63 миллиарда долларов: вращающаяся дверь, несущая весь рынок Bitcoin ETF в США

Лучший и самый новый крупный покупатель Bitcoin не имеет лица, инвестиционного комитета и общественного мнения о том, выглядит ли цена дешево.

Он появляется ближе к концу торгового дня в США как запись рядом с тикером ETF, и 27 августа эта запись показала, что в IBIT поступило 277,6 миллиона долларов, в то время как вся категория спотовых Bitcoin фондов в США увидела приток в 242,3 миллиона долларов.

Это означает, что другие продукты в совокупности потеряли 35,3 миллиона долларов, оставив фонду BlackRock нести группу через трудный день.

Та же схема становится гораздо более интересной, когда вы смотрите на полную историю рынка.

С момента запуска в январе 2024 года и до 3 сентября 2026 года IBIT собрал более 63,9 миллиарда долларов чистых притоков, согласно бухгалтерской книге Farside Investors. Вся группа, включая IBIT, сохранила 55,5 миллиарда долларов, и вычитание одного из другого оставляет каждый фонд вне IBIT с совокупными чистыми оттоками в 8,4 миллиарда долларов.

Это дает IBIT 115,2% чистого притока категории, процент, который звучит невозможно, пока вы не учтете оттоки в других местах.

Если один человек кладет 115 долларов на стол, в то время как все остальные убирают в совокупности 15 долларов, на столе остается 100 долларов. IBIT — это человек, добавляющий деньги, а общая сумма категории — это то, что остается на столе.

Бухгалтерская книга показывает, что IBIT принес достаточно, чтобы покрыть эти оттоки на уровне категории.

Это случай, когда один ETF рассматривается как последний покупатель Bitcoin. IBIT обеспечил каждый доллар, который группа фондов США сохранила, плюс достаточно, чтобы компенсировать чистые выходы от всех своих соперников.

Сравнение имеет жесткий предел, потому что центральный банк, выступающий в качестве последнего покупателя, имеет публичный мандат и может создавать деньги, в то время как IBIT расширяется только тогда, когда инвесторы просят больше акций. Его поддержка исходит от повторяющегося поведения большой толпы, при этом BlackRock предоставляет транспортное средство.

Источник: Ежедневные данные о потоках спотовых Bitcoin ETF в США от Farside Investors. Цифры являются накопительными чистыми созданиями и выкупами, а не объемом торговли. Последняя строка исключает как IBIT, так и GBTC из общей категории.

ETF, который поглотил выходы всех остальных

Большая часть отрицательной колонки принадлежит Grayscale Bitcoin Trust, который вошел в эру ETF с огромным пулом Bitcoin и комиссией в 1,50%. Его преобразование наконец дало акционерам маршрут для выкупа, в то время как более дешевые продукты предоставили тем, кто хотел остаться в инвестициях, очевидное место для перемещения.

Данные о потоках не могут отделить эти миграции от прямых продаж Bitcoin, хотя и показывают, что GBTC зафиксировал 27,6 миллиарда долларов чистых оттоков с января 2024 года.

Эта история может сделать долю IBIT в 115,2% похожей на бухгалтерский трюк, полностью основанный на одном дорогом наследственном фонде, поэтому более точный расчет исключает как IBIT, так и GBTC. Остальная часть рынка приняла 19,2 миллиарда долларов в более дешевом сегменте, возглавляемом Fidelity и несколькими меньшими эмитентами. IBIT все еще принес более чем в три раза больше их совокупной суммы.

Его текущий масштаб помогает объяснить разрыв, потому что на 3 сентября BlackRock сообщил о примерно 63,44 миллиарда долларов чистых активов IBIT, 1,375 миллиарда акций в обращении, 0,25% комиссию спонсора и 0,02% медианный спред между ставками за 30 дней.

Портфель содержал один актив — Bitcoin, в то время как обертка предлагала опыт, который инвесторы уже знали из ETF на акции и облигации, с привычным тикером, обычными отчетами по счетам, глубокой ежедневной торговлей и экспозицией без управления частными ключами.

Концентрация продолжалась и после запуска, при этом IBIT привлек $2,843 миллиарда из $3,655 миллиарда группы за 14 торговых сессий с 17 августа по 3 сентября, что составляет 77,8%.

Он часто занимал лидирующие позиции в категории во время позитивных сессий и компенсировал выкупы в других местах, продолжая тенденцию, наблюдаемую в июле, когда один приток в IBIT оживил в целом слабый дневной итог.

Результат говорит нам много о том, как новый спрос достигает Bitcoin. Дюжина фондов теперь предлагает отдельные входы, но капитал сосредоточился вокруг продукта с самым большим брендом, глубокой ликвидностью и самым широким доступом к традиционным портфелям.

Сеть под ним может быть распределена по всему миру, в то время как его основной финансовый вход в США сужается до одной вращающейся двери.

