Что такое perp DEX? Сравнение трех архитектур

Каждое руководство говорит вам, что perp DEX — это децентрализованная биржа для бессрочных фьючерсов. Почти никто не говорит вам, что этот ярлык охватывает три несовместимые конструкции, что сторона, принимающая вашу сделку, полностью отличается между ними, и что различие становится видимым только в тот час, когда вам больше всего нужно это понять.

Резюме

• Бессрочная децентрализованная биржа позволяет трейдерам занимать длинные или короткие позиции с плечом на активы, которыми они никогда не владеют, используя контракты без срока действия, которые рассчитываются смарт-контрактами из самообслуживаемого кошелька.
• Бессрочные фьючерсы остаются привязанными к спотовым ценам через фондовую ставку, периодический платеж между длинными и короткими позициями, который делает отклонение дорогим, заменяя дату расчета, которая закрепляет традиционные фьючерсы.
• Этот термин охватывает три разные архитектуры: ончейн-ордербуки, сопоставляющие трейдеров друг с другом, площадки с пулом ликвидности, где вкладчики принимают другую сторону по цене, установленной оракулом, и гибриды, которые отделяют сопоставление от расчета.
• Кто ваш контрагент, полностью зависит от архитектуры, которую вы используете, и это определяет, что происходит в стрессовых ситуациях: ордербуки сталкиваются с дефицитом ликвидности, площадки с пулом сталкиваются с зависимостью от оракулов и потерями вкладчиков.
• Каждая конструкция разделяет одну цепочку рисков: маржа, ликвидация, резервирование и автоматическое уменьшение, и понимание того, где площадка находится в этой цепочке, имеет большее значение, чем любое сравнение доходности или сборов.

СРОЧНО: CFTC одобряет BTCPERP как свой первый регулируемый бессрочный фьючерсный контракт. Одобрение основывается на прецеденте, что будущее не требует фиксированной даты окончательной поставки pic.twitter.com/c7LXxNVNlC
--- crypto.news (@cryptodotnews) 16 июня 2026 года

Определение бессрочной децентрализованной биржи занимает одно предложение и почти ничего полезного не объясняет. Да, perp DEX — это платформа для торговли бессрочными фьючерсами на блокчейне из кошелька, которым вы управляете. Это предложение охватывает площадки, внутренности которых почти ничего общего не имеют: одна, где ваш ордер находится в публичной книге и заполняется другим трейдером, одна, где пул вкладчиков автоматически принимает другую сторону всего, что вы делаете, по цене, установленной оракулом, и одна, где сопоставление происходит вне цепи, в то время как расчет происходит в ней. Это разные продукты под одним ярлыком, и различие невидимо на спокойных рынках и решающе на бурных, что совершенно неправильно для факта, который должен быть скрыт. Это руководство начинается с инструмента, затем разделяет архитектуры, а затем следует цепочке рисков, которую все они разделяют, потому что трейдер, понимающий, в какой машине он находится, понимает, что может пойти не так.

Сначала инструмент

Перед площадкой, контрактом, потому что все, что происходит дальше, зависит от его структуры.

Бессрочный фьючерс — это соглашение о том, чтобы взять на себя ценовой риск актива, не обладая им и без даты истечения. Вы размещаете залог, открываете длинную или короткую позицию, и ваша позиция выигрывает или теряет по мере изменения цены, при этом плечо позволяет позиции превышать залог за ней. Традиционные фьючерсы решают проблему поддержания цен контрактов близкими к спотовым ценам, рассчитываясь в фиксированную дату, что заставляет их сходиться. Бессрочные фьючерсы не имеют такой даты, поэтому они используют другой механизм: фондовую ставку, периодический платеж, который проходит между длинными и короткими позициями в зависимости от того, какая сторона более переполнена. Когда контракт торгуется выше спота, длинные платят коротким, делая переполненную сторону дорогой для удержания и возвращая цену назад. Когда он торгуется ниже, поток меняется.

