Инвестиции на границе: почему лучшие криптоинвестиции рождаются в медвежьем рынке

Лучшие инвестиционные возможности часто скрыты в самых плохих эмоциях.

Автор: Jocy Lin, IOSG

Эта статья основана на выступлении Jocy на конференции Money Frontier 2026 в Гонконге. Для удобства чтения мы сделали умеренные правки, сохранив оригинальный смысл, и исправили ошибки и сокращения, произнесенные на месте.

I. Введение: Знать белое, хранить черное

Здравствуйте, я рад, что меня пригласили в сообщество Benmo, чтобы встретиться с вами здесь, в медвежьем рынке.

Сегодня я хочу поделиться интересной темой — обратные инвестиции, инвестиции на границе: почему инвестиции в медвежьем рынке часто приносят величайшую прибыль.

Сначала немного о контексте. Это, вероятно, мой четвертый медвежий рынок. На этот раз многие люди чувствуют это очень явно, но он очень отличается от предыдущих. Мне нравится фраза из «Дао Дэ Цзин»: «Знать белое, хранить черное»: знать, что такое свет, но желать оставаться в темноте и упорствовать. Это само по себе является добродетелью.

Перед выходом на сцену многие друзья спрашивали меня: IOSG все еще инвестирует?

Мы все еще инвестируем. Сейчас ощущения очень похожи на 2018 и 2019 годы — многие не знают, как инвестировать. IOSG продолжит инвестировать в крипторынок, мы не хотим быть «последними стражами азиатского крипто VC». Мы надеемся, что больше инвесторов присоединится к Web3 и поможет большему числу азиатских предпринимателей достичь лучшего будущего.

Сегодня я сначала расскажу о трех «закусках» — биткойне, стейблкоинах и эфириуме — чтобы прояснить общий контекст, а затем поделюсь четырьмя направлениями, о которых мы видим на передовой, где реально зарабатывают деньги.

II. Биткойн: четырехлетний цикл, который превзошел все нарративы

Начнем с биткойна.

Этот раунд восстановления с низов 2022 года был вызван несколькими катализаторами, специфичными для биткойна: крах Silicon Valley Bank в 2022 году, спекуляции вокруг спотового ETF, которые подняли цену до 60 000 долларов, и выборы Трампа, которые снова подняли ее до примерно 120 000 долларов. К концу 2025 года большинство из этих катализаторов уже будет полностью учтено в ценах.

С тех пор ситуация изменилась. После 2025 года начнется цикл AI, активы, связанные с AI, золото и Nvidia начинают укрепляться, и, по идее, эти условия должны были бы благоприятствовать биткойну, но биткойн уже не реагирует на них, с начала года он упал на 29%.

Почему так? Заимствуя фразу из сообщества Benmo «Божественная сила биткойна», это очень интересно: четырехлетний цикл биткойна снова превзошел все более сложные нарративы. Рамка цикла ранее четко указывала на то, что биткойн достигнет пика в октябре 2025 года, и фактически это так, последующий медвежий рынок также начался с октября 2025 года.

Многие могут возразить, что четырехлетний цикл может быть просто совпадением. Но мы видим, что многие крипто OG заставляют этот четырехлетний цикл самоподдерживаться: если достаточно много инвесторов ожидают, что рынок достигнет пика на каком-то этапе цикла, они будут сокращать свои позиции примерно в одно и то же время — коллективное поведение, в свою очередь, создает тот цикл, который они ожидают. Это также объясняет, почему при макроэкономических благоприятных условиях биткойн все равно идет вниз. Верить, что «AI, золото, рынок» могут поддержать биткойн, становится все меньше.

Поэтому я считаю, что цикл все еще актуален. В следующие несколько месяцев акцент будет не на объяснении «почему биткойн отстает», а на том, чтобы определить, началась ли уже следующая стадия накопления.

