Остаточные обязательства в 638 миллиардов долларов увеличили кредитное бремя ИИ

Инвестиции в инфраструктуру ИИ переходят от ожиданий роста технологических акций к этапу, где одновременно учитываются долгосрочные контракты и кредитные обязательства. Резкий рост остаточных обязательств (RPO) компании Oracle, долгосрочные соглашения по вычислениям с OpenAI и контракты на электроэнергию для дата-центров указывают в одном направлении.

Oracle сообщила 10 июня в отчетности за 2026 финансовый год, что RPO составили 638 миллиардов долларов (примерно 883 триллиона 630 миллиардов вон), что на 363% больше по сравнению с предыдущим годом. В том же отчете указано, что свободный денежный поток за 2026 финансовый год составил дефицит в 23,7 миллиарда долларов (примерно 32 триллиона 824 миллиарда вон), а привлечение долговых средств составило 43 миллиарда долларов (примерно 59 триллионов 555 миллиардов вон), а привлечение капитала — 5 миллиардов долларов (примерно 6 триллионов 925 миллиардов вон).

RPO означает остаточные обязательства, которые уже были заключены, но еще не признаны в качестве дохода. В бизнесе облачных технологий и дата-центров это показатель, показывающий видимость будущих доходов, однако с увеличением масштабов долгосрочных контрактов необходимо учитывать также затраты на выполнение и платежеспособность контрагента.

Ключевой вопрос не в самом спросе на ИИ. Важно то, что структура, при которой сначала обеспечиваются дата-центры, графические процессоры (GPU) и контракты на электроэнергию, а затем эти затраты возвращаются через будущие сборы, становится более распространенной. В колонке Groundbreaker от 2 июля утверждается, что бум ИИ следует рассматривать ближе к циклу кредитования и инфраструктуры, чем к технологическому циклу.

Эта колонка интерпретирует, что риск проявляется, когда темпы роста замедляются до того, как сам рост начнет снижаться. Однако это не является фактом, подтвержденным отчетностью, а является анализом автора оригинала. На основании только опубликованных цифр трудно однозначно определить общую сумму обязательств в индустрии ИИ или бремя погашения в 2027-2028 годах.

В официальных материалах также подтверждаются долгосрочные обязательства. OpenAI объяснила, что в продукте Guaranteed Capacity клиенты могут выбирать контракты на 1-3 года. Кроме того, 22 июля в проекте дата-центра в округе Эппингем, штат Джорджия, было заключено соглашение с Georgia Power на поставку 3,2 гигаВт электроэнергии, начиная с 2028 года по 2032 год.

OpenAI также сообщила 14 января, что в сотрудничестве с Cerebras будет поэтапно внедрять низколатентные вычисления ИИ мощностью 750 мегаватт до 2028 года. Способ обеспечения электроэнергии и вычислительных мощностей на протяжении нескольких лет показывает, что инвестиции в инфраструктуру ИИ выходят за рамки краткосрочного увеличения серверов и переходят к долгосрочным контрактам на оборудование.

Международный банк расчетов (BIS) 14 июля в рабочем документе оценил инвестиции в ИИ как один из крупнейших технологических инвестиционных бумов в истории США. В документе анализируется, что конкуренция, при которой большинство выигрышей сосредоточено в руках немногих, долги и структура чистого капитала могут способствовать избыточным инвестициям и финансовой уязвимости. Это также перекликается с сообщениями нашего издания о том, что обязательства по ИИ накапливаются вне балансов крупных технологических компаний.

Существуют и контраргументы. OpenAI 31 июля в своем сообщении заявила, что ценность инфраструктуры ИИ заключается не в масштабе, а в возможности создания более дешевых и широко используемых интеллектуальных решений. Oracle также отметила, что из 75 миллиардов долларов (примерно 103 триллиона 875 миллиардов вон) в крупных контрактах по ИИ, часть является предоплатой клиентами или поставкой аппаратного обеспечения клиентами, что снижает бремя привлечения капитала для строительства дата-центров.

22 июля Reuters сообщила в аналитической статье, что капитальные расходы гипермасштабируемых компаний, таких как Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle, могут превысить свободный денежный поток в 2027 году. В той же статье сообщается, что операционный денежный поток в 2027 году увеличится примерно на 340 миллиардов долларов (примерно 470 триллионов 900 миллиардов вон) по сравнению с 2025 годом, но капитальные расходы увеличатся примерно на 534 миллиарда долларов (примерно 739 триллионов 590 миллиардов вон).

Гипермасштабируемые компании — это компании, которые управляют крупными дата-центрами и облачной инфраструктурой. Они должны одновременно обеспечивать GPU, сетевое оборудование, системы охлаждения и контракты на электроэнергию, чтобы справляться с потребностями в обучении и выводе ИИ-моделей. Даже если доходы следуют за этим, первоначальные инвестиции и бремя долгосрочных контрактов сначала отражаются в бухгалтерии и денежном потоке.

Сопротивление сообществ также стало переменной в расширении инфраструктуры. Reuters сообщила 18 июля, что в 42 штатах США было зарегистрировано 142 протестных акции против дата-центров. По мере увеличения нагрузки на электросети, использование водных ресурсов и передачу электроэнергии инвестиции в дата-центры могут стать предметом обсуждения не только на финансовых рынках, но и в местной политике.

Для местных инвесторов эта тенденция также приводит к необходимости оценивать американские технологические акции и рискованные активы одновременно. Если инвестиции в инфраструктуру ИИ влияют на выпуск корпоративных облигаций и долгосрочные процентные ставки, это также может оказать давление на дисконтные ставки технологических акций и оценку акций роста.

Прямые связи с крипторынком пока ограничены. Однако если инвестиционный цикл в ИИ повлияет на настроение на рынке технологических акций и рискованных активов, это также может повлиять на ликвидность Bitcoin (BTC) и Ethereum (ETH). Не было представлено оснований для объяснения цен на конкретные токены только на основе обязательств по инфраструктуре ИИ.

Бум ИИ одновременно увеличивает доходы от полупроводников и облачных технологий, испытывая при этом электросети, заимствования и денежные потоки. Поставка электроэнергии OpenAI в округе Эппингем, штат Джорджия, будет осуществляться поэтапно с 2028 по 2032 годы.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.