной капитализации (StraitsX).
• Выпуск как услуга (Issuance-as-a-Service): не выпускает токены напрямую, а арендует инфраструктуру и лицензии, взимая спред, полагаясь на сетевые эффекты, а не на расширение масштаба (m0, Paxos, Stablecoin).
• Региональная модель: первоочередной выход на регулируемые пробелы или рынки не-долларовых валют, чтобы заблокировать эксклюзивную ликвидность (KrwqCash, JPYC).

Пример: Circle

Корпоративные клиенты вносят доллары в Circle Mint (платформу для ввода / вывода средств), после чего Circle выпускает USDC по курсу 1:1. Основной доход Circle поступает от процентов по этим депозитам, поэтому при выпуске дополнительных сборов за создание не взимается, а основной целью является максимизация объема безпроцентных плавающих средств. Депозиты хранятся в денежном рынке, управляемом BlackRock, зарегистрированном в SEC (Circle Reserve Fund), и в основном инвестируются в краткосрочные государственные облигации США.

Circle распределяет эту часть дохода от процентов через соглашения с каналами распределения. Согласно соглашению о сотрудничестве, подписанному с Coinbase в августе 2023 года:

• USDC на платформе Coinbase: Coinbase получает 100% соответствующих процентов по резервам.
• USDC на платформе Circle: Circle сохраняет 100%.
• USDC, циркулирующие вне платформы (включая сторонние биржи, личные / корпоративные кошельки, DeFi): обе стороны делят пополам.

Это специально разработанная стратегия: путем тщательной организации стимулов внутри и вне платформы, делится часть дохода от выпуска с ключевыми партнерами по распределению, чтобы максимизировать базу распределения USDC и долю в экосистеме.

Ключевые выводы

Выпуск стейблкоинов — это рынок экономии от масштаба, где преимущества первых игроков и масштаб ликвидности определяют успех. Новым игрокам крайне сложно непосредственно заниматься выпуском. Новые участники должны сосредоточиться на разделении функций цепочки создания стоимости, а не зацикливаться на самом выпуске.

Более эффективная стратегия заключается в том, чтобы создать незаменимые профессиональные навыки в определенных сегментах, таких как лицензирование, хранение активов, расчетная инфраструктура или каналы распределения, чтобы стать промежуточным звеном, которое другие игроки не могут легко заменить. Суть будущей конкуренции заключается не в том, кто выпустит больше стейблкоинов, а в том, кто сможет захватить ценность и занять стратегическую позицию в полной цепочке обращения и потребления стейблкоинов.

Ввод средств (On-ramp)

Доход от ввода средств поступает от сборов и спредов, соответствующих объему торгов. Фактические затраты, которые ощущают потребители, сильно различаются в зависимости от способа оплаты: банковский перевод составляет около 2-4%, кредитная карта — около 4-7%, но фактическая чистая комиссия провайдера составляет около 3% (по данным Banxa). Функция обмена сама по себе трудно дифференцируется, конкуренция настолько жесткая, что появились агрегаторы, которые специально направляют сделки к наиболее выгодным вариантам.

Структура отрасли

Этот уровень состоит из услуг ввода средств (обмен фиатных денег на токены) и услуг кошелька / кастодиана (хранение активов), которые тесно связаны. Доход от ввода средств связан с объемом торгов, а рентабельность значительно различается в зависимости от способа оплаты. Однако функция обмена сама по себе сильно стандартизирована, и многие провайдеры предлагают очень похожие продукты, чистая комиссия стремится к 3%.

Типы бизнес-моделей

• Ввод средств для потребителей: прямое предоставление обмена конечным пользователям, взимая сборы и спреды. Дифференциация затруднена, конкурентоспособность зависит от охвата лицензий, широты платежной сети и репутации (коэффициент конверсии) (MoonPay, Ramp, Banxa).
• B2B белая марка: встраивание канала ввода средств в кошельки и приложения, деление с партнерами около 1% от комиссии за транзакции. Не требуется бренд для потребителей, чтобы получить распределение, и после глубокой интеграции с крупными партнерами, затраты на переключение становятся защитным барьером (Transak).
• Агрегатор: маршрутизация сделок через несколько услуг ввода средств, поиск оптимального пути, взимая комиссию за посредничество. Чем больше услуг ввода средств, тем больше ценность, но также ограничена зависимостью от сети партнеров (Meld).

Пример: MoonPay

MoonPay — это платформа для ввода средств без хранения, пользователи покупают токены за фиатные деньги, которые затем поступают непосредственно в их кошельки. Основной доход поступает от сборов за каждую транзакцию и спредов: банковский перевод составляет около 1%, кредитная карта — около 4,5%, минимальная сумма для небольших транзакций составляет 3,99 долларов. Открытые тарифы делятся на три категории, отражая, как MoonPay распределяет доход и строит распределение.