Здесь я также поделюсь некоторыми внутренними данными IOSG. Мы проанализировали продолжительность каждого цикла, и результаты удивительно согласованы: начиная с 2015 года, это примерно 1060 дней роста. На основе этого мы предложили несколько возможных сценариев для этого цикла:

• Сценарий 1: Биткойн в диапазоне 45 000–60 000 долларов, возможно, достигнет дна в октябре этого года (2026);
• Сценарий 2: немного ниже, в первом-втором квартале 2027 года, упадет до 40 000–55 000 долларов;
• Сценарий 3: другие различные версии.

Прогнозирование цикла — это, честно говоря, может иметь много версий, но наши внутренние исследования данных указывают на предыдущую версию.

Четырехлетний цикл и сценарий дна

III. Стейблкоины: год, столь же важный, как 1975 и 2001

Второй «закуской» являются стейблкоины. Этот год — год стейблкоинов, очень влиятельный год.

Я хочу провести два сравнения.

1 мая 1975 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США отменяет фиксированную комиссию, действовавшую на Уолл-стрит в течение 183 лет, что делает торговлю акциями доступной не только для богатых, но и для обычных людей, в конечном итоге порождая индустрию управления активами на 140 триллионов долларов, такие компании, как Fidelity и Vanguard, появились после этого. В 2001 году Китай вступил в ВТО, что также стало важнейшим событием, изменившим всю китайскую экономику.

Я считаю, что сегодня мы наблюдаем, как это происходит снова, только на этот раз сценой являются стейблкоины в криптоиндустрии. Принятие закона GENIUS означает, что банки теперь могут легально выпускать доллары на блокчейне. Я считаю, что после принятия этого закона криптоиндустрия переживет переломный момент, превратившись из «высокорисковых активов» в «законную финансовую инфраструктуру». В будущем, оглядываясь назад, 2026 год будет запомнен в истории так же, как 2001 год.

IV. Эфириум: защитная стена, вызовы и вопрос будущего лидерства

Теперь поговорим об эфириуме. Эта тема не так проста, я составил два списка: один с его преимуществами, другой с его проблемами.

Преимущества следующие: как уровень расчетов, он поддерживает наибольшее количество стейблкоинов и RWA; безопасность и доходность — большая часть безопасности и доходности DeFi находится на эфириуме; благодаря Layer 2 расширению вся экосистема Rollup в конечном итоге рассчитывается на эфириуме; и у него есть более развитая инфраструктура для разработчиков, чем у любого другого L1.

Проблемы тоже очевидны: L2 забирает комиссии, которые раньше платились L1; соотношение ETH/BTC в этом раунде явно отстает; и новые блокчейны, такие как Hyperliquid, а также конкуренция вне сети.

Но я считаю, что самая основная проблема не в этом. Недавно я много писал о эфириуме в Twitter. Моя основная точка зрения заключается в том, что если сравнить Виталика и Илона Маска, многие из слов Виталика можно понять только через 10 лет, чтобы понять, почему он это сказал и как это можно реализовать. И мы больше всего надеемся, что Виталику удастся стать таким же, как Илон, находясь на передовой.

Виталик также говорит, что хочет сделать эфириум «меньшей лодкой». Но, честно говоря, с уходом Томаша и созданием новой организации эфириума все это в конечном итоге указывает на один ключевой вопрос: кто будет осуществлять руководство эфириумом? Кто будет управлять? Кто сможет стоять на передовой и сделать эту децентрализованную, открытую организацию великой снова? Я считаю, что это очень большая проблема.

Что касается самих стейблкоинов, то всем они хорошо известны: с одной стороны, эфириум в основном поддерживается институциональными деньгами и развитыми рынками; с другой стороны, Tron в основном поддерживает USDT, обслуживая развивающиеся рынки и трансакции долларов через границу.

Эфириум: преимущества и недостатки

Распределение стейблкоинов по блокчейнам

V. Как мы инвестируем в медвежьем рынке: переопределение пропорций

Теперь поговорим о том, как IOSG осуществляет инвестиции в медвежьем рынке — это тоже очень интересно, потому что мы переопределили пропорции инвестиций в медвежьем рынке.

