Следует ли IPO Yushu кривой SpaceX? Предварительная рыночная оценка достигает 235 миллиардов юаней

Автор: Виктор, г-н Z, 168X

В день перед IPO SpaceX предварительный контракт на криптобирже Hyperliquid был оценен примерно в 167 долларов за акцию.

На следующий день он был выпущен по цене 135 долларов, открылся по цене 150 долларов и закрылся по цене 160,95 долларов. Предварительный рынок точно предсказал начальный ажиотаж. Однако в последующие торговые дни цена взлетела до 225,64 долларов; в течение двух месяцев она упала обратно до 104,83 долларов, сократившись вдвое от своего пика.

Предварительный контракт угадал открытие, но совершенно не смог сообщить вам о цене через шесть недель.

Теперь тот же сценарий разворачивается для Yushu Technology.

На 10 августа высоколиквидный контракт xyz:UNITREE на Hyperliquid был оценен примерно в 85-86 долларов за акцию, в то время как другой рынок para:UNITREE был около 84 долларов. Основываясь на 404,46 миллионах акций после выпуска, рынок называет удивительную цифру:

Предварительная подразумеваемая оценка Yushu составляет около 34-34,8 миллиарда долларов, что эквивалентно примерно 230-235,5 миллиарда юаней.

Это примерно в 3,8 раза превышает выпущенную рыночную стоимость в 60,993 миллиарда юаней.

Но SpaceX уже продемонстрировала нечто применимое ко всем IPO: цена акции формируется поэтапно.

В первый день торговли она оценивается на основе "дефицита"; первая вершина оценивается на основе FOMO; только в конце "денежный поток" и "предложение" определяют цену.

Если вы не понимаете этой последовательности, вы совершите две противоположные ошибки: те, кто гонится за высокими ценами, путают FOMO с ценностью; те, кто шортит, используют логику последней стадии, чтобы противостоять рынку первой стадии.

Таким образом, реальный вопрос больше не в том, "будет ли Yushu раздута", а скорее: насколько дорого была продана эта мечта до открытия? И на каком этапе вы находитесь?

Если не указано иное как "USD", все суммы в этой статье указаны в юанях; текущий курс использует единый коэффициент 1 USD = 6,77 оффшорных юаней (USD/CNH).

👉 Если вам понравилась эта статья, не стесняйтесь подписываться на наш Twitter @168X_Fortune для передовых исследований в области ИИ и криптовалют, анализа отрасли и интервью с ведущими инвесторами!

1. 84 доллара не является целевой ценой, а термометром настроений

Правила для контрактов на Hyperliquid ясны: UNITREE — это рыночная котировка в долларах США за "одну акцию A-акций Yushu"; после официального листинга система автоматически конвертирует и рассчитывает на основе цены A-акций и курса доллара США к оффшорным юаням.

Таким образом, контракт, оцененный в 84 доллара, соответствует следующим результатам:

• 84 доллара × 404,46 миллиона акций = 33,975 миллиарда долларов

• Конвертировано по курсу 6,77 = 230,011 миллиарда юаней

• Примерно 568,68 юаней за акцию, что в 3,77 раза превышает цену выпуска в 150,8 юаней

Если мы используем котировку более ликвидного рынка xyz, около 85-86 долларов, это соответствует примерно 575-582 юаням за акцию, с рыночной стоимостью около 232,7-235,5 миллиарда юаней.

Но здесь есть предупреждение, которое нельзя игнорировать: это не акция.

Это контракт с денежным расчетом; покупка его не сделает вас акционером Yushu, нет распределения IPO, и его нельзя обменять на одну акцию Yushu.

Более критично, насколько "легким" он является. На полдень 10 августа два предварительных рынка для Yushu на Hyperliquid (xyz и para) в совокупности имели открытые позиции всего около 11,9 миллиона долларов, с объемом торгов за 24 часа около 2,13 миллиона долларов. Другими словами:

Менее 12 миллионов долларов в позициях вызывает оценку почти в 35 миллиардов долларов для компании, которая собирается выйти на биржу.

SpaceX продемонстрировала то же самое. Перед своим IPO Hyperliquid оценил его в 167 долларов, и он закрылся в первый день по цене 160,95 долларов, точно уловив краткосрочную температуру; но он не предсказал последующие 225,64 долларов, ни последующее падение до 104,83 долларов.

Предварительные контракты могут угадать открытие, но не могут написать окончание для вас.

2. 235 миллиардов юаней равняется ставке на то, что Yushu захватит две трети мирового рынка

Сначала давайте изложим основы Yushu. В 2025 году выручка прогнозируется на уровне 1,699 миллиарда юаней, с операционным денежным потоком в 670 миллионов юаней; чистая прибыль на счетах для акционеров составляет всего 278 миллионов юаней, но исключая одноразовые статьи и сосредоточившись на основных операциях, она фактически заработала 591 миллион юаней. (Проспект)

Выпущенная рыночная стоимость составляет 60,993 миллиарда юаней, что соответствует коэффициенту P/E 219,23 раза. Этот пугающий множитель имеет в знаменателе 278 миллионов юаней, который подавлен примерно на 349 миллионов юаней не денежными расходами на акционерные стимулы; если использовать основную чистую прибыль, множитель составляет около 103 раза.