Структура доходов делится на два канала: прямой трафик и транзакции, встроенные через партнеров. Особенно модель, в которой решения встроены в более чем 500 кошельков и приложений, позволяет партнерам самостоятельно устанавливать цены, что становится основным двигателем эффективного получения масштабного распределения и совместного использования доходов с партнерами.

Ключевые выводы

Доходы от сборов за услуги пополнения сталкиваются с серьезным давлением на прибыль из-за товаризации и ценовых войн. Чтобы создать устойчивый бизнес, необходимо преобразовать разовую структуру сборов в стабильный регулярный доход.

Поэтому поставщики услуг пополнения для потребителей расширяются вниз по цепочке создания стоимости, входя в инфраструктуру выпуска и расчетов. Примером является приобретение MoonPay компании Iron и выход на рынок услуг по выпуску брендов, однако финансовые результаты этой стратегии регулярного дохода еще не были подтверждены.

Стратегия «встраивания» привела к двум совершенно разным исходам: часть поставщиков услуг создала независимую конкурентоспособность и стала отдельным защитным барьером (Transak, Turnkey); другая часть была приобретена более крупными платежными и кастодиальными компаниями (Privy была приобретена Stripe, Dynamic была приобретена Fireblocks).

В настоящее время трудно определить, какой исход станет доминирующим, но центральное положение пополнения и кошельков в отрасли уже стало очевидным.

Переводы

Слой переводов отвечает за перемещение стейблкоинов, включая переводы между физическими лицами и предприятиями, а также выплаты заработной платы для глобальной рабочей силы.

Этот этап привлекает особое внимание, поскольку он демонстрирует преимущества стейблкоинов в самой конкретной и количественной форме. Средняя стоимость традиционных трансакций через границу превышает 6%, в то время как использование стейблкоинов может значительно снизить эти затраты.

Структура отрасли

Сборы и валютные спреды возникают на обоих концах (обмен долларов на токены, токены на местную валюту), перемещение токенов в сети почти бесплатно.

Таким образом, доход не сосредоточен на самом переводе, а на обмене на обоих концах и лицензиях, необходимых для законной обработки переводов. Получение лицензий на денежные переводы (MTL) в разных штатах США занимает от 12 до 24 месяцев, и аренда самой лицензии как инфраструктуры (соответствие является инфраструктурой) становится мощной моделью дохода.

Типы бизнес-моделей

• Инфраструктура B2B для трансакций через границу: координация трансакций и расчетов между предприятиями, обычно взимается плата за перевод (около 5-10 базисных пунктов) плюс валютный спред (в зависимости от коридора и объема от десятков базисных пунктов до около 1%). Некоторые также выпускают собственные стейблкоины, дополнительно захватывая процентные доходы от резервов (Stablecoin, BVNK, Conduit).
• Выплата заработной платы: сосредоточение на выплате заработной платы, одновременно управляя отношениями с клиентами с обеих сторон (работники и работодатели). Сверх фиксированной ежемесячной подписки (фиксированная плата за каждого подрядчика, около 25 базисных пунктов) добавляется доход от плавающих средств (ожидаемая заработная плата) (Rise Earn, Toku).
• Потребительские переводы: сосредоточение на трансакциях между физическими лицами через границу, снижение затрат на заднем плане с помощью стейблкоинов, увеличение собственной прибыли за счет более низких фиксированных сборов по сравнению с традиционными поставщиками услуг (Felix).

Кейс: Rise

Rise — это платформа для выплаты заработной платы в стейблкоинах, предприятия могут выплачивать заработную плату в фиатной валюте (USD) или USDC. Работники могут выбрать способ получения из более чем 90 местных валют и стейблкоинов, из 1,5 миллиарда долларов, обработанных на платформе, более половины недавних выводов были выполнены в стейблкоинах. Но настоящими клиентами Rise не являются переводы токенов, а управление трудовыми отношениями: автоматизация KYC/AML, создание контрактов по странам, выдача налоговых документов и взимание регулярных сборов за это.