Мы снизили долю первичного рынка; в то же время доля OTC, вторичного рынка и инкубаторов увеличивается.

При этом мы наблюдаем явную тенденцию: криптоиндустрия эволюционирует из торгового рынка в интернет-родную финансовую инфраструктуру.

Первый уровень, Лучше деньги, Лучше рельсы: стейблкоины уже доказали, что лучшие деньги и лучшие расчетные пути могут завершить интернет-родность раньше традиционной системы.

Второй уровень, Интернет капитальных рынков: RWA и токенизация могут предоставить более четкие реальные доходы и залоги для долларов на блокчейне.

Третий уровень, Масштабные приложения: я верю, что криптоиндустрия сможет произвести следующую ByteDance, следующий Pinduoduo, как это было в интернет-индустрии.

Четвертый уровень, AI Agent × Crypto: по мере того как финансовая инфраструктура становится интернет-родной, конечными пользователями становятся не только люди — агенты также нуждаются в кошельках, платежах, идентификации и программируемой собственности.

Таким образом, в конечном итоге деньги переходят на блокчейн, активы переходят на блокчейн, а ценность сосредотачивается на уровне приложений и интерфейсов, в то время как AI-агенты будут использовать ту же инфраструктуру, что и люди.

VI. Почему в медвежьем рынке есть лучшие инвестиции

Вернемся к текущему моменту. Почему в этом медвежьем рынке есть лучшие сделки, лучшие инвестиции? Потому что в медвежьем рынке качество часто неправильно оценивается, а реальные доходы могут доказать свою ценность. Здесь три карты:

1. Неправильная оценка. В самые плохие времена действительно ценные проекты могут быть оценены ниже их внутренней стоимости — лучшие цены для входа появляются только тогда, когда все остальные выходят.

2. Реальные доходы могут выжить. Мы предпочитаем бизнесы, которые могут подтвердить денежный поток, а не просто нарратив. Если проект может пережить медвежий рынок — с четкими клиентами и четким продуктом — тогда он будет умножен на сложный процент в бычьем рынке.

Третье, что выдерживает проверку. Мы инвестируем только в те проекты, которые могут четко объяснить свою модель: кто платит, почему платит и сколько платит. Только доходы, которые могут быть проверены извне, являются настоящими доходами.

В этом раунде мы видим, что в Crypto действительно прибыльные проекты имеют масштаб от нескольких сотен миллионов до примерно 5,8 миллиарда долларов, распределенные между DeFi и различной инфраструктурой. Ниже я расскажу о четырех направлениях, которые мы наблюдали на передовой.

Направление 1 · Стейблкоины и платежи: Circle, fun.xyz, RedotPay

В IOSG мы по-прежнему проводим 4 часа в неделю на IC (инвестиционном комитете). Кто-то говорит, что в медвежьем рынке нет проектов, которые стоит обсуждать? На самом деле их очень много.

Circle: три источника дохода, одна DCF

Многие спрашивают о Circle, я расскажу о его модели. Он зарабатывает в основном на трех направлениях:

Первое, доход от резервов. Около 73 миллиардов долларов резервов используются для покупки краткосрочных облигаций, при ставке 3,5% годовых это приносит около 2,6 миллиарда долларов в год, что будет колебаться в зависимости от политики ФРС.

Второе, распределительные расходы. Circle делит основную часть дохода — около 62% — с такими партнерами, как Binance и Coinbase, поэтому его валовая маржа составляет всего 38%.

Третье, долгосрочная стоимость акций. Circle создал свою собственную блокчейн-сеть, CCTP для кросс-цепей и API для разработчиков, которые в настоящее время составляют лишь около 6% дохода.

Мы сделали модель оценки DCF для Circle: от дохода от стейблкоинов → (доходность) доход от резервов → (38% валовой маржи) валовая прибыль от стейблкоинов → (в третьем году 15-кратная оценка, затем дисконтирование на 20%) текущая стоимость на акцию.