Но будь то 219 или 103, это не суть. Для компании, которая все еще быстро растет с волатильной прибылью, единственная формула оценки, которую следует использовать, это:

Размер рынка 2035 × доля рынка Yushu × зрелая чистая прибыль × зрелый коэффициент P/E, затем дисконтированный обратно до сегодня.

Goldman Sachs оценивает, что глобальный рынок гуманоидных роботов составит около 37,8 миллиарда долларов (примерно 255,9 миллиарда юаней) к 2035 году; в сценарии с голубым небом он может достичь 154 миллиардов долларов (примерно 1,04 триллиона юаней).

Используя набор преднамеренно консервативных зрелых параметров: чистая прибыль 15%, коэффициент P/E 25 раз, ставка дисконтирования 12%, дисконтированный с 2026 года на девять лет до 2035 года. На что ставит каждая из трех цен, ясно:

• Цена выпуска (60,993 миллиарда юаней): подразумевает выручку 2035 года около 45,1 миллиарда юаней, что эквивалентно захвату 17,6% эталонного рынка Goldman Sachs
• Предварительные 84-86 долларов (примерно 230-235,5 миллиарда юаней): подразумевает выручку 2035 года около 170,1-174,1 миллиарда юаней, что эквивалентно 66,5%-68% эталонного рынка

С 16,99 миллиарда юаней в 2025 году до примерно 170 миллиардов юаней, среднегодовой темп роста выручки Yushu в следующем десятилетии должен быть близок к 59%, и он не может позволить себе замедлиться.

Простыми словами: этот предварительный контракт не ставит на то, что Yushu "станет лидером", а на то, что он почти захватит две трети глобального эталонного рынка гуманоидных роботов.

Единственное, что может сделать эту цену разумной, — это если голубое небо Goldman Sachs в 154 миллиарда долларов действительно произойдет: в то время 235 миллиардов юаней потребует всего около 16%-17% доли рынка. Но это означает ставку на две вещи одновременно: массовое увеличение масштаба отрасли и долгосрочное сохранение лидерства Yushu.

Это основное различие между двумя ценами:

60,993 миллиарда юаней предвещает рост Yushu в следующем десятилетии; около 235 миллиардов юаней предвещает сценарий голубого неба, который еще не произошел.

3. Независимо от того, насколько преувеличена оценка, она может сначала вырасти: всего 4,5 миллиарда юаней в ставках в первый день

Это первая стадия ценообразования в трех стадиях: дефицит.

Yushu выпускает 40,4464 миллиона акций, что составляет 10% от акционерного капитала после выпуска, из которых стратегические размещения блокируют 8,0893 миллиона акций, а доля институциональных (офлайн, т.е. эксклюзивные каналы размещения для учреждений) также ограничена. Фактический обращаемый объем на ранних стадиях листинга составляет всего около 7,4% от общего акционерного капитала: около 30 миллионов акций, что соответствует рыночной стоимости 4,5 миллиарда юаней.

Однако спрос находится на противоположной шкале: эффективная сумма подписки для институциональных инвесторов достигла 73,669 миллиарда акций, что примерно в 2846 раз превышает доступное распределение.

Это самое простое место для шортов, чтобы ошибиться:

Высокая оценка не равняется немедленному падению. Когда чрезвычайно высокое внимание сталкивается с чрезвычайно низким обращаемым объемом, дорогие вещи могут стать еще более дорогими.

SpaceX снова является готовым примером: цена выпуска в 135 долларов не остановила его от открытия по цене 150 долларов, и не помешала ему взлететь до 225,64 долларов. IPO с тонким обращаемым объемом сначала торгуют дефицитом, а затем оценкой.

Таким образом, наоборот, Hyperliquid's 84-86 долларов не доказывает, что Yushu обязательно откроется по цене 600 юаней; но этот 7,4% обращаемый объем также напоминает вам: просто увидев четырехкратную оценку и войдя в шорт, это крайне опасная сделка.

Что касается самой подписки, то это на самом деле самое простое: 10 августа введите код 787836 в брокерском приложении, одно распределение 500 акций, заплатите 75,400 юаней после выигрыша; максимум 6000 акций, всего 12 распределений. Подписка не требует предоплаты, лотерея 11 августа, результаты объявляются 12 августа, и платеж должен быть произведен.

Лотерея — это низкозатратный вариант, где вы платите только в случае выигрыша; гонка за ценами после листинга — это совершенно другая сделка.

4. Разблокировка не является "кнопкой вниз": SpaceX упала перед разблокировкой, но взлетела после приземления

Если предварительная цена — это FOMO, а первый день — дефицит, то разблокировка — это самый неправильно понимаемый сегмент "предложения" на трех стадиях ценообразования.

Большинство людей думают, что день разблокировки = день падения. SpaceX разрушила эту интуицию. Его полная траектория:

135 долларов за выпуск → взлет до 225,64 долларов → падение до около 108 долларов перед разблокировкой → восстановление до около 133 долларов после разблокировки.