Доход Rise делится на три уровня в зависимости от потока заработной платы:

• Подписка и транзакционные сборы: работодатели могут выбрать фиксированную подписку в 50 долларов в месяц за каждого подрядчика или заплатить 3% от суммы, плюс 2,5 доллара за каждую транзакцию. Заработная плата по своей сути является циклической, поэтому это регулярный доход.
• Юридическая ответственность (EOR/AOR): высококачественная услуга, Rise становится юридическим контрагентом и берет на себя риск неправильной классификации работников. Услуга записи работодателя (EOR) стоит 399 долларов в месяц за работника. Разница в цене в восемь раз по сравнению с простой обработкой платежей возникает из-за ответственности за соблюдение, а не из-за самой функции перевода.
• Управление плавающими средствами (Rise Earn): Rise инвестирует средства, зарезервированные для выплаты заработной платы предприятия, а также остатки USDC, которые работники получили, но еще не вывели, в пул кредитования Aave на Arbitrum. Не взимается плата за хранение, а 1% комиссии взимается из полученных процентов, когда средства выводятся (запуск в марте 2026 года).

Поскольку заработная плата является обязательным денежным потоком каждый месяц, платформа естественным образом накапливает остатки как до выплаты заработной платы, так и после получения работниками средств, но не выведенных. Трехуровневая структура Rise превращает эту особенность в доход: в условиях почти бесплатных переводов в сети она намеренно расширяет точки взимания сборов от трудовых отношений (подписка) до юридической ответственности (EOR), а затем до неиспользуемых средств (доход).

Ключевые выводы

Победителем на рынке переводов станет не только тот, кто перемещает токены по самой низкой цене, но и тот, кто контролирует обмен на обоих концах и лицензии (Mural Pay, Yellow Card), а также управляет реальными клиентскими отношениями через выплаты заработной платы (Rise) и добавляет доходы (Rise Earn) в качестве комплексного игрока.

Кросс-граничный инфраструктурный провайдер BVNK был в конечном итоге приобретен платежной организацией Mastercard за максимальную сумму в 1,8 миллиарда долларов, что также указывает на то, что базовая инфраструктура расчетов на уровне переводов и платежей в конечном итоге будет конвергировать.

Платежи

Платежи являются центральным слоем цепочки создания стоимости, где стейблкоины завершают расчеты за товары и услуги. Платежи торговцев и услуги карт являются основными в настоящее время, но экономическая реальность все еще не соответствует рыночным ожиданиям. Скорость оборота стейблкоинов в розничной торговле составляет лишь около одной двадцатой от денежной массы M1, поскольку пользователи осуществляют периодические пополнения и расходы, а не связывают выплаты заработной платы с повседневными расходами, как это происходит в традиционных финансах.

Структура отрасли

Комиссия за обмен (сборы, взимаемые сетями карт и эмитентами за каждую транзакцию) является основным источником дохода от платежей, увеличиваясь с ростом объема платежей. Однако низкая скорость оборота приводит к слабой прибыльности для отдельных карт, и доходы также должны делиться между сетями карт, эмитентами и платежными шлюзами. Истинный пул прибыли не находится в потребительских брендах карт, а в задней части эмитентов и расчетной инфраструктуры.

Большинство поставщиков услуг потребительских карт не имеют собственных прав на выпуск карт и зависят от этой инфраструктуры, структура доходов в основном ограничена спредами.

Типы бизнес-моделей

• Инфраструктура платежей: координация платежей и расчетов торговцев. Кроме сборов за платежи, также зарабатываются проценты от резервов за счет выпуска собственных стейблкоинов. Bridge Open Issuance от Stripe распределяет структуру доходов от резервов, подобную Circle, среди предприятий и является одним из самых прибыльных бизнесов на этом уровне (Stripe, BVNK).
• Инфраструктура выпуска карт: поддержка эмитентов карт для предприятий. В качестве основных участников сетей, таких как Visa, делится комиссией за обмен и получает доход от управления проектами и валютных спредов. Основное отличие заключается в расчетах на основе USDC с T+0, что может снизить требования к залогу до 60%, значительно повысив капитальную эффективность (Rain, Reap).
• Потребительские карты и новые банки: предоставление карт и счетов конечным пользователям. Доход включает долю от комиссий за обмен, валютные спреды, подписные сборы или прибыль от управления депозитами. Поскольку они не являются эмитентами, им трудно напрямую получать процентные доходы, и большинство зависит от инфраструктуры выпуска, такой как Rain или Reap (Cypher, KAST).
• Сеть карт: сеть авторизации и расчетов платежей. Комиссии за обмен принадлежат эмитентам карт, а сеть карт получает выгоду от роста объемов транзакций через каждую сетевую плату. Сеть карт вводит расчеты стейблкоинов как задний слой, усиливая связь с партнерскими банками (Visa, Mastercard).

Кейс: Rain

Rain — это B2B инфраструктура, помогающая кошелькам, биржам и новым банкам выпускать собственные брендированные потребительские карты. Партнеры интегрируют проект карт через единый API, Rain выступает в качестве основного участника Visa и Mastercard, обрабатывая сетевое спонсорство, соблюдение норм, выпуск и операционную деятельность.

