Криптовалюта меняет то, как трейдеры Уолл-стрит проводят свои выходные

К пятнице настроение на торговых площадках по товарам меняется.

В течение первых четырех дней недели трейдеры пытались извлечь прибыль из своих ставок. Однако к обеду в пятницу они начинают думать о том, какой риск они могут выдержать до повторного открытия рынков в воскресенье вечером.

Во время закрытия рынков может произойти что угодно: новости о новой войне, результаты выборов, неожиданное заявление ОПЕК или, как это было недавно, пост президента, который повлиял на рынок. Сорок восемь часов могут показаться долгим временем, когда трейдеры удерживают позицию, связанную с несколькими из самых активно торгуемых рынков мира, и они ничего не могут сделать, пока торговля не возобновится.

"С обеда торговый стол в основном перестает думать о том, как заработать деньги, и начинает думать о том, с чем они могут смириться примерно на сорок восемь часов до воскресного вечернего открытия", - сказал Мустафа Аль Ниаама, бывший глава цифровых активов Goldman Sachs в Америке и теперь глава капитальных рынков в Mysten Labs.

Каждый трейдер по опционам на товары знает этот ритуал. К концу недели вопрос не в том, куда движется товар, а в том, комфортно ли им оставаться с их позицией, если что-то произойдет, пока рынки закрыты, так как они не могут корректировать или сбалансировать свои ставки в выходные.

"Риск, геополитический или нет, не знает, какой сегодня день недели", - сказал Терри Даффи, председатель и CEO CME Group.

Тем не менее, рынки все еще в значительной степени это знают. И на протяжении десятилетий планирование потенциальных катастроф в выходные и вне рабочего времени было частью работы трейдеров. Но в начале этого года на рынке опционов на нефть произошло нечто необычное, что нарушило эту давнюю рутину.

Когда напряженность между Ираном и Израилем возросла, и трейдеры поспешили спекулировать на ценах, фьючерсы, связанные с нефтью, увидели резкий рост объема в выходные в марте. Проблема заключалась в том, что это произошло, когда товарные рынки были закрыты, но трейдерам не нужно было ждать, пока традиционный рынок снова откроется, прежде чем реагировать. Вместо этого они торговали в других местах.

Трейдеры устремились на криптобиржи в выходные, чтобы торговать деривативными контрактами, называемыми "постоянными фьючерсами", которые работают круглосуточно.

Общая стоимость всех активных контрактов на децентрализованной бирже Hyperliquid достигла рекорда в 1,2 миллиарда долларов 8 марта, в воскресенье, когда традиционные товарные рынки были закрыты.

Хотя объем торгов в выходные все еще меньше, чем в будние дни, по крайней мере по стандартам Уолл-стрит, он больше не является просто всплеском. Это подчеркнуло то, что едва существовало несколько лет назад: круглосуточная площадка для торговли нефтяными деривативами, в то время как традиционные финансы остаются оффлайн.

"Мы примерно видим в 2-3 раза больше объема в будние дни по сравнению с выходными для нефтяных постоянных фьючерсов на Hyperliquid за последние 3 месяца", - сказал Мартин Ли, руководитель рыночных исследований в DWF Labs. Тем не менее, Ли отметил, что доля торгов в выходные в общем объеме выросла примерно на 25% с марта, несмотря на то, что активность охладилась после всплеска, вызванного конфликтом с Ираном.

И это изменение может тихо влиять на другой уголок нефтяного рынка.

Проблема выходных

Исследователи из аналитической компании Energy Aspects (EA) заявили, что динамика того, как трейдеры оценивают опционы на нефть с коротким сроком действия на West Texas Intermediate (WTI), изменится благодаря быстрому росту аналогичных круглосуточных постоянных фьючерсов на криптобиржах.

В течение многих лет подразумеваемая волатильность или то, насколько вероятно, что цена базового актива будет колебаться в будущем, для контрактов WTI падала по пятницам. Трейдеры не хотели платить за защиту через опционы или деривативы, которые они не могли активно управлять, пока рынки были закрыты. Чтобы избежать риска в выходные, многие трейдеры сокращали свои позиции перед закрытием в пятницу, создавая то, что Energy Aspects описывает как постоянную пятничную скидку в подразумеваемой волатильности.

Эта скидка начала сокращаться, согласно Energy Aspects.

"Впервые трейдеры могут хеджировать риски по опционам на выходных, когда геополитические риски становятся непропорционально сконцентрированными. Это развитие имеет последствия для хорошо задокументированного 'выходного эффекта' в опционах WTI с коротким сроком действия, где подразумеваемая волатильность структурно подавлена по пятницам, когда держатели длинных гамма-опционов ликвидируют позиции, которые они не могут хеджировать во время закрытия рынка," - говорится в недавней заметке аналитиков во главе с Тимом Скирроу.

Поскольку доступны бессрочные контракты, аналитики утверждают, что если трейдеры могут хеджировать риски по нефти через бессрочные фьючерсы на выходных, они могут быть готовы удерживать или даже покупать опционы, которые они ранее продали бы до закрытия рынка в пятницу.