Два последствия заслуживают внимания, потому что новые трейдеры постоянно их упускают. Во-первых, финансирование — это реальная, постоянная стоимость или доход, а не техническая деталь, и за длительный период в постоянно одностороннем рынке оно может доминировать над прибылью или убытком от самого движения цены. Во-вторых, этот дизайн был изобретен в криптовалюте, представлен в 2016 году и стал доминирующей структурой производных инструментов в классе активов, что означает, что подавляющее большинство объема криптовалютных производных торгуется в инструментах без даты расчетов и с потоком платежей, который большинство участников никогда не моделирует.

Кредитное плечо завершает картину и добавляет опасность. Залог поддерживает позицию, превышающую его саму, и когда позиция движется против вас настолько, что ваш залог больше не покрывает потенциальный убыток, площадка закрывает ее. Это событие называется ликвидацией, оно автоматическое, его цена определяется по расчету ссылки, а не по последней сделке, и это самый распространенный способ, которым розничные участники теряют деньги на этих рынках.

Три архитектуры

Вот где заканчиваются общие объяснения и начинается полезная часть. Perp DEX решает одну сложную задачу — как иметь контрагента — тремя несовместимыми способами.

Онлайн-ордербук. Трейдеры размещают заявки и предложения в книгу, и площадка сопоставляет их друг с другом, точно так же, как это делает традиционная биржа. Вашим контрагентом является другой трейдер. Преимущество дизайна заключается в том, что ценообразование возникает из книги, а не из внешнего источника, поэтому оно может поддерживать узкие спреды, профессиональных маркет-мейкеров и большие объемы без пула, поглощающего риск. Его сложность техническая: поддержание ордербука с быстрой обработкой и отменой требует значительных ресурсов на блокчейне, и именно поэтому площадки, использующие эту модель, обычно строят специализированную инфраструктуру, а не разворачиваются на универсальной цепочке. Его стрессовое поведение классическое: когда книга истончается, ликвидации выполняются по худшим ценам, и разрыв между ценой ликвидации и достижимой ценой становится чьей-то потерей.

Модель с объединенной ликвидностью. Депозиторы вносят активы в общий пул, и этот пул принимает другую сторону каждой сделки, при этом цены предоставляются оракулом, а не определяются в книге. Преимущество для трейдера заключается в том, что ликвидность всегда присутствует по указанной цене без обычного проскальзывания, а преимущество для депозиторов — это доход, получаемый от сборов и, структурно, от убытков трейдеров. Издержки составляют две части: площадка полностью зависит от точности оракула, что делает манипуляцию ценовыми данными основным вектором атаки, и депозиторы коллективно являются домом, что означает, что период, в котором трейдеры систематически правы, — это период, в котором пул теряет деньги. Это не сбой; это работа дизайна, как указано.

Гибриды и книги с поддержкой хранилищ. Несколько крупных площадок комбинируют элементы: ордербук для сопоставления, с хранилищем, принадлежащим протоколу, предоставляющим ликвидность в этот ордербук и действующим в качестве резервного контрагента, когда ликвидации не могут быть очищены на открытом рынке. Эта структура дает трейдерам ценообразование по ордербуку и предоставляет площадке капиталовый буфер, финансируемый депозиторами, которые получают компенсацию за поглощение именно тех событий, с которыми ордербуки справляются хуже всего. Сделка заключается в том, что депозиторы хранилища, которые часто понимают себя как пассивные получатели дохода, на самом деле короткие по волатильности и длинные по операционной компетенции площадки, что является значительно более сложной позицией, чем предполагает рекламируемая годовая процентная ставка. Crypto.news также провела аудит лидера категории, где эти дизайнерские решения теперь имеют важное значение для всего рынка.

Практическое руководство: прежде чем использовать любую площадку, определите, в какой из этих трех вы находитесь. Ответ определяет, является ли ваша контрагент торговцем, пулом или гибридом, и, следовательно, какое давление это оказывает на вашу позицию.

НОВОЕ: Hyperliquid HIP-3 видит накопленный объем в $3,1 млрд в торговле пред IPO SpaceX pic.twitter.com/gt9gsqJQ6U --- crypto.news (@cryptodotnews) 18 июня 2026 года

Водопад рисков

Все три архитектуры имеют одну цепочку защит, и знание ее шагов отделяет осознанное участие от неожиданности.

