Быстрая математика по выкупу STRC: правда о чистом биткойне на акцию и аккреции

Стратегия начала выкуп акций STRC на открытом рынке на прошлой неделе (с 20 по 26 июля 2026 года), купив 288 930 акций за ~25 миллионов долларов по средней цене 86,52 доллара. Примечательно, что компания не купила биткойн и продолжила наращивать свои денежные резервы.

Итак, что здесь происходит? Почему крупнейшая компания с казной биткойнов выкупает свои кредиты?

В июне 2026 года STRC упала значительно ниже заявленной суммы в 100 долларов. Выкуп STRC на прошлой неделе следует за рамками цифрового кредитного капитала Стратегии, объявленными 29 июня в ответ на июньскую волатильность, которые разрешили выкуп до 1 миллиарда долларов по STRC, STRF, STRD и STRK. Вероятно, поскольку STRC теперь рассматривается как флагманский продукт Стратегии, STRC была определена в качестве первоочередного приоритета для этих выкупов.

Логика выкупа начинается с позиции обыкновенных акций MSTR в капитальной структуре. Обыкновенные акции владеют остаточной стоимостью после удовлетворения всех старших требований. BTC и наличные средства Стратегии являются ее ликвидными активами. Долг и привилегированные акции стоят перед MSTR. Резерв в долларах США Стратегии (читай: наличные) компенсирует часть этих старших требований. Таким образом, обыкновенные акции представляют собой стоимость, оставшуюся после вычитания долга и привилегированных акций из резерва биткойнов и добавления обратно доступных наличных.

Это фактически недавно введенная Стратегией метрика "Чистый биткойн на акцию". Текущая методология Стратегии рассчитывает чистый BTC, вычитая эквивалентную стоимость биткойнов конвертируемого долга вне денег, других долговых инструментов и непогашенных привилегированных акций, а затем добавляя резерв в долларах США. Обратите внимание, что это точно такое же описание, как в предыдущем абзаце!

Чистый BTC делится на полностью размытые обыкновенные акции, чтобы получить чистый BPS. Раскрытия Стратегии отмечают 23 июля как границу для ее пересмотренной методологии mNAV, которая использует чистый BPS в качестве знаменателя.

Эта метрика дает инвесторам MSTR прямое представление о BTC, экономически относящемся к обыкновенному капиталу после старших требований. Валовой биткойн на акцию может увеличиваться, когда Стратегия выпускает больше привилегированных акций или долгов для покупки биткойнов. Чистый биткойн на акцию фиксирует обязательство, созданное вместе с этой покупкой биткойнов, отвечая на вопрос, сколько биткойнов остается для обычных акционеров после выплаты более старшим инвесторам в капитальной структуре.

Таким образом, чистый BPS предоставляет основу для измерения аккреционного или размывающего эффекта сделок на рынках капитала на MSTR. Рассматривайте это как еще одну новую метрику, которую инвесторы могут оценивать наряду с существующими метриками, которые уже используются.

Ответ заключается в том, что погашение обязательств ниже их номинальных значений является аккреционным на основе чистого BTC.

Рассмотрим простой баланс с легкими числами, чтобы понять основные механизмы.

Предположим, компания владеет 100 миллионами долларов в BTC и имеет 50 миллионов долларов старших обязательств. Обыкновенный капитал, следовательно, составляет 50 миллионов долларов остаточного требования:

100 миллионов долларов активов -- 50 миллионов долларов обязательств = 50 миллионов долларов капитала

Теперь предположим, что компания может погасить эти 50 миллионов долларов обязательств за 40 миллионов долларов. Она использует 40 миллионов долларов своих активов, оставляя 60 миллионов долларов активов и ноль оставшихся обязательств. Остаток обыкновенного капитала увеличивается с 50 миллионов долларов до 60 миллионов долларов.

60 миллионов долларов активов -- 0 обязательств = 60 миллионов долларов капитала

Требование к капиталу увеличилось с 50 миллионов долларов до 60 миллионов долларов. Таким образом, потратив 40 миллионов долларов на ликвидацию требования в 50 миллионов долларов, создается 10 миллионов долларов стоимости для остаточного владельца (инвестора в обыкновенные акции).

Выкуп STRC следует той же структуре. Стратегия заплатила в среднем 86,52 доллара за погашение ценной бумаги с заявленной суммой в 100 долларов. Каждый выкупленный акционер убрал 100 долларов из требования привилегированных акций, используемого в расчете чистого BTC компании, при этом потребив только 86,52 доллара капитала. Разница в 13,48 долларов создает валовую аккрецию для MSTR.

Стратегия погасила 28,893 миллиона долларов заявленной суммы STRC за примерно 24,998 миллиона долларов на основе сообщенной средней цены. Разница составляет примерно 3,895 миллиона долларов, и эта стоимость накапливается для MSTR.

(Стоит упомянуть, что также связано с этим текущая годовая дивидендная ставка STRC в 12%. Погашение 28,893 миллиона долларов заявленной суммы STRC также убирает примерно 3,47 миллиона долларов годовых дивидендных требований. Также учитывайте, что поскольку STRC все еще значительно ниже 100 долларов, компания, вероятно, повысит дивиденд, что означает, что фактические годовые дивидендные расходы, убранные, вероятно, будут выше.)

Чистый BTC определяет остаточный BTC, принадлежащий обыкновенным акциям, учитывая все старшие обязательства, которые стоят впереди. Выкуп STRC является шагом финансового инжиниринга для улучшения метрики чистого BTC на акцию компании.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.