Fun.xyz: касса Stripe в мире криптовалют

fun.xyz можно рассматривать как кассу Stripe в мире криптовалют — универсальный адрес для пополнения (UDA), все деньги, поступающие в Polymarket, проходят через него, IOSG также является его инвестором.

RedotPay: криптокарта, которую можно использовать везде

RedotPay — самая популярная криптоплатежная карта на рынке. Это карта, которую можно использовать везде, где принимаются Visa и Mastercard, она действительно приносит криптовалюту в реальное применение.

Несколько цифр: выпущено более 5 миллионов карт, доступных по всему миру, общий объем транзакций (TPV) составляет около 3 миллиардов долларов, рыночная доля в 4 раза больше, годовой доход около 150 миллионов долларов. Поэтому наше основное суждение таково: продукты, сочетающие платежи и стейблкоины, такие как RedotPay, переходят на массовый рынок и уже получили признание.

Масштаб и капитал RedotPay

Направление 2 · Прогнозные рынки: будущее нишевых продуктов — это будущее массовых продуктов

Второе направление — прогнозные рынки, которые становятся мейнстримом. Нишевые продукты будут переходить в массовые, будущее нишевых продуктов — это будущее массовых продуктов, что помогает криптовалютам перейти к масштабному применению в холодном старте.

Посмотрим на масштабы двух ведущих компаний в отрасли: объем торгов Polymarket в первом квартале 2026 года составил 26,2 миллиарда долларов, что на 90% больше по сравнению с предыдущим кварталом; во время чемпионата мира (с 11 июня по 19 июля) объем торгов превысил 15 миллиардов долларов. Его отличие заключается в глобализации и неконтролируемости, он является одним из лучших представителей следующего поколения крипто-приложений. Kalshi идет по пути соблюдения норм, получив федеральную лицензию, объем торгов в первом квартале 2026 года составил около 32,1 миллиарда долларов и распространяется через Robinhood и Interactive Brokers. Он был основан в 2018 году, подвергался сомнению в течение многих лет, но пережил медвежий рынок, получил лицензию и показал самый крутой рост доходов, который мы видели в американских финтехах.

Polymarket · Цепочка маршрута

Kalshi · Путь соблюдения норм

Направление 3 · AI × Crypto: как движутся вычислительная мощность, данные и деньги

Третье направление — это AI и криптовалюты.

В последние пять лет все внимание было сосредоточено на качестве моделей: у кого лучший Transformer, у кого более умный RLHF. Но сейчас нам нужно подумать о более важной логике: откуда берется вычислительная мощность? Откуда берутся данные? Как движутся деньги в AI?

Сначала о вычислительной мощности. Crypto уже доказал одну вещь: открытая сеть может координировать аппаратные ресурсы по всему миру. В эпоху PoW Ethereum (до The Merge в 2022 году) вся сеть собрала GPU мощность, эквивалентную уровню передового тренировочного кластера. Это не значит, что GPU шахтеров можно напрямую использовать для тренировки передовых моделей — это разные масштабы — но это доказывает, что с помощью токенов можно объединить глобальные распределенные неиспользуемые аппаратные ресурсы. Если этот механизм будет правильно использован на рынке вычислительной мощности AI, это будет реальная возможность.

Второе — данные, третье — как движутся деньги AI, то есть модель банковского агента. Здесь я расскажу о нескольких конкретных примерах.

Grass имеет около 8,5 миллиона пользователей, которые зарабатывают баллы, делясь неиспользуемой пропускной способностью через браузерные плагины и приложения. Его сетевой уровень распределяет задачи захвата AI-лабораторий на эти узлы, а затем очищает и структурирует веб-страницы в данные корпоративного уровня. Ключевая архитектура заключается в том, что он может распределять потребности со стороны AI (например, такие компании, как OpenAI, Anthropic, которые готовы платить за тренировочные данные) среди пользователей на блокчейне, используя токены или доходы для их стимулирования. В настоящее время объем данных превышает 250 PB. Экономическая модель также очень реальна: доход в 2025 году составит около 17 миллионов долларов, в 2026 году ожидается, что он превысит 70 миллионов долларов. Так что вы видите, что проекты, выпускающие токены в криптовалюте, уже очень реальны, имеют доход, денежный поток и есть люди, готовые за это платить. Сначала B2B, затем B2C — это также наша инвестиционная стратегия.