6 августа около 910 миллионов акций, принадлежащих инсайдерам и ранним акционерам, были разблокированы, мгновенно удвоив количество обращаемых акций. Но реальное сильное падение произошло перед разблокировкой: цена акций сократилась вдвое от пика в 225,64 долларов, и 5 августа (в день перед разблокировкой) она упала примерно на 13,6% за один день, закрывшись около 108 долларов, что является историческим минимумом. Здесь пересеклись две силы: одна — это давление на продажу, вызванное отчетом о доходах 4 августа, а другая — рынок заранее сокращал позиции перед разблокировкой.

В результате цена акций не упала, а выросла в день разблокировки: 6 августа она выросла примерно на 6,1%, закрывшись на уровне 114,92 долларов; на следующий день, 7 августа, она взлетела на 15,8%, вернувшись к 133 долларам.

Причина несложна для понимания: дата разблокировки является публичной информацией, и фонды не будут глупо ждать этого дня, чтобы действовать. Те, кто беспокоится о предложении, уже продали заранее, а шорты уже заняли позиции; когда событие действительно происходит, если фактическое давление на продажу меньше ожидаемого, шорты закрываются, и трейдеры событий входят, это может вызвать резкое восстановление.

Таким образом, единственное, что может подтвердить разблокировка, — это одно: потенциальное предложение, доступное для продажи, увеличилось. Что касается того, вырастет ли или упадет в этот день, это зависит от того, насколько рынок уже отразил заранее, сколько акционеров действительно продали и сколько шортов накопилось. Это расшатывает среднесрочную структуру чипов, а не является обязательной торговой инструкцией для падения в определенный день.

Временная шкала Yushu должна рассматриваться с той же логикой:

• Ван Синсин и Шанхай Юйи вместе владеют 31,29% после выпуска, заблокированы на 36 месяцев
• Tencent, Alibaba's Hangzhou Haoyue, China Mobile и другие владеют около 4,62%, разблокировка в первой половине 2028 года
• Другие старые акционеры составляют около 54,10%, с периодом блокировки в основном на 12 месяцев после листинга; основываясь на цене выпуска, рыночная стоимость, потенциально попадающая под условия разблокировки, составляет около 32,995 миллиарда юаней

Стратегическое размещение DeepSeek в 933,400 акций заблокировано на 36 месяцев и не входит в список для этой однолетней волны. Реальный фокус должен быть на этих 54,10% старых акционеров. За ними стоят Meituan, Sequoia China, Matrix Partners, Shunwei, Jinshi Growth и Beijing Robotics Industry Fund, с общей бумажной стоимостью около 19 миллиардов юаней; эти акции постепенно получат торговые квалификации примерно через год после листинга.

С всего лишь около 4,5 миллиарда юаней в ставках в первый день, почти 33 миллиарда юаней старых акций будут ожидать подхода к линии ликвидности через год. В это время реальной переменной не будет само объявление о разблокировке, а то, насколько цена акций уже отразила в течение месяцев, предшествующих разблокировке, и сократили ли Meituan и Sequoia свои доли.

День листинга — это первое IPO Yushu; через год после листинга — это второе ценообразование. И второе ценообразование может начаться еще до даты разблокировки.

5. Вы можете участвовать в лотерее, но не рассматривайте предварительную цену как целевую цену; вы можете быть медвежьими, но не спешите шортить

Собрав все цифры вместе, вывод очень ясен:

• 60,993 миллиарда юаней рыночная стоимость выпуска: требует от Yushu захвата примерно 17,6% эталонного рынка Goldman Sachs к 2035 году. Не дешево, но логика верна.
• Около 235 миллиардов юаней предварительная оценка: требует от него захвата около 67% эталонного рынка или одновременно ставки на сценарий голубого неба плюс 16%-17% доли рынка. Очень дорого.
• Около 7,4% обращаемого объема в первый день: достаточно, чтобы цена временно отклонилась от оценки, сначала торгуя дефицитом и FOMO.
• Около 33 миллиардов юаней потенциальной разблокировки через год: это реальная проверка давления для повторного ценообразования предложения и спроса.

Подписка и лотерея — это нормально, так как это вариант, где вы платите только в случае выигрыша.

Гонка за высокими ценами означает признание того, что вы покупаете может не быть Yushu за 60,993 миллиарда юаней, а скорее голубую мечту, близкую к 235 миллиардам юаней.

Шортинг, с другой стороны, требует от вас задать вопрос: можете ли вы выдержать давление всего лишь 7,4% обращаемого объема?

Настоящий урок, оставленный SpaceX, не в том, что "акции мечты в конечном итоге упадут", а в последовательности формирования цен:

В первый день цена формируется на основе дефицита; первая вершина формируется на основе FOMO; и в конечном итоге цена формируется на основе денежного потока и предложения.

Yushu может воспроизвести не только взрывной рост SpaceX, но и всю кривую его падения обратно к реальности от пылающего пика.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.