Глобальные ставки на максимуме: что это меняет для инвесторов в Бразилии

Процентные ставки по государственным облигациям на 10 лет в США, Великобритании и Германии одновременно резко возросли за последние недели, достигнув уровней, которые не наблюдались в течение многих лет. Эта динамика, более чем просто технический показатель на рынке фиксированного дохода, имеет прямые последствия для инвесторов в Бразилии, поскольку страна движется в противоположном направлении по сравнению с остальным миром.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 4,818%, что является самым высоким уровнем с ноября 2023 года. Британские облигации с аналогичным сроком достигли 5,234%, что не наблюдалось с июня 2008 года. В Германии доходность 10-летних бундов обновила максимумы года на уровне 3,354%. Три центральные экономики, три одновременных сигнала о том, что деньги становятся дороже в развитом мире.

Что стоит за ростом доходностей

Согласно анализу UBS, около 79% роста доходностей казначейских облигаций на 10 лет объясняется изменениями в ожиданиях относительно траектории базовой процентной ставки в США. В случае британских облигаций эта доля составляет примерно половину из 60 базисных пунктов накопленного роста. В случае бундов движение следует той же логике.

Значительная часть этого переоценивания произошла еще до первой пресс-конференции председателя ФРС Кевина Уорша, который выступил за меньшую прозрачность в коммуникациях американского центрального банка и указал на структурно более высокую волатильность процентных ставок. Рынок понял послание: предсказуемость становится дефицитом.

Геополитические напряженности усиливают эту ситуацию. Процентные ставки выросли на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке, кратковременно снизились после подписания Меморандума о взаимопонимании в июне и снова возросли с усилением напряженности. Как мы наблюдали в освещении глобальных рынков, высокая цена на нефть и риск новых шоков на рынке природного газа сохраняют давление на инфляцию в Европе.

Сегодня операторы оценивают вероятность повышения ставок ФРС на 25 базисных пунктов на заседании в сентябре в 50%. Американская ставка находится в диапазоне 3,50% - 3,75% годовых. В Великобритании рынок прогнозирует три дополнительных повышения со стороны Банка Англии до середины 2027 года. В зоне евро Европейский центральный банк должен повысить свою депозитную ставку, которая в настоящее время составляет 2,25%, уже в этом месяце.

Действительно ли ставка в 5% в США высока?

Это зависит от перспективы. Аналитики ING считают, что доходность казначейских облигаций на 10 лет в 5% не является "особенно высокой", если учитывать американские фундаментальные показатели: инфляция на уровне 3,5% и дефицит бюджета в 6% от ВВП. Другими словами, рынок может просто корректировать аномалию многолетних искусственно низких ставок.

Некоторые связывают волну распродаж государственных облигаций с массовыми эмиссиями корпоративного долга крупными технологическими компаниями для финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта. Но эта гипотеза не подтверждается данными. UBS выявил, что эмиссии с инвестиционным рейтингом от технологических компаний находились в пределах нормальной волатильности кредитных условий, без доказательств значительного выхода из казначейских облигаций.

Отсутствие давления на кредитные спреды подтверждает эту точку зрения. Если бы действительно имел место эффект "crowding-out", конкуренция за ресурсы между государственными и частными облигациями отразилась бы на корпоративных спредах. Этого не произошло.

Бразилия в противоположном направлении: что меняется для местного инвестора

В то время как США, Европа и Великобритания движутся к дальнейшему ужесточению своей монетарной политики, Бразилия идет в противоположном направлении. Рынок оценивает почти 100% вероятность снижения на 25 базисных пунктов в ставке Selic на заседании в сентябре Комитета по денежной политике (Copom), что приведет к снижению ставки с 14% до 13,75% годовых.

Это расхождение не является тривиальным. Как мы анализировали в последние недели, замедление инфляции и ослабление внутренней экономической активности поддерживают ожидания смягчения монетарной политики, начатой в марте. Прогнозы таких компаний, как XP, указывают на еще два дополнительных снижения помимо уже запланированного, что приведет к ставке Selic в 13,25% годовых в декабре.

Экономисты Itaú BBA отмечают, что номинальная ставка на два года в Бразилии возросла в 2026 году, в основном в ответ на переоценку монетарной политики в США. Местный фактор продолжает оказывать давление на процентные ставки вниз, но без достаточной силы, чтобы компенсировать внешнее давление. Это уравнение, которое инвестор должен понять: ставка Selic может упасть, но долгосрочные бразильские ставки имеют нижний предел, определяемый глобальной ситуацией.

Выборный фактор и риск-премия

Существует еще одна переменная, которая становится все более важной по мере продвижения календаря: выборный цикл. Недавние опросы общественного мнения показывают острую борьбу, что добавляет компонент неопределенности в расчет инвесторов. Связь между политическими циклами и риск-премией на кривой доходности — это тема, которая, вероятно, будет доминировать в обсуждениях во второй половине года.

Для инвесторов практическое понимание относительно ясно. Бразильские облигации по-прежнему предлагают высокие реальные доходы, даже с учетом снижения ставки Selic, поскольку процентный дифференциал по сравнению с развитым миром остается значительным. Но сжатие этого дифференциала, если глобальные ставки продолжат расти, в то время как Copom снижает, может оказать давление на валютный курс и, следовательно, ограничить пространство для новых снижений.

Настоящий момент требует внимания к глобальной динамике, а не только к сообщениям Copom. Облигации на 10 лет в США почти по 5% изменяют стоимость возможностей для любого глобального инвестора. И Бразилия, несмотря на наличие внутренних оснований для снижения ставок, не функционирует в вакууме.