Hyperbolic — это еще один проект IOSG, занимающийся выводом (inference) и рынком вычислительной мощности GPU. Более 250 тысяч разработчиков строят на платформе, среди клиентов — некоторые передовые AI-лаборатории.

Третий проект — типичный проект Crypto, превращающийся в AI, Nous Research, то есть Hermes («Лобстер»), который все используют. Я не буду углубляться в весь технологический стек из-за нехватки времени.

Экономическая модель Grass и данные-колеса

Рынок вычислительной мощности Hyperbolic

Направление 4 · Цепочные сделки и кредитование: Collector Crypt, Hyperliquid

Четвертое направление — это цепочные сделки и цепочное кредитование, это очень интересная область.

Collector Crypt можно рассматривать как «ломбард + магазин карточек», только работающий на блокчейне. В настоящее время он по доходам уже является одним из двух лучших приложений на Solana. Модель очень проста, состоит из трех шагов: первый шаг — сторона предложения, покупка и хранение физических карт в сейфе; второй шаг — токенизация на блокчейне, каждая карта превращается в торгуемый токен, который можно выкупить в любое время; третий шаг — реализация выхода. В настоящее время его общий объем торгов превышает 1 миллиард долларов, активные пользователи в месяц составляют 4 миллиона, по ежедневному доходу это одно из крупнейших приложений на Solana; доход протокола в апреле составил около 7,2 миллиона, в мае — около 9 миллионов, в июне — около 15 миллионов, в июле — около 12 миллионов долларов. Судя по этому масштабу, его доход в этом году может превысить 200 миллионов долларов. Это реальный проект с доходом, выпустивший токены и имеющий четкий спрос.

Hyperliquid также очень интересен, почему все говорят, что он «поглощает Binance»? Говоря простым языком, это самовосстанавливающийся механизм обратного выкупа, можно рассматривать как децентрализованный Binance, занимающийся фьючерсами: каждая сделка оплачивается комиссией, из которой около 97% идет на обратный выкуп токенов; больше сделок приводит к большему количеству комиссий, больше комиссий снова выкупает больше токенов, и так продолжается.

Collector Crypt · Цепочные карточки

Hyperliquid · Механизм обратного выкупа

Семь, уверенность IOSG: связь Востока и Запада + исследовательский барьер

Почему именно мы? Потому что у IOSG есть лучший доступ к глобальным возможностям — большинство наших проектов охватывают Восток и Запад, Северную Америку и Азию; мы также можем очень рано поймать основные парадигмы каждого цикла. А поддерживает это все наша очень основательная исследовательская работа — глубокие исследования являются нашим инвестиционным барьером.

Восемь, заключение: медвежий рынок — это отправная точка для планирования

Извините, что занял у вас много времени, завершаю.

Лучшие инвестиционные возможности, как правило, скрыты в самых плохих эмоциях. Обратите внимание: по оценкам «Биткоин Силы», в конце октября этого года биткойн может достичь своего минимума. Поэтому тем, кто переключился на ИИ или на американские акции, стоит вернуться и вновь взглянуть на новые возможности в крипторынке.

Что мы будем учитывать?

Во-первых, проекты с реальным доходом. Стейблкоины, платежи, направления, связанные с ИИ и криптовалютами, создают новые, проверяемые денежные потоки.

Во-вторых, бизнесы, которые были ошибочно оценены в этот зимний период. Многие проекты имеют хорошие фундаментальные показатели, но были оценены по ценам, которые уже прошли около 90% медвежьего рынка — такая ценовая диспропорция сама по себе является возможностью.

В-третьих, IOSG давно их заметила. Три раунда обратных, исследовательских инвестиций имеют единственную цель: выявить победителей до наступления бычьего рынка.

Медвежий рынок — это отправная точка для размещения. Спасибо всем.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.