BlackRock — это адрес ETF

Деятельность ETF происходит на двух связанных рынках, и разделение их делает потоки гораздо легче для понимания.

В течение торгового дня инвесторы покупают и продают существующие акции IBIT друг у друга на Nasdaq. Миллиарды долларов могут торговаться на этом вторичном рынке, в то время как количество акций и Bitcoin, находящихся в трасте, остаются неизменными.

Основной пул расширяется через первичный рынок, где уполномоченные участники подают заявки на крупные блоки новых акций в соответствии с процедурами, изложенными в проспекте IBIT. Траст получает Bitcoin или наличные через разрешенный процесс создания, в то время как выкупы работают по тому же механизму в обратном порядке.

Арбитраж дает участвующим компаниям стимул создавать акции, когда IBIT торгуется выше стоимости Bitcoin, представленного каждой акцией, и выкупать, когда он торгуется ниже, что позволяет фонду оставаться близким к своей чистой стоимости активов.

Оценки ежедневных потоков пытаются измерить это расширение и сокращение первичного рынка. Объем торгов показывает, сколько акций переместилось между инвесторами, в то время как чистые создания показывают, увеличился ли траст.

В день с высокой волатильностью огромный объем торгов акциями может отражать разногласия среди существующих владельцев, в то время как чистый приток означает, что свежий капитал вошел в инструмент и увеличил его долю в Bitcoin.

BlackRock создала и спонсирует продукт, поддерживает свои институциональные отношения, получает комиссию и предоставляет имя, напечатанное вверху. Экономические покупатели — это люди и организации, чьи заказы приводят к созданию, что делает "BlackRock купила Bitcoin" удобным сокращением для распределительной машины, объединяющей тысячи отдельных решений.

Эта машина имеет структурные преимущества, поскольку финансовые консультанты могут включать IBIT в модельные портфели, компании могут держать его через привычные схемы хранения, а пенсионные инвесторы могут получать доступ, не изучая безопасность кошельков или операции на бирже.

Интенсивная ежедневная торговля облегчает выполнение крупных заказов, что привлекает больше крупных заказов, в то время как имя BlackRock снижает объем объяснений, которые консультант должен сделать перед обсуждением распределения.

В результате получается уникальное разделение внутри Bitcoin, где владение сетевым активом все еще распределено, а протокол работает независимо от BlackRock, в то время как большая часть свежих инвестиций из США проходит через одного спонсора, один траст, концентрированную цепочку хранения и ограниченную группу компаний, уполномоченных создавать или выкупать акции.

Децентрализация на уровне протокола может сосуществовать с концентрированным доступом на уровне капитальных рынков.

Резерв с кнопкой продажи

Та же структура, которая делает IBIT надежным, также определяет его пределы. У него нет резервного фонда, ожидающего краха Bitcoin, и нет инструкции на покупку, когда цена падает.

BlackRock предоставляет средство, в то время как акционеры контролируют направление, поэтому постоянные притоки создают видимость резервирования, пока эта толпа продолжает добавлять деньги.

1 сентября показал другую сторону в одном входе, когда IBIT потерял 201,2 миллиона долларов, фонд Fidelity потерял 43,7 миллиона долларов, а группа показала отток в 236,5 миллиона долларов. В следующей сессии IBIT привлек 115,4 миллиона долларов и помог категории завершить день с положительным результатом, даже когда GBTC потерял 56,2 миллиона долларов, а затем добавил еще 454 миллиона долларов 3 сентября, когда группа привлекла 730,8 миллиона долларов.

Фонд может компенсировать продажи других продуктов в один день и присоединиться к ним на следующий, потому что механизм верно следует за инвесторами в обоих направлениях.

Создания могут создать спрос на Bitcoin на базовом рынке, хотя ценовой эффект зависит от доступной ликвидности, от того, как выполняется заказ, от любых хеджей производных вокруг него и от того, сколько продавцы готовы предложить.

Данные о потоках фиксируют один мощный источник предельного спроса внутри гораздо более крупного рынка, поэтому Bitcoin может падать в день притока или расти в день оттока.

Доля IBIT в недельных потоках показывает, насколько категория стала зависимой от одного продукта, в то время как дни, когда он компенсирует выкупы в других местах, показывают, активен ли неформальный резерв.

Количество акций показывает, расширяется ли траст, премия или скидка показывает, насколько эффективно работает арбитраж, а объем торгов принадлежит своей колонке, потому что активность между акционерами может создавать много шума, не добавляя Bitcoin в траст.

Биткойн в начале своего существования привлекал людей, желающих уйти от традиционных финансов. Его новым крупным покупателем является традиционный продукт, который позволяет гораздо более широкой аудитории войти в рынок, сохраняя при этом те же счета, консультантов, налоговые документы и торговые привычки, которые они уже используют.

Спрос на IBIT шире, чем у BlackRock, и более сосредоточен, чем может показаться по тикеру, именно поэтому один ETF теперь может выглядеть как покупатель, поддерживающий целую категорию фондов в США.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.