Goldman Sachs: Intel Q2 полностью превзошел ожидания, трансформация производства все еще требует реализации

TL;DR
· Выручка Intel за Q2 составила 16,1 миллиарда долларов, некорректированный EPS — 0,42 доллара, прогноз на Q3 также выше рыночных ожиданий.
· Ожидается, что капитальные затраты в 2026 году превысят 20 миллиардов долларов, долгосрочные соглашения повышают видимость спроса и увеличивают давление на доходность.
· Goldman Sachs устанавливает целевую цену в 150 долларов, но сохраняет нейтральный рейтинг, рынок все еще беспокоится о технологическом процессе, клиентах по контрактам и доле серверов.

Отчет Intel за второй квартал, опубликованный 23 июля, значительно превзошел ожидания, прогноз на третий квартал также оказался сильнее, но реакция акций не была однозначно положительной. В послеторговой сессии акции сначала выросли, затем рост замедлился, рынок не стал сразу покупать акции «на разворот» из-за одного сильного квартала.

Наиболее очевидным положительным моментом этого отчета стало то, что выручка, валовая прибыль и прибыль одновременно превысили рыночные ожидания. Выручка Intel за Q2 составила 16,1 миллиарда долларов, некорректированная валовая прибыль — 41,8%, некорректированная операционная прибыль — 17,2%, некорректированный EPS составил 0,42 доллара. Прогноз выручки на Q3 составляет от 15,8 до 16,8 миллиарда долларов, среднее значение — 16,3 миллиарда долларов, некорректированная валовая прибыль — 42%, некорректированный EPS — 0,38 доллара.

Отчет Goldman Sachs от 23 июля показывает, что эти цифры превышают как прогнозы банка, так и рыночные ожидания. Однако для Intel краткосрочное восстановление бизнеса — это только первый шаг. Инвесторы больше беспокоятся о том, сможет ли компания по плану улучшить передовые технологии, действительно ли будут реализованы внешние контракты, сохранит ли она долю на рынке серверных процессоров и сможет ли она получить прибыль и денежный поток от капитальных затрат, превышающих 20 миллиардов долларов.

Сильные результаты Q2 и Q3, краткосрочный спрос лучше, чем ожидалось рынком

Превышение ожиданий Intel во втором квартале не было вызвано одним бизнесом.

По сегментам: выручка от клиентских вычислений и физической группы ИИ, то есть от прежнего клиентского вычислительного бизнеса, составила 8,9 миллиарда долларов. Выручка от центров обработки данных и ИИ составила 6,3 миллиарда долларов. Выручка Intel Foundry составила 5,8 миллиарда долларов. Следует отметить, что Foundry включает в себя значительное количество внутренних и межсегментных доходов, общая выручка компании была скорректирована на 5,5 миллиарда долларов за счет межсегментных вычетов.

Показатели прибыли также успокоили рыночные опасения. Некорректированная валовая прибыль составила 41,8%, операционная прибыль — 17,2%, некорректированный EPS — 0,42 доллара, что выше ожидаемых показателей, указанных в отчете Goldman Sachs, а также выше предыдущих рыночных консенсусов.

Сводка результатов Intel за Q2: общая выручка около 16,1 миллиарда долларов, валовая прибыль 41,8%, EPS 0,42 доллара, все три сегмента превысили ожидания.

Для обычных инвесторов эта группа цифр говорит о двух вещах. Во-первых, краткосрочный спрос на ПК, серверы и связанные с производством услуги не так слаб, как опасались ранее. Во-вторых, влияние затрат, структуры продуктов или коэффициента использования мощностей на валовую прибыль оказалось ниже рыночных ожиданий.

Прогноз на третий квартал еще больше укрепил сигналы краткосрочного восстановления. Средняя выручка составляет 16,3 миллиарда долларов, что выше предыдущего прогноза Goldman Sachs в 14,7 миллиарда долларов и рыночного прогноза в 15,1 миллиарда долларов. Прогноз некорректированной валовой прибыли составляет 42%, также выше рыночного прогноза в 40,3%. Прогноз некорректированного EPS составляет 0,38 доллара, что выше рыночного прогноза в 0,28 доллара.

Сравнение прогнозов на Q3: средняя выручка 16,3 миллиарда долларов, валовая прибыль 42%, EPS 0,38 доллара, все выше ожиданий Goldman Sachs и рынка.

Долгосрочные соглашения дали сигнал о спросе, давление капитальных затрат увеличилось

Помимо отчета, руководство Intel упомянуло, что компания во втором квартале получила новые заказы от стратегических клиентов и долгосрочные соглашения, а также продвигает многолетнее сотрудничество с SambaNova. Отчет Goldman Sachs и связанные интервью также упоминают, что многолетние соглашения по поставкам CPU и XPU повышают видимость будущих доходов.

