Исследование Федерального резервного банка Нью-Йорка показывает, что длительное снижение доли доллара США в мировых официальных валютных резервах не означает широкого скоординированного перехода центральных банков к сокращению долларовых активов.

Исследование показало, что доля доллара в мировых официальных резервах снизилась с 64% до 56%, однако это не является доказательством систематического отказа центральных банков как группы от этой валюты. По данным исследования, с 2015 года число стран, наращивающих долларовые активы, и число стран, сокращающих их, оставалось примерно сбалансированным.

Вместо этого ФРБ Нью-Йорка заявил, что изменение совокупной доли доллара в резервах было главным образом вызвано концентрированными корректировками портфелей небольшого числа крупных управляющих резервами. В период с 2015 по 2019 год на два центральных банка пришлось большинство сдвигов, указанных в исследовании. С 2019 по 2023 год Мексика и Марокко также стали значимыми участниками этих изменений.

В исследовании говорится, что управление резервами в большинстве экономик, по-видимому, по-прежнему руководствуется традиционными целями. К ним относятся обеспечение потребностей в долларовой ликвидности, управление валютными курсами и реакция на потрясения на рынках фондирования, а не проведение активной стратегии по сокращению долларовой экспозиции.

В отчете также приведены данные МВФ, согласно которым в январе доля доллара в резервах опустилась до самого низкого уровня с 1995 года. По интерпретации ФРБ Нью-Йорка, это движение было главным образом вызвано пассивным эффектом обесценения на фоне ослабления доллара, а не масштабными продажами долларовых активов центральными банками.

Почему это важно

Выводы противоречат одному из наиболее устойчивых макроэкономических нарративов на мировых рынках: что управляющие резервами повсеместно и последовательно отказываются от доллара. Для криптовалютных рынков это важно, поскольку утверждения о дедолларизации часто используются для подкрепления более широких аргументов об ослаблении доминирования доллара, изменении условий ликвидности и спросе на альтернативные финансовые активы.

Разделяя эффекты переоценки и активное перераспределение резервов, исследование приходит к более узкому выводу. Состав резервов продолжает меняться, однако этот сдвиг может быть менее системным, чем предполагают заголовочные показатели доли резервов. Это различие важно для интерпретации поведения центральных банков, условий долларовой ликвидности и макроэкономического фона, формирующего настроения на рынках рисковых активов, включая цифровые активы.