В теории это может создать возможность для трейдеров, которой раньше не существовало: они могут зафиксировать прибыль на выходных, если рынок станет хаотичным, а не просто сидеть на своих позициях, пока базовые цены активов резко колеблются.

На самом деле, Energy Aspects оценивает, что если доступен непрерывный фьючерсный контракт, это создаст примерно на 40% больше хеджирующих сессий на протяжении жизни типичного контракта. И это не только из-за бессрочных контрактов, так как CME недавно заявила, что планирует добавить контракты меньшего размера с круглосуточной торговлей для нефти WTI и золота. Любые непрерывные фьючерсы на товары помогут трейдерам хеджировать свои ставки на выходных и снизить давление на продажу в пятницу. (Стоит отметить, однако, что регулятор, контролирующий торговлю товарами, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC), заблокировала запуск этого контракта, что привело к иску CME против агентства.)

Хотя найти любое преимущество для захвата нескольких базисных пунктов прибыли звучит как мечта любого трейдера, для большинства трейдеров это, вероятно, останется теоретическим до тех пор, пока непрерывная торговля не станет более распространенной. Даже трейдеры, которые считают стратегию правдоподобной, осторожны, чтобы не преувеличивать ее влияние.

"Снижается ли волатильность из-за этого [доступности бессрочных контрактов]? Я так не думаю," - сказал один трейдер из компании по созданию рыночных котировок, активно работающей как на традиционных, так и на крипторынках, который предпочел остаться анонимным. "Когда я нахожусь в длинной или короткой позиции по волатильности, меня интересует только, насколько сильно это движется. И то, куда оно движется или как оно движется, на самом деле не имеет значения. Так что снижение волатильности на CME, вероятно, подразумевает, что она была слишком высокой ранее, потому что не было так много мест, где можно было бы ее купить," - добавил он.

Но он не отвергает более широкую идею о том, что хеджирование ставок на выходных ценно для трейдеров.

С чем он согласен, так это с тем, что, учитывая возможность хеджирования на выходных, трейдер может быть готов заплатить более высокую цену за волатильность на другой площадке, чем на CME. Почему? Потому что теперь "у вас больше точек соприкосновения для управления рисками на выходных, чем было раньше. Раньше у вас не было [мест для хеджирования], а теперь их больше нуля."

Получение поддержки Уолл-стрита

Итак, если трейдеры могут хеджировать свои предыдущие позиции в "мертвой зоне", почему крупные банки не торгуют бессрочными контрактами?

"Среди институциональных клиентов появляется некоторый интерес, но, по моему мнению, большинство объемов поступает с розничного рынка," - сказала Грейси Чен, генеральный директор Bitget, централизованной криптобиржи, которая заняла второе место по объему торгов товарами и акциями бессрочных контрактов во втором квартале, после Binance, согласно данным TokenInsight.

"Основная проблема не в том, что они не могут," - сказала Чен. "Скорее, они не видят в этом достаточно прибыльной возможности для инвестиций ... по крайней мере, пока."

Отсутствие значительной ликвидности является основной причиной, по которой институциональные трейдеры, вероятно, все еще держатся в стороне.

Объем бессрочных контрактов, связанных с традиционными активами, такими как товары и акции, значительно увеличился за последние несколько месяцев, но все еще, вероятно, недостаточен для того, чтобы крупные торговые фирмы Уолл-стрита пришли и получили прибыль --- пока.

Например, в марте и апреле средний объем торговых контрактов на нефть составил всего около 2% и 4% соответственно от эквивалентов основных фьючерсных контрактов, торгуемых на традиционных биржах, согласно данным Binance Research.

Тем временем, в 2025 году общий объем торговых деривативов на централизованных биржах составил 62 триллиона долларов против спотового объема примерно 19 триллионов долларов, сообщил венчурный капиталист Pantera, ссылаясь на данные CryptoQuant. Децентрализованная биржа (DEX) Hyperliquid значительно увеличила использование деривативов, с месячным объемом торгов почти 200 миллиардов долларов, согласно данным DeFiLlama.

Хотя эти цифры огромны для криптовалют, с точки зрения Уолл-стрит они все еще относительно малы.

"Самое сложное в торговле — это найти кого-то, кто хочет занять противоположную сторону", — сказал трейдер из проприетарной маркетмейкинговой компании. "При отсутствии традиционных поставщиков ликвидности, как вы собираетесь сделать ставку достаточно большой, чтобы вам было важно ее результат?"

В традиционных финансах деньги отдыхают на выходных

Затем возникают проблемы с существующей инфраструктурой.

Крупные учреждения, такие как банки, уже имеют системы, работающие в традиционные часы рынка. Даже если торговля на выходных имеет достаточный объем, чтобы они могли войти в игру, им потребуется другая структура для этого, согласно словам Чена из BitGet.

"Особенно для тех ведущих организаций, которые никогда не имели инфраструктуры 24/7", — добавила она.

