Citi исключает реал из операций carry trade: что меняется для инвесторов

Citibank решил исключить бразильский реал из своего списка carry trade на развивающихся рынках. Долгосрочная позиция по бразильской валюте, удерживаемая с середины июля, была закрыта и заменена южноафриканским рандом. Причина проста: банк оценивает вероятность переизбрания Лулы на выборах в октябре как высокую, и политическая ситуация уже начинает влиять на соотношение риска и доходности бразильских активов.

Это решение имеет значение, поскольку carry trade является одной из основных стратегий, привлекающих иностранный капитал в Бразилию. Когда такой крупный глобальный банк сигнализирует, что премия, предлагаемая по бразильским процентным ставкам, больше не компенсирует политический риск, сообщение для рынка становится ясным: цикл осторожности по отношению к стране уже начался.

Carry trade — это операция, при которой инвестор берет деньги в долг в валюте с низкими процентными ставками и вкладывает их в другую валюту с высокими ставками, зарабатывая на разнице. С учетом того, что ставка Selic все еще на высоком уровне, Бразилия была естественным направлением для такого потока. Бразильская ставка, значительно превышающая ставки в развитых экономиках, создавала процентный дифференциал, который хорошо возмещал валютный риск.

Проблема в том, что carry trade работает, пока принимающая валюта остается стабильной или укрепляется. В момент, когда рынок начинает оценивать нестабильность, ситуация меняется. Процентный дифференциал должен быть достаточно высоким, чтобы компенсировать возможное обесценение валюты. И, по мнению Citi, выборы в октябре начинают нарушать этот баланс.

Аналитики банка, возглавляемые Дирком Виллером, указывают, что предсказательные рынки оценивают вероятность победы Лулы в 67%, против 27% для Флавио Болсонару. Второй тур выборов рассматривается как практически неизбежный, так как ни один кандидат не превышает 50% в опросах первого тура.

Команда ожидает, что умеренная премия за риск будет учтена в бразильских активах в дни, предшествующие первому туру. Эта премия проявляется в более волатильном курсе валют, более наклонной кривой процентных ставок и более широких спредах по суверенному кредиту. Для стратегии, зависящей от стабильности валюты, такой как carry trade, этот сценарий токсичен.

Банк также сообщил, что будет ждать, чтобы занять позиции по контрактам на межбанковские депозиты, DI, которые отражают ожидания рынка относительно траектории Selic. Идея заключается в том, чтобы дождаться более четкого определения электоральной ситуации, прежде чем делать ставки на направление бразильских процентных ставок. Это типичная позиция управления рисками в электоральный год: снизить экспозицию и дождаться завершения события.

Для инвесторов с более коротким горизонтом Citi считает, что покупка защиты через CDS (Credit Default Swap) может быть интересной тактической сделкой. CDS — это дериватив, который работает как страховка против суверенного дефолта. Когда его спред увеличивается, это означает, что рынок требует больше для защиты от кредитного риска страны.

Однако банк предупреждает, что любое расширение спредов, как правило, быстро возвращается после выборов. Это предполагает, что Citi не видит структурного риска для Бразилии, а лишь событие точечной волатильности. Это разница между проблемой с фундаментальными показателями и проблемой восприятия. Исторически спред CDS Бразилии ведет себя именно так в электоральные циклы: расширяется до выборов, сужается после.

В 2022 году, например, пятилетний CDS Бразилии превысил 300 базисных пунктов за несколько месяцев до выборов и снизился в последующие месяцы, независимо от результата. Этот шаблон, по мнению банка, склонен повторяться.

Выход реала из корзины carry trade Citi не является, по сути, событием, которое обрушивает курс валюты. Но это предшествующий индикатор. Когда крупные глобальные банки снижают экспозицию к Бразилии, другие институциональные инвесторы, как правило, следуют той же логике. Поток портфельных инвестиций в страну может уменьшиться в ближайшие месяцы, что окажет давление на реал.

Для тех, кто имеет инвестиции, привязанные к доллару или международной экспозиции, это движение усиливает тезис о сохранении этой позиции в качестве хеджа. Для тех, кто сосредоточен на фиксированном доходе с фиксированной ставкой или привязанном к инфляции, сообщение заключается в осторожности с длительностью: более длинные облигации, как правило, страдают больше в периоды электоральной неопределенности.

Замена на южноафриканский ранд также символична. Южноафриканская Республика имеет свои собственные фискальные и политические проблемы, но в данный момент Citi считает, что премия за риск южноафриканского рынка более правильно оценена, чем бразильская. Это означает, что на грани рынок видит Бразилию как относительно более рискованную, чем страну с аналогичными сложными вызовами.

Помимо электорального фактора, бразильский фискальный контекст продолжает оставаться переменной, внимательно наблюдаемой глобальными инвесторами. Траектория государственного долга, динамика обязательных расходов и доверие к фискальной структуре — это элементы, которые, в сочетании с электоральной неопределенностью, усиливают восприятие риска.

Решение Citi, по сути, является прагматичным управлением портфелем. Банк не делает апокалиптический прогноз для Бразилии. Он говорит, что, учитывая текущий уровень неопределенности, существуют возможности с лучшим соотношением риска и доходности в других развивающихся странах. Для бразильского инвестора урок остается прежним в электоральный год: диверсификация и валютная защита — это не роскошь, а необходимость.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.