Когда пользователи используют карты, поддерживаемые Rain, процесс обработки выглядит следующим образом:

• Авторизация (в реальном времени): как и обычные карты, авторизация происходит в сети Visa или Mastercard, опыт торговца и потребителя полностью совпадает, стейблкоины на поверхности невидимы.
• Списание остатка и управление бухгалтерией: в реальном времени остаток пользователя в сети преобразуется и списывается на авторизованную сумму, Rain управляет всей бухгалтерией проекта.
• Сетевые расчеты (ежедневно): Rain полностью рассчитывается с картами в USDC. Не подвержен ограничениям по времени банков, расчеты могут проводиться ежедневно в течение всего года (включая выходные и праздничные дни), средства не блокируются на несколько дней в выходные и праздничные дни.
• Возврат средств и операционный капитал: в рамках кредитной структуры пользователи возвращают средства позже, чем происходит расчет, и эмитенты должны предоставить средства. Rain токенизирует дебиторскую задолженность по картам как залог для кредитования в сети, заранее собирая средства для расчетов, общая сумма кредитования и возвратов превысила 175 миллионов долларов. В результате требования к залогу ниже, чем у традиционных эмитентов карт, на 60%.

Проще говоря, когда потребители используют карты, поддерживаемые Rain, весь процесс от авторизации до расчетов и управления средствами осуществляется Rain за кулисами.

Ключевые выводы

Основной доход от платежей не заключается в видимых сборах за платежи по картам, а в процентных доходах, связанных с позицией эмитента, а также в капитальной эффективности, полученной через расчеты T+0. Большинство потребительских брендов карт просто добавляют фронтальные точки контакта к этой инфраструктуре.

Основные сети карт уже напрямую приобрели кросс-граничные платежные инфраструктуры, такие как BVNK, Visa, Mastercard, Stripe и Google продолжают продвигать совместный альянс стейблкоинов Open USD. Это можно интерпретировать как стратегию вертикальной интеграции: внутреннее удержание платформы для защиты уникальных доходов от резервов.

Доходы

Доходы — это конечный пункт цепочки создания стоимости и самый сложный уровень бизнес-структуры. Эмитенты не могут напрямую передавать процентные доходы держателям, и в конечном итоге они возвращаются к пользователям, а кредитные операции эволюционируют в полноценную отрасль управления активами.

Структура отрасли

Ранние цепочки кредитования помещали все активы в один большой пул, и любое дефолтное событие могло затронуть всю систему. Эта структурная ограниченность была решена изолированными (или модульными) моделями: разделение залога и условий кредитования по рынкам, четкое разделение неизменных кредитных соглашений и уровня управления доходами, управляемого риск-куратором.

Это разделение структуры породило настоящую отрасль управления активами на блокчейне. Риск-кураторы, как и в традиционном управлении активами, взимают до 50% от производительности и до 5% годовых за управление. Четыре крупнейших игрока контролируют около 65% TVL кураторства, формируя олигопольную структуру.

На этой основе доходов находится уровень финансовых продуктов, которые фактически потребляют конечные пользователи, включая токенизированные американские облигации и продукты RWA с частным кредитованием, синтетические доллары с процентами, повторное заложение и т. д.

Типы бизнес-моделей

• Инфраструктура кредитования: захватить часть спреда по займам и депозитам (Reserve Factor) или извлекать доходы от протокола из процентов, получаемых от собственных стабильных монет (например, GHO от Aave). Другой подход, представленный Morpho, заключается в закрытии собственных сборов протокола и передаче ценности downstream к кураторам и экосистеме токенов для стимулирования роста сети (Aave, Morpho).
• Рисковые кураторы: проектирование распределения активов и моделей риска на основе кредитных протоколов, взимая сборы за управление казной. Steakhouse управляет активами на сумму около 1,7 миллиарда долларов с командой из менее чем 20 человек, получая около 5% процентов. Это типичный пример управления активами на блокчейне, структура затрат которого гораздо более эффективна, чем у традиционных финансовых учреждений (Steakhouse, Gauntlet).
• Казна доходов RWA: выпуск и распределение токенизированных государственных облигаций США или фондов денежного рынка, взимая около 0,15%-0,5% годовых в качестве сборов за управление. BUIDL от BlackRock является базовым активом, Ondo Finance переупаковывает для экосистемы DeFi, а Plume Nest распределяет через Layer 1, созданный специально для RWA.
• Генерация доходов и синтетические доллары: создание доходов через дельта-нейтральные арбитражные сделки или управление чистым процентным спредом (NIM), затем выплата процентов держателям токенов. Делится на две категории: зависящие от доходов крипто-родных деривативов и зависящие от залога стабильных государственных облигаций (Ethena, Sky).
• Рестейкинг: повторное использование уже ставленных активов (рестейкинг) для захвата дополнительного дохода. Некоторые сервисы дополнительно вертикально интегрируются, расширяя сборы за управление казной DeFi до прямого подключения к платежам по картам (ether.fi).

