Практика арбитража на бессрочных фьючерсах HIP-3: возможности арбитража по премии ADR SK Hynix

От 25% до 51% премии: как HIP-3 делает SKHX/SKHY лучшим инструментом для торговли ценовыми различиями на международных рынках.

Автор: Эрен, Four Pillars

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

После выхода ADR на Nasdaq, разрыв в ценах между ADR (SKHY) и базовыми акциями (SKHX) резко увеличился. В это время создатель HIP-3 на Hyperliquid, TradeXYZ, открыл бессрочный фьючерсный рынок для обоих инструментов. Финансовые ставки на этих двух рынках четко показывают, что бессрочные фьючерсы на акции фактически предлагают, чего не хватает на рынке и как они взаимодействуют с базовым спотовым рынком, а также где привлекается самый сильный спрос.

Примечание: ADR (American Depositary Receipt, американские депозитарные расписки) — это сертификаты, выпущенные американскими банками, представляющие акции иностранных компаний, что облегчает американским инвесторам торговлю на таких рынках, как Nasdaq, в долларах США. ADR (SKHY) — это код ADR для SK hynix (SK Hynix), который торгуется на Nasdaq, где одна акция SKHY представляет собой 1/10 акции базовых акций (SKHX); базовые акции (SKHX) — это оригинальные акции, торгуемые на корейском рынке. После выхода на рынок, из-за сильного спроса на американском рынке, различий в ликвидности и проблем с арбитражем, разрыв в ценах между SKHY и базовыми акциями значительно увеличился.

1. Премия ADR SK Hynix и закрытые возможности арбитража

9 июля SK Hynix продал 177,9 миллиона американских депозитарных расписок (ADR) по цене 149 долларов за штуку, собрав 26,5 миллиарда долларов. Это крупнейшее размещение ADR для иностранной компании в истории, превзошедшее рекорд Alibaba в 2014 году на уровне 21,8 миллиарда долларов. Книга заявок была переподписана более чем в 7 раз, а цена открытия на Nasdaq 10 июля составила 170 долларов.

Затем разрыв в ценах между ADR (SKHY) и оригинальными акциями (SKHX) резко увеличился. Хронология премии выглядит следующим образом:

• 13 июля: премия ADR, составлявшая около 3% от цены размещения, увеличилась до 25,6%, в то время как оригинальные акции упали на 15,4%. Индекс KOSPI также упал более чем на 8%, что вызвало остановку торгов, но ADR упал только на 9,3%.
• 14 июля: ADR вырос на 27%, закрывшись на уровне 193,92 доллара, а премия по отношению к оригинальным акциям взлетела до 51%.
• 15 июля: ADR, который вырос накануне, упал на 9%, закрывшись на уровне 176,46 доллара, в то время как оригинальные акции отскочили на 8,8%. Премия ADR по отношению к оригинальным акциям сократилась с 51% до 30,7%.

Причиной премии является закрытие арбитражного канала. На эффективном рынке учреждения покупают более дешевые оригинальные акции, конвертируют их в ADR, а затем продают ADR, чтобы увеличить предложение и устранить ценовой разрыв.

Однако этот канал в настоящее время закрыт. ADR не создавались путем депонирования существующих акций, а были выпущены 17,79 миллиона новых акций депозитарным банком (Citibank), которые планируется дополнительно разместить на корейской бирже 29 июля. Корейская депозитарная организация заявила, что заявки на взаимную конвертацию оригинальных акций и ADR могут быть поданы только после этой даты.

Кроме того, выпущенные ADR составляют менее 3% от общего числа акций SK Hynix. Спрос со стороны американских учреждений столкнулся с невозможностью расширения предложения, что привело к увеличению ценового разрыва.

2. Финансовые ставки HIP-3 показывают текущую стадию бессрочных фьючерсов на акции

В это же время создатель HIP-3 TradeXYZ открыл бессрочный фьючерсный рынок для обеих сторон на Hyperliquid. SKHX, отслеживающий оригинальные акции, работает уже некоторое время, в то время как SKHY, отслеживающий ADR, был запущен в виде пред IPO контракта за день до выхода на рынок и был преобразован в стандартный контракт в момент начала торгов на Nasdaq.

С увеличением разрыва между оригинальными акциями и ADR, финансовые ставки на двух рынках начали расходиться в противоположных направлениях. 13 числа, когда оригинальные акции резко упали, финансовая ставка SKHX поднялась до +0,10% в час, в то время как SKHY упала до -0,065%.

Положительная финансовая ставка означает, что длинные позиции платят коротким, а отрицательная ставка — наоборот. Это указывает на то, что длинные позиции одновременно устремляются к стороне оригинальных акций, в то время как короткие позиции направляются к стороне ADR. Эта комбинация указывает на единую позицию — на Hyperliquid была выполнена ставка на сужение премии.