Шаг первый, маржа. Ваша позиция должна поддерживать залог выше порогового значения. Если она падает ниже, позиция становится подлежащей закрытию. Пороговые значения варьируются в зависимости от актива и кредитного плеча, и они рассчитываются относительно цены справки, которую вычисляет площадка, обычно это смесь внешних и внутренних данных, а не последней сделки на собственном счете площадки, что является защитой от манипуляций и источником путаницы, когда график кратковременно показывает цену, которая не вызвала никаких действий.

Шаг второй, ликвидация. Площадка закрывает позицию, обычно выставляя ее на рынок. Если она очищается близко к ожидаемой цене, процесс заканчивается там, и трейдер теряет свою маржу, иногда с остатком, возвращаемым в зависимости от правил площадки.

Шаг третий, подстраховка. Если рынок не может поглотить позицию, что-то другое должно. В зависимости от архитектуры, это страховой фонд, созданный из предыдущих ликвидационных поступлений, протокол, принимающий позицию на баланс вкладчиков, или пул, который уже был контрагентом. Это шаг, на котором дизайны наиболее расходятся, и где живет реальный профиль риска площадки.

Шаг четвертый, автоматическое уменьшение кредитного плеча. Если подстраховка исчерпана, бухгалтерский учет все равно должен балансировать, и площадка уменьшает позиции на выигрышной стороне, чтобы закрыть разрыв. Эта публикация отдельно охватывает последний шаг в цепочке рисков, потому что он заслуживает отдельного рассмотрения; резюме заключается в том, что в экстремальных условиях прибыльные трейдеры могут иметь свои позиции закрытыми против их воли, чтобы сохранить платоспособность площадки. Это редко, это раскрывается в документации каждой серьезной площадки, и это риск, который чаще всего удивляет опытных трейдеров, когда он возникает.

Любая площадка, которая не может объяснить в своей документации, что именно происходит на шагах три и четыре, является площадкой, риск которой вы не можете оценить. Вы также можете быть заинтересованы: HKMA предупреждает, что банки Гонконга отстают в области квантовой безопасности

Что вы получаете и что теряете

В сравнении с централизованной биржей, честный реестр имеет записи с обеих сторон.

Преимущества реальны: самоуправление, так что ваш залог не находится на балансе компании, урок, за который индустрия заплатила в 2022 году; прозрачность, поскольку позиции, ликвидации и во многих случаях собственная деятельность хранилища площадки являются публично проверяемыми, а не сообщаемыми; доступ без разрешений без одобрения аккаунта; и, все чаще, ассортимент продуктов, поскольку площадки, которые могут перечислять рынки по коду, а не по комитету, переместились в активы, которые регулируемая биржа будет одобрять в течение многих лет. Crypto.news освещает, что эти площадки теперь перечисляют как акционерные перпетуумы и синтетические фондовые рынки, расширяя категорию за пределы криптовалютных пар.

То, что вы теряете, также реально и менее обсуждается. Нет службы поддержки с полномочиями отменить что-либо, нет защиты депозитов, нет регулятора, контролирующего платоспособность площадки, и нет возможности обратиться, если код ведет себя так, как написано, но не так, как вы ожидали. Зависимость от оракулов вводит режим отказа, не имеющий эквивалента на традиционной бирже. Риск смарт-контрактов постоянен даже после аудитов. А концентрация площадок означает, что большая часть объема бессрочных сделок проходит через небольшое количество платформ, поэтому риски сектора коррелированы таким образом, который история самоуправления скрывает: хранение ваших собственных ключей не помогает, если площадка, держащая книгу заказов, терпит неудачу.

Как категория пришла к этому

Краткая история объясняет, почему эти площадки выглядят так, как выглядят, потому что почти каждое дизайнерское решение является ответом на что-то, что пошло не так.

