ВВП, инфляция, ставки: Франция на грани рецессии?

Рост остановился в первом полугодии

Опубликованные в пятницу данные INSEE стали настоящим холодным душем. Внутренний валовой продукт (ВВП) Франции остался стабильным во втором квартале после снижения на 0,2 % в первом квартале. Институт даже пересмотрел свои предыдущие оценки, которые предполагали рост на 0,2 % в период с апреля по июнь.

Таким образом, вторая экономика еврозоны едва избежала технической рецессии, определяемой как два последовательных квартала сокращения ВВП. Прирост роста на 2026 год теперь составляет всего 0,3 %, что значительно ниже правительственной цели в 0,7 %.

Чтобы достичь этой цели, уже дважды сокращенной, INSEE считает, что Франции потребуется ускорение до примерно 0,5 % роста в каждом из оставшихся двух кварталов. Такой сценарий кажется недостижимым в текущих условиях.

Снижение покупательной способности домохозяйств

За стагнацией ВВП скрывается более жесткая реальность для французов. Покупательная способность валового располагаемого дохода на душу населения упала на 0,6 % во втором квартале после снижения на 0,2 % в первом. За год прирост потери покупательной способности достиг 0,7 %.

Домохозяйства вынуждены были использовать свои сбережения, чтобы поддерживать потребление. Уровень сбережений резко снизился с 17,9 % до 17,2 % от располагаемого дохода за один квартал. Двусмысленный сигнал: потребление восстанавливается (+0,3 % после -0,3 %), но ценой обеднения финансовой подушки безопасности французов.

Инфляция снова пошла вверх в августе, достигнув 2,4 % за год после 2,1 % в июле, подстегиваемая ценами на энергию. Инвестиции компаний также замедляются (-0,3 % после -0,8 %), что свидетельствует о падении доверия.

Опасный рост процентных ставок

Настоящий сигнал тревоги находится на облигационном рынке. Доходность французских 10-летних ОАТ недавно превысила 4,1 %, что является максимальным уровнем с 2008 года. Спред с немецким бундом увеличился на 90 базисных пунктов, что является его самым высоким уровнем с конца 2024 года.

Примечательно, что доходности во Франции даже превысили итальянские, хотя долговая нагрузка Италии остается значительно выше. Рынок больше не рассматривает Францию как ведущего суверенного эмитента с временной бюджетной проблемой. Он начинает структурно переоценивать риск, связанный с Францией.

Этот рост ставок имеет прямое влияние: каждая дополнительная процентная ставка увеличивает ежегодную нагрузку по долгам на несколько миллиардов евро. В то же время государственный долг достиг 117,5 % от ВВП в конце первого квартала, по сравнению со средней величиной около 56 % для суверенных облигаций с рейтингом A.

Угроза со стороны рейтинговых агентств

Fitch, который уже понизил рейтинг Франции с AA- до A+ в сентябре 2025 года, должен был пересмотреть суверенный рейтинг в эту пятницу. Учитывая плохие экономические показатели, можно было опасаться нового понижения.

Государственный дефицит составляет 5,1 % от ВВП во втором квартале, как и в первом, что делает правительственную цель в 5 % на год сильно компрометированной.

Министр экономики Ролан Лескюр сам признал, что эта цель будет "трудной для достижения". Он упомянул о "абсолютно ужасном, огромном" влиянии повторяющихся волн жары на сельскохозяйственное производство, что объясняет часть пересмотров в сторону понижения.

2027 год: невозможное политическое и бюджетное уравнение

Президентские выборы в мае 2027 года делают уравнение еще более сложным. Правительство до сих пор не представило правдоподобного сценария для дефицита на 2027 год, и бюджет должен пройти через фрагментированный парламент за несколько месяцев до выборов.

Если нормальный бюджет на 2027 год не будет принят и Франция должна будет прибегнуть к специальному закону о продлении, Беркси предупредил, что дефицит может ухудшиться как минимум на 0,5 процентного пункта от ВВП. Это означает сценарий, который немедленно вызовет новое напряжение на ставках.

Франция еще не официально находится в рецессии, но все сигналы красные. Между стагнацией, взрывным долгом, самыми высокими ставками за последние пятнадцать лет и политической неопределенностью, экономическая траектория Франции входит в критическую фазу. Следующие месяцы, и особенно представление бюджета в конце сентября, будут решающими, чтобы избежать дальнейшего ухудшения ситуации.