Это событие подтвердило несколько гипотез о бессрочных фьючерсах на акции через единичный случай. Оно напрямую демонстрирует, что бессрочные фьючерсы на акции фактически предлагают, чего не хватает на текущем рынке, как они соотносятся с базовым рынком и какие рынки предоставляют им самый сильный спрос:

• Способность обходить трения спотового рынка: ставка на сужение премии требует покупки оригинальных акций и короткой продажи ADR. На спотовом рынке это требует наличия корейских вон, счетов иностранных инвесторов, расчетной инфраструктуры и заимствования ADR. В бессрочных фьючерсах достаточно использовать USDC в качестве залога и торговать двумя контрактами на одной платформе.
• Отсутствие инструментов для разделения финансовых ставок: текущая структура двусторонних ставок не идеальна. Даже если премия продолжает существовать, финансовые ставки будут накапливаться каждый час, что приведет к уменьшению залога. В спотовом арбитраже, как только оригинальные акции конвертируются в ADR, ценовой разрыв может быть немедленно зафиксирован как реализованная прибыль, но бессрочные фьючерсы не имеют такого принудительного механизма сжатия. SKHX конвертируется в индекс оригинальных акций, SKHY — в индекс ADR, и ни один из них не может сократить разрыв между двумя индексами. Бессрочные фьючерсы отражают ценовой разрыв базового рынка, но не решают его. Даже если направление верное, слишком позднее сжатие может привести к тому, что накопленные затраты на удержание съедят доход. В конечном итоге это структура, которая одновременно несет мнение о «сужении премии» и затраты на удержание.
• Необходимость отдельного рынка для торговли самими финансовыми ставками, чтобы разделить их. Например, Pendle's Boros токенизирует финансовые ставки в YU (Yield Unit), разделяя их на фиксированную и плавающую части. Позиции, такие как длинные SKHX, которые платят финансовые ставки, могут покупать YU на Boros, чтобы компенсировать затраты на получение плавающих финансовых ставок. Это позволяет хеджировать переменные затраты, превращая их в фиксированные. Само по себе затраты не исчезают, но будущие расходы могут быть зафиксированы при входе, что позволяет управлять размером позиции. Однако в настоящее время рынок, поддерживаемый Boros, ограничивается основными активами, такими как BTC и ETH, бессрочные фьючерсы HIP-3 еще не включены. Поэтому в настоящее время торговля этим ценовым разрывом означает принятие на себя колебаний затрат на финансирование.
• Функция бессрочных фьючерсов как опережающего индикатора: рынок SKHY TradeXYZ пред IPO указывает на 164 доллара за три часа до открытия Nasdaq, на 169,80 доллара за час до открытия и на 169,92 доллара за минуту до открытия, в то время как фактическая цена открытия составила 170 долларов. Рынок SKHX также торгуется ночью и в выходные дни во время закрытия KRX, корейские трейдеры используют его цену как опережающий индикатор для открытия следующего дня. Бессрочные фьючерсы больше не ограничиваются ролью производных, отслеживающих базовый актив, а начинают генерировать цены в периоды, когда оригинальный рынок закрыт.
• Рыночная стоимость, обратно пропорциональная доступности базового актива: это два фьючерсных контракта, привязанных к одной и той же компании, но финансовая ставка SKHY в основном остается около нуля за пределами периодов, когда разрыв цен резко увеличивается 13 числа. Причина в том, что на Nasdaq существуют физические ADR, и с 14 числа также были запущены американские опционы, что позволяет арбитражерам получать прибыль от базиса. В то время как у SKHX нет инструментов хеджирования, финансовая ставка становится единственным механизмом ликвидации рынка, поэтому она становится единственным крупнейшим контрактом, составляя 33% общего объема торгов HIP-3 и 50% объема торгов бессрочными фьючерсами на акции. Запуск бессрочных фьючерсов на ликвидные акции крупных компаний в США равносилен повторному созданию уже существующего. Чем больше препятствий для доступа, тем выше стоимость контрактов бессрочных фьючерсов.

Будущая дата, на которую стоит обратить внимание, — 29 июля. Когда оригинальные акции будут дополнительно размещены на корейской бирже, и заявки на взаимную конвертацию оригинальных акций и ADR будут открыты, закрытые арбитражные каналы частично откроются.

Однако даже если канал откроется, асимметрия все еще будет существовать. Обмен ADR на оригинальные акции не имеет ограничений, но конвертация оригинальных акций в ADR может происходить только в пределах лимита размещения, а сжатие премии требует последнего.

Поэтому остается неясным, будет ли премия резко сужаться, но даже в этом случае Hyperliquid остается единственным местом, где можно торговать этим ценовым разрывом.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.