Сам perpetual контракт был введен на централизованной крипто-бирже в 2016 году, решая реальную проблему: крипто-рынки торгуются непрерывно и глобально, и производный инструмент, требующий периодического расчета и перекрытия, плохо подходит для этого. Дизайн с учетом финансирования позволил контракту отслеживать спот бесконечно, и структура оказалась настолько хорошо подходящей для этого класса активов, что стала доминирующей формой крипто-деривативов, составляя большую часть всего объема производных на рынке.

За ними последовали децентрализованные версии, и их первое поколение было определено проблемой, которую они не могли решить элегантно: блокчейны были слишком медленными и слишком дорогими для размещения книги заказов с постоянным размещением и отменой заказов, которые требуются для маркет-мейкинга. Обходным решением стала объединенная ликвидность с ценами от оракулов, которая вообще не требует книги заказов, и эта архитектура доминировала в первые годы, неся свои две структурные стоимости: зависимость от оракулов и депозиторы, выступающие в роли дома.

Два события изменили категорию после этого. Крах крупной централизованной биржи в 2022 году сделал самоуправление приоритетом мейнстрима, а не идеологическим предпочтением, и объем начал мигрировать к площадкам, где залог никогда не покидал контроль пользователя. А второе поколение инфраструктуры, специально построенные цепочки и приложения, сделали книги заказов на цепочке практичными на скоростях, конкурентоспособных с централизованным сопоставлением, что объясняет, почему площадки, которые сегодня лидируют в категории, в основном ведут книги, а не пулы.

Самый последний сдвиг экономический, а не технический. Первая волна perp DEXs покупала объем с помощью токенов, платя пользователям за торговлю, что давало впечатляющие цифры и мало устойчивого бизнеса. Текущая когорта конкурирует на основе реального дохода: фактически собранные сборы, фактически капитализированные страховые фонды и доходы, выплачиваемые от торговой активности, а не от эмиссий. Это различие можно проверить любым, так как данные о доходах протокола являются публичными, и это единственный наиболее полезный фильтр для разделения площадок с бизнесом и площадок с маркетинговым бюджетом.

Что проверить перед использованием одной из них

Пять вещей, которые вам стоит проверить, в порядке их стоимости, если вы их пропустите.

Архитектура. Книга заказов, пул или гибрид, и, следовательно, кто принимает другую сторону. Это можно проверить в любой компетентной документации и это определяет все остальное.

Оракул. Если площадка устанавливает цены на позиции из внешнего источника, выясните, какой именно, как он агрегируется и что происходит, если он зависает. Манипуляция тонкими базовыми рынками для изменения референсной цены площадки — это атака, которая на самом деле происходила, неоднократно.

Резерв и политика ADL. Прочитайте шаги три и четыре своими словами на площадке. Если существует автоматическое уменьшение, узнайте, как оно выбирает позиции, что обычно происходит на основе комбинации нереализованной прибыли, кредитного плеча и размера. Режим финансирования. Проверьте текущее и историческое финансирование на рынке, на котором вы собираетесь торговать. Постоянно дорогая сторона превращает правильный направленный взгляд в убыточную позицию со временем.

Залог. На большинстве площадок позиция стабильна только настолько, насколько стабильный актив, который ее поддерживает. Crypto.news объяснил залог за каждой позицией и как USDC, USDT, RLUSD и другие долларовые токены пытаются удерживать свою привязку.

Ваше собственное кредитное плечо. Самая контролируемая переменная и та, которая чаще всего определяется амбициями. Низкое кредитное плечо увеличивает расстояние до ликвидации, снижает ваш рейтинг в любой очереди на уменьшение и не требует ничего, кроме терпения.

Одно заключительное предостережение о ряде площадок, которые активно рекламируются, и на которые читатели должны обращать внимание. Периодические децентрализованные биржи часто продвигают максимальные показатели кредитного плеча, и эти цифры неуклонно растут по мере конкуренции между площадками. Высокое кредитное плечо не является значимой характеристикой; это разрешение, и это разрешение асимметрично в том, кому оно приносит пользу. Площадка зарабатывает комиссионные на номинальном объеме, поэтому трейдер, использующий кредитное плечо в пятьдесят раз, генерирует в пятьдесят раз больше дохода от комиссий, чем тот же залог, использованный без плеча, в то время как вероятность выживания трейдера в условиях обычной волатильности соответственно снижается. Интерфейс предлагает выбор в виде ползунка, что является необычно элегантным способом скрыть решение, которое определяет почти все о результате.