Ли из DWF поддержал эту проблему. "Наличие возможности торговать не означает, что люди автоматически начнут это делать. Необходимо широкое изменение операционной способности со стороны учреждений и корпораций, чтобы удовлетворить это требование."

Одной из этих структурных проблем может быть то, как учреждения работают (или не работают) на выходных. Банки закрыты по субботам и воскресеньям, поэтому будет сложно собрать маржу для торговли деривативами в середине выходных, сказал Мустафа Аль Нияма из Mysten Labs, добавив, что этим крупным учреждениям потребуется поддержка клиринговых и расчетных систем, которые действительно перемещают деньги, что, на данный момент, в основном происходит в будние дни.

Даже когда торговля на выходных доступна, большая часть финансовой инфраструктуры, на которую полагаются эти крупные учреждения, все еще недоступна. Банки не перемещают залог круглосуточно, клиринговые системы в основном работают в будние дни, и фирмы не могут просто вызвать дополнительный капитал в субботу днем.

"Вы не можете этого сделать, пока не создадите инфраструктуру, которая у вас есть с понедельника по пятницу", — сказал Даффи из CME.

Проще говоря, самой большой проблемой может быть не то, чтобы держать рынки открытыми. Это поддержание финансовой системы под всем этим открытой тоже.

Итак, в это время, кто на самом деле торгует деривативами? На данный момент эти инструменты остаются в сфере крипто-нативных компаний, проприетарных торговых магазинов и опытных розничных трейдеров.

"В основном сейчас это те же типичные розничные трейдеры, маркетмейкеры, проп-магазины, которые торгуют деривативами", — сказал Аль Нияма, отметив, что они, вероятно, используют деривативы в основном для арбитражной торговли или carry trades, а не для хеджирования. "Потому что это очень прибыльный дельта-нейтральный тип торговли."

Конец выходного разрыва

Тем не менее, есть еще одна важная роль, которую деривативы играют для трейдеров, которой не существовало ранее. Они дают трейдерам инструмент для оценки того, как рынок будет торговать, когда он откроется, если в выходные появится новость.

До появления деривативов это в основном было предположение о том, как актив будет торговать, как только откроется традиционный рынок. Но теперь, поскольку деривативы торгуются 24/7, трейдеры по крайней мере имеют лучшее представление о направлении ставок после выходных.

Хейн Тибош, глава OTC и продукта цифровых активов в Flow Traders, сказал, что перпетуальные рынки стали еще одним источником информации перед повторным открытием традиционных рынков.

"Деривативы... будут довольно хорошим индикатором того, куда движется рынок", — сказал он. "У вас есть какое-то направление."

Трейдер из проприетарной маркетмейкинговой компании описал тот же сдвиг.

"На открытии в воскресенье это уже не сюрприз," - сказал он, отметив, что трейдеры все чаще следят за криптовалютными рынками в течение выходных, чтобы оценить, где могут начать торговаться традиционные фьючерсы, как только откроется CME.

Это может быть первым сигналом о том, что бессрочные фьючерсы начинают влиять на традиционные рынки --- не как замена CME, а как еще один источник определения цен, пока остальная часть рынка спит.

Возможно, наибольшее влияние бессрочных фьючерсов до сих пор заключается в том, что этот инструмент может влиять на поведение некоторых трейдеров.

"Для криптоиндустрии это действительно важно, потому что долгое время мы как индустрия всегда были учениками," - сказал Аль Нияма. Однако бессрочные фьючерсы могут стать одной из первых идей, движущихся в противоположном направлении, когда традиционные финансы потенциально подвержены влиянию криптоинноваций.

Неизвестно, смогут ли бессрочные фьючерсы действительно изменить традиционный рынок. Объемы (по крайней мере, по меркам TradFi) все еще скромные, и крупные финансовые учреждения по-прежнему осторожно наблюдают. Тем временем предложение CME о круглосуточной торговле фьючерсами остается неопределенным.

Но есть признаки того, что в пятницу после обеда старые привычки уже начинают меняться для трейдеров. Они все еще будут беспокоиться о выходных в конце недели --- разница в том, что если есть непрерывные часы торговли, некоторые из них могут больше не тратить время на ожидание. Теперь они могут начать зарабатывать деньги, либо торгуя, либо отслеживая эти контракты.

"Для многих участников, например, хедж-фонда или количественной компании, если вы можете просто запускать свои стратегии не пять дней в неделю, а семь дней в неделю, это два дополнительных дня торговли," - сказал Тибош из Flow Traders.

"Так что, если у вас есть альфа, вперед," - добавил он.

И, похоже, по крайней мере в будущем, одно предположение кажется менее постоянным, чем когда-либо: что звонок в пятницу в конце торговой сессии означает начало двух дней, когда трейдерам просто нужно ждать.

"Я думаю, что рынки будут работать 24/7 в будущем. Все рынки," - сказал Даффи из CME.

Возможно, пришло время торговым столам начать готовиться к правильному набору персонала для круглосуточного рынка и забыть о старой рутине "выходного эффекта."