Рынок подает первые конкретные сигналы о возвращении теории слабого доллара

Деньги снова начали двигаться в сторону золота. На прошлой неделе фонды драгоценных металлов и криптовалют зарегистрировали наибольшие поступления за несколько месяцев, металл достиг максимума с середины мая, а доллар демонстрирует сильное падение в этом месяце по отношению к основным валютам. Это первые конкретные сигналы того, что теория, доминировавшая в 2025 году, вдохновившая начало этого года и потерявшая силу с середины 2026 года, может возвращаться: о том, что американская валюта со временем склонна к обесцениванию.

Эта теория, называемая за границей debasement trade, основана на идее, что, когда правительство слишком сильно задолжало и начинает вмешиваться, чтобы удерживать процентные ставки, растет недоверие к тому, что рано или поздно счет будет оплачен более слабой валютой. Те, кто в это верит, покупают то, что не может быть эмитировано: золото, сырьевые товары и, более недавно, Bitcoin (BTC).

Спусковым крючком стало решение американского казначейства увеличить выкуп долгосрочных облигаций в момент, когда процент по 30-летним облигациям находился на самом высоком уровне с 2007 года. Это объявление снизило долгосрочные процентные ставки и ослабило доллар, выведя рынок криптовалют из месяцев летаргии, но облегчение длилось недолго, и доходности снова начали расти.

На прошлой неделе фонды, торгуемые на бирже (ETF), драгоценных металлов привлекли 4,6 миллиарда долларов, почти все в золоте, а криптовалютные фонды получили 2,8 миллиарда долларов. Только GLD, крупнейший золотой фонд в мире, получил 3,4 миллиарда долларов. В то же время ETF акций показали слабые поступления, а фонды финансового сектора США зафиксировали наибольший отток.

"Мы считаем, что постепенная диверсификация из американского доллара и тенденция к обесцениванию в среднем и долгосрочном периоде останутся неизменными", - пишет инвестиционная команда UBS, возглавляемая глобальным директором Марком Хефеле, в отчете, опубликованном во вторник (25). Аналитики говорят, что напряженность на Ближнем Востоке и более высокая цена на нефть могут оказать некоторую поддержку валюте в краткосрочной перспективе, но американская фискальная траектория, неопределенность в торговой политике и растущее свидетельство того, что несколько стран сокращают долю доллара в своих резервах, продолжают поддерживать теорию ослабления.

Золото является основным бенефициаром в этой интерпретации. UBS прогнозирует цену унции в 5 400 долларов через 12 месяцев и напоминает, что официальные покупки остаются стабильными, при этом центральный банк Китая увеличил свои резервы на 20 тонн в июле, что является крупнейшей месячной покупкой с октября 2023 года.

Банк предлагает экспозицию к сырьевым товарам в целом, делая ставку на то, что спрос на нефть остается сильным, а промышленные металлы должны выиграть от электрификации и строительства инфраструктуры искусственного интеллекта. В валютном отношении он видит евро на уровне 1,20 доллара, поддерживаемый ожидаемым повышением процентных ставок Европейским центральным банком в сентябре, но сохраняет нейтральную позицию по валюте и предпочитает валюты с более высокими процентными ставками, такие как фунт стерлингов и норвежская крона.

JPMorgan все еще не согласен с диагнозом. Для аналитиков валютного рынка банка падение доллара выглядит скорее как бегство от позиций, чем реальный разворот. "Валютные рынки, по нашему мнению, заставляют искать объяснение слабости доллара", - пишут стратеги.

Логика имеет три опоры:

1. Выкуп облигаций не является печатью денег: казначейство меняет старые бумаги на новые, не создавая новой ликвидности в банковской системе, что обычно размывает валюту.
2. Размер небольшой, около 14 миллиардов долларов на счету самого банка, по сравнению с более чем 30 триллионами долларов в обращении американских облигаций и общей государственной задолженностью, превышающей 40 триллионов долларов.
3. По данным JP, доказательства, которые обычно сопровождают сценарий слабой валюты, не появились, с умеренными ожиданиями инфляции и валютным рынком, который не разделяет валюты по качеству фискальной политики, как это было в прошлом году.

Для банка тезис сработает только в том случае, если Федеральная резервная система согласится жить с высокой инфляцией, чтобы обеспечить государственные расходы, что стратеги классифицируют как "огромный скачок в суждениях, для которого на данном этапе нет фактической поддержки". Пока аналитики видят противоположный сигнал: по метрикам анализа, использованным аналитиками, протокол заседания ФРС в июле содержал самый жесткий тон за почти два года, и рынок все еще приписывает более 40% вероятности повышения процентных ставок в сентябре.

Но тест близок. Индекс цен на потребительские расходы (PCE) за июль будет опубликован в эту среду (26 числа), с прогнозом 0,32% по базовому месячному показателю от JPMorgan, выше 0,20% консенсуса Bloomberg. А в пятницу (28 числа) Кевин Уорш произнесет свою первую речь в качестве председателя ФРС в Джексон-Хоул. Ожидается, что более жесткий тон ослабит золото, а более мягкий даст импульс ставкам против доллара.

Здесь слабый доллар за границей уже отразился на валютном курсе, процентных ставках и товарах, но еще не на фондовом рынке. Реал укрепился на 1,6% на прошлой неделе и накопил рост на 6,1% за год, кривые фьючерсных ставок снизились, а индекс Бовеспа вырос на 2,5% в реалах. По данным MSCI Brazil, в долларах бразильский рынок вырос на 2,7% за неделю, против 0,8% в среднем по развивающимся рынкам, но не за счет иностранного потока.

На прошлой неделе из B3 вышло 8,4 миллиарда реалов чистого капитала иностранного, а в августе — 22 миллиарда реалов. За 2026 год сальдо все еще положительное на 14,4 миллиарда реалов, против 25,5 миллиарда реалов за весь 2025 год. В то же время ETFs Бразилии, торгуемые за границей, потеряли 268 миллионов долларов за неделю и 868 миллионов долларов за четыре недели.

То, что, похоже, подтолкнуло фондовый рынок, — это та же ротация, что и за границей, а не новые деньги. В классификации Itaú BBA блок товаров вырос на 25,3% за год, в то время как финансовый сектор упал на 11,5% только в августе. За месяц индекс Бовеспа снизился на 3,9% в реалах, а MSCI Brazil потерял 3,5% в долларах, в то время как развивающиеся рынки выросли на 3,2%.

Скидка все еще на столе: индекс Бовеспа торгуется по 8,1 раза от ожидаемой прибыли на следующие 12 месяцев, что примерно на 21% ниже среднего за последнее десятилетие.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.