Простая арифметика, которую стоит усвоить, такова. При десятикратном кредитном плече примерно десятипроцентное неблагоприятное движение ликвидирует позицию, до учета комиссий и финансирования. При пятидесятикратном — примерно два процента, и такие двухпроцентные движения происходят в криптовалюте несколько раз в день. Ценовые ориентиры, буферы поддерживающей маржи и механика частичной ликвидации изменяют эти цифры на краях, но не порядок величины. Любая стратегия, которая требует высокого кредитного плеча, чтобы быть стоящей выполнения, — это стратегия, чей перевес слишком мал, чтобы пережить затраты, и очередь на уменьшение плеча, обсуждаемая выше, ранжирует позиции с высоким плечом первыми для закрытия именно потому, что площадки понимают, какие счета являются хрупкими. Трейдеры, которые долго остаются на этих рынках, с постоянной скучной последовательностью используют значительно меньшее плечо, чем позволяет платформа.

НОВОЕ: CFTC выдает письмо о не-действии для преобразования существующих цифровых товарных фьючерсов в настоящие цифровые товарные фьючерсы pic.twitter.com/15QhFFjPs4 --- crypto.news (@cryptodotnews) 13 июня 2026 г.

Примечание о том, где эта категория находится относительно регулируемого мира, потому что граница движется и это меняет то, чем будут эти площадки. Периодические фьючерсы, с точки зрения американского регулирования, являются производными инструментами, и их предложение американским розничным клиентам требует регистрации, которой большинство площадок на блокчейне не обладают, именно поэтому крупнейшие DEX с периодическими фьючерсами формально ограничивают доступ для США и фактически работают за границей. Эта схема была стабильной на протяжении многих лет и сейчас находится под давлением с двух сторон одновременно. Регулируемые площадки движутся к созданию собственных продуктов в стиле периодических фьючерсов, и как минимум один назначенный контрактный рынок строит в этом направлении, что даст американским розничным клиентам лицензированный путь к инструменту впервые. Это регулируемая альтернатива, если сравнивать.

ТОЛЬКО ЧТО: CME подает в суд на CFTC из-за одобрения крипто периодических фьючерсов. Группа утверждает, что периодические фьючерсы квалифицируются как свопы и должны соответствовать стандартам Додда-Франка pic.twitter.com/24O6Kq5nnU --- crypto.news (@cryptodotnews) 18 июня 2026 г.

Тем временем площадки на блокчейне расширились в сторону связанных с акциями и товарами периодических фьючерсов, что еще больше затягивает их в территорию, которую регуляторы ценных бумаг и производных инструментов считают своей.

Вероятное направление — это разделенный рынок, напоминающий каждое предыдущее поколение производных инструментов: регулируемая версия на суше с меньшим плечом, требованиями к идентификации и правом на обращение, и оффшорная версия без разрешений с обратными характеристиками. Трейдеры должны ожидать, что выбор между ними станет явным, а не техническим, и в какой-то момент им будет предложено выбрать, какой набор защит и ограничений они хотят. Чтение собственных юрисдикционных раскрытий площадки перед внесением депозита — это практическая версия этого решения, и это стоит сделать сейчас, а не после того, как граница сдвинется.

Часто задаваемые вопросы

Что такое perp DEX в одном предложении? {#faq-question-1785232271320}

Платформа на основе блокчейна, где трейдеры открывают длинные или короткие позиции с использованием кредитного плеча на бессрочных фьючерсах, контрактах без срока действия, используя залог из самообслуживаемого кошелька, при этом ценообразование, маржа, ликвидация и расчет осуществляются смарт-контрактами, а не компанией, держащей средства клиентов.