Эти долгосрочные соглашения очень важны для Intel. Компания одновременно работает над восстановлением конкурентоспособности продуктов и трансформацией производства, и готовность клиентов подписывать более долгосрочные соглашения по крайней мере показывает, что на некоторые продукты и мощности все еще существует стабильный спрос, а не только пополнение запасов за один квартал.

Технические специалисты в чистой комнате Fab 52 демонстрируют чип Clearwater Forest

Но рынок не полностью воодушевлен, и причина заключается в этом. Сигналы спроса усиливаются, но Intel также должна продолжать вкладывать более значительные капитальные затраты.

CFO Intel подготовил заявление, в котором говорится, что из-за усиления сигналов спроса компания повысила прогноз капитальных затрат на 2026 год, ожидая, что они превысят 20 миллиардов долларов, и ожидает, что капитальные затраты в 2027 году будут значительно выше уровня 2026 года. Для компании, которая стремится догнать передовые технологии, расширить производственные мощности и продвигать коммерциализацию внешнего производства, высокие инвестиции не являются неожиданностью, но инвесторы больше беспокоятся о том, когда эти инвестиции превратятся в заказы клиентов, коэффициент использования мощностей и прибыльность.

Если передовые узлы будут успешно развиваться, а внешние клиенты будут достаточно быстро реализованы, высокие капитальные затраты могут рассматриваться как необходимые инвестиции для будущего роста. Если же продвижение узлов будет медленнее, чем ожидалось, или внешние заказы на производство будут недостаточно стабильными, эти расходы снова окажут давление на прибыльность и свободный денежный поток.

Целевая цена в 150 долларов выглядит неплохо, но Goldman Sachs все равно сохраняет нейтральный рейтинг

Отчет Goldman Sachs сохраняет нейтральный рейтинг для Intel с целевой ценой на 12 месяцев в 150 долларов. При цене акций, указанной в отчете, около 102,62 доллара, целевая цена подразумевает рост примерно на 46%.

Это пространство не маленькое, но отсутствие повышения рейтинга само по себе также указывает на то, что краткосрочное улучшение отчетности недостаточно, чтобы аналитики подтвердили, что Intel завершила разворот. Целевая цена в отчете основана на предположении о постоянном восстановлении прибыльности в будущем, а не только на следующей квартальной прибыли.

Текущая цена около 102,62 доллара, целевая цена 150 долларов, подразумеваемый рост около 46%, рейтинг сохраняется нейтральным.

Проблема в том, что Intel сейчас нужно доказать не то, что «в какой-то квартал можно превзойти ожидания», а то, сможет ли она в течение следующих нескольких лет обеспечить постоянное восстановление доходов, валовой прибыли и EPS. Под давлением трансформации производства и инвестиций в передовые технологии рынок ожидает увидеть больше внешних клиентов, более стабильные доли на рынке серверов и более четкую прибыльность.

Реакция акций показывает, что инвесторы еще не купили всю историю о внешнем производстве

После публикации отчета Intel акции сначала выросли, затем рост замедлился. Эта реакция больше похожа на признание рынка того, что краткосрочные операции лучше, чем ожидалось, но все еще не готово немедленно дать более высокую степень доверия к долгосрочной трансформации.

В краткосрочной перспективе результаты Q2 и прогнозы Q3 действительно дали позитивные сигналы. Сильная выручка, высокая валовая прибыль, высокий EPS, долгосрочные клиентские соглашения также сделали некоторые будущие потребности более ясными. Эти факты достаточно, чтобы успокоить рынок по поводу краткосрочного спроса и прибыльности Intel.

В долгосрочной перспективе трудности еще не исчезли.

Передовые технологические узлы должны продолжать развиваться по графику, выходные показатели и затраты также должны продолжать улучшаться. Внешний бизнес по производству не должен оцениваться только по объему доходов, но и по качеству клиентов, коэффициенту использования мощностей и прибыльности. Доля серверных CPU также является точкой давления; если бизнес центров обработки данных снова столкнется с трудностями, уверенность, полученная от квартальных результатов, быстро ослабнет.

Капитальные затраты — это самое прямое финансовое ограничение. В 2026 году они превысят 20 миллиардов долларов, а в 2027 году значительно увеличатся, что показывает, что Intel использует более высокие инвестиции для получения будущих возможностей. Пока темп возврата не будет достаточно ясным, рынку будет трудно полностью рассматривать эти расходы как положительные.

Этот отчет дал Intel время, но еще не завершил ее разворот. Результаты и прогнозы подтвердили, что краткосрочные операции компании лучше, чем ожидалось, но первоначальный рост акций, а затем снижение показывают, что инвесторы все еще ждут, когда трансформация производства и внешнее производство действительно принесут результаты.