Пример: Steakhouse

Steakhouse является рисковым куратором, то есть управлением активами на блокчейне. Он не создает собственные кредитные протоколы, а работает на существующей инфраструктуре, такой как Morpho, принимая на себя роль, аналогичную вторичному консультанту: выбирает залоговые активы, проектирует параметры риска (например, коэффициент займа к стоимости) и распределяет капитал между рынками.

Структура его доходов также похожа на традиционное управление активами, извлекая часть из полученных процентов в качестве вознаграждения за производительность и управления. Поскольку такие кредитные протоколы, как Morpho, уже обрабатывают операционную инфраструктуру, бухгалтерский учет, расчет и хранение, кураторы могут эффективно расширяться, полагаясь только на свои навыки в проектировании рисков, не неся дополнительных затрат на инфраструктуру.

Ключевые выводы

В настоящее время активы, управляемые куратором на блокчейне, составляют около 7 миллиардов долларов, что составляет лишь одну двадцатую от глобального рынка традиционного управления активами (около 147 триллионов долларов). Огромный разрыв означает, что рынок управления активами на блокчейне все еще имеет долгий путь для роста.

Но высокая доходность имеет смысл только при стабильности базовой системы. Недавние случаи разрыва связей и цепные удары в области рестейкинга выявили операционные и хвостовые риски, которые невозможно обнаружить только с помощью аудита смарт-контрактов.

Поэтому рыночные средства перемещаются от высокодоходных синтетических долларов к продуктам с относительно низкой доходностью, но обеспеченным государственными облигациями. Институциональные инвесторы на самом деле хотят не высокой APY, а предсказуемости и управляемости рисков.

Куда движется ценностная цепочка стабильных монет

Успех рынка стабильных монет не зависит от простого увеличения объема выпуска, а от того, кто сможет контролировать определенные группы клиентов. Создание инфраструктуры с нуля на основе крипто-родных методов является медленным и дорогим.

Наиболее реалистичная и выполнимая стратегия заключается в том, чтобы наложить эффективность стабильных монет (дневные расчеты, работа 7×24, низкие затраты на переводы, программируемые доходы) на существующую традиционную финансовую инфраструктуру (трассы). Недавние крупные слияния — покупка Bridge компанией Stripe, сотрудничество Mastercard с BVNK — указывают в этом направлении: сочетание традиционной финансовой инфраструктуры и эффективности стабильных монет.

Две основные тенденции усиливают эту возможность: распространение региональных валют и интеграция с регулируемыми финансами.

• Распространение региональных валют: когда правительства и учреждения готовятся к выпуску стабильных монет в своей валюте, они с большей вероятностью будут использовать проверенную инфраструктуру выпуска и местные банковские каналы, а не строить с нуля.
• Интеграция с регулируемыми финансами: такие регулируемые финансовые учреждения, как JPMorgan, Visa, BlackRock, также явно предпочитают зрелую инфраструктуру, а не собственные технологии.

Таким образом, рынки, связанные с выпуском карт, расчетами, хранением активов и управлением активами, должны пройти через эти ключевые этапы, и в будущем рыночные возможности будут расширяться.

Поскольку стабильные монеты по своей сути являются валютой, они представляют собой мощное "технологическое обновление", которое может максимизировать эффективность существующих финансовых трасс.

Рынок выпуска является олигополией, требующей значительного капитала и доверия, в то время как входные барьеры для таких уровней, как депозиты, платежи и управление активами, относительно низки, что позволяет внедрять более разнообразные бизнес-модели.

Текущий рынок все еще находится на ранней стадии интеграции с традиционными финансовыми трассами, и тот, кто сможет возглавить формы интеграции и замены, станет лидером.

Этот переход стал масштабной темой, которую невозможно игнорировать в наше время. Форум EastPoint, который пройдет 28 сентября 2026 года в Сеуле, станет площадкой для глубокого обсуждения этого изменения в отрасли. Традиционные финансовые учреждения и индустрия цифровых активов обсудят экосистему стабильных монет и более широкие темы под одной крышей, что станет существенным первым шагом к преодолению существующих границ и к истинной интеграции.