Чем бессрочные фьючерсы отличаются от обычных? {#faq-question-1785232308592}

Нет срока действия. Традиционные фьючерсы закрываются на фиксированную дату, что заставляет цену контракта приближаться к спотовой цене по мере приближения даты закрытия. Бессрочные фьючерсы никогда не закрываются, поэтому они используют ставку финансирования, периодический платеж между длинными и короткими позициями в зависимости от того, какая сторона более загружена, чтобы поддерживать контракт привязанным к базовой цене. Этот платеж является реальной затратой или доходом, а не техническим моментом.

Все ли DEX для бессрочных фьючерсов одинаковы? {#faq-question-1785232317624}

Нет, и это самое важное, что большинство руководств упускает. Некоторые работают на основе ончейн-ордербуков, где вашим контрагентом является другой трейдер. Некоторые используют пул ликвидности, где вкладчики коллективно принимают другую сторону по цене, предоставленной оракулом. Некоторые комбинируют оба подхода, сопоставляя на ордербуке, в то время как протокол-казначей предоставляет ликвидность и поглощает позиции, которые не могут быть закрыты. Поведение в стрессовых ситуациях полностью различается между тремя.

Кто находится на другой стороне моей сделки? {#faq-question-1785232326885}

Это зависит от архитектуры. На площадке с ордербуком — другой трейдер. На пуловой площадке — вкладчики в пул ликвидности, которые получают прибыль, когда трейдеры теряют, и теряют, когда трейдеры выигрывают. На гибридной площадке — некоторая комбинация, при этом протокол-казначей часто выступает в качестве контрагента последней инстанции во время ликвидаций.

Что происходит, если моя позиция ликвидируется? {#faq-question-1785232336753}

Площадка закрывает ее, как только ваш залог падает ниже уровня поддержки, который рассчитывается по сравнению с эталонной ценой, а не по последней сделке. Если позиция закрывается на рынке, процесс заканчивается там. Если нет, резерв поглощает ее, будь то страховой фонд, протокол-казначей или пул ликвидности, и в крайних случаях площадка уменьшает выигрышные позиции на другой стороне через автоматическое уменьшение, чтобы поддерживать баланс.

Безопаснее ли DEX для бессрочных фьючерсов, чем централизованная биржа? {#faq-question-1785232352180}

Разные, не всегда безопаснее. Вы сохраняете контроль над залогом, позиции и ликвидации можно проверить публично, а доступ не требует одобрения аккаунта. В противовес этому, нет защиты депозитов, нет службы поддержки, которая может что-либо отменить, нет контролера, проверяющего платежеспособность площадки, плюс зависимость от оракулов и риск смарт-контрактов, которых централизованные площадки не имеют в той же форме.

Сколько мне стоит ставка финансирования? {#faq-question-1785232362639}

Сколько бы ни платила загруженная сторона, взимается периодически, пока вы держите позицию. На постоянно односторонних рынках это может превышать прибыль от правильного направления, особенно при длительном удержании. Текущие и исторические ставки финансирования публикуются каждой серьезной площадкой и должны проверяться перед входом, а не обнаруживаться позже.

Что должен делать новичок по-другому? {#faq-question-1785232378069}

Используйте низкое кредитное плечо, что увеличивает расстояние до ликвидации и снижает вашу позицию в любой очереди на уменьшение; прочитайте документацию площадки о резервах и автоматическом уменьшении перед внесением депозита; проверьте историю финансирования на конкретном рынке; и определяйте размеры позиций, исходя из предположения, что механика худшего случая в конечном итоге применится к вам, потому что на рынках с кредитным плечом это в конечном итоге происходит. Это образовательная информация, а не инвестиционный совет.

Отказ от ответственности: Эта статья предназначена только для информационных и образовательных целей и не является финансовым или инвестиционным советом. Торговля с использованием производных инструментов с кредитным плечом несет значительный риск потерь, включая полную утрату залога, и описанные продукты могут быть недоступны или ограничены в вашей юрисдикции. Всегда проводите собственное исследование. Информация актуальна на 28 июля 2026 года.
Читать далее: OCC и криптовалюта: объяснение национальных трастовых хартий