Перспективы пост-криптоэры: возвращение оценки активов, на что обратить внимание в следующем десятилетии?

Оригинальная статья соучредителя Syncracy Capital Райана Уоткинса

Составлено: Odaily Planet Daily, Цин Сяофэн (@QinXiaofeng 888)

Примечание редактора: Райан Уоткинс, соучредитель Syncracy Capital, недавно опубликовал статью под названием "Зона сумерек: Перспективы криптоэкономики в 2026 году и далее." Он упомянул, что криптоактивы были чрезмерно заимствованы в 2021 году, и с тех пор оценки возвращаются к рациональности, при этом оценки качественных активов теперь приближаются к разумным уровням; рост всей криптоэкономики смещается от циклических факторов к долгосрочным трендам, и в индустрии появились несколько приложений с реальной ценностью, выходящей за рамки Биткойна. "Ничто не так мощно, как хорошо продуманная идея, и появление криптоэкономики никогда не было столь неудержимым, как сейчас."

Ниже представлен оригинальный контент, составленный Odaily Planet Daily. Приятного чтения~

Криптоэкономика переживает крупнейшую трансформацию, которую я наблюдал за восемь лет в этой индустрии.

Институты продолжают накапливать цифровые активы, в то время как ранние пионеры крипто-панков децентрализуют богатство и выводят средства. Компании готовятся к росту по S-кривой, в то время как разочарованные местные игроки истощены. Государства по всему миру переводят глобальную финансовую систему на блокчейн, в то время как дневные трейдеры остаются тревожными из-за нескольких K-линий на графиках. Развивающиеся рынки отмечают финансовую демократизацию, в то время как циничные американцы сожалеют, что это всего лишь большой казино.

В последнее время было много обсуждений о том, какой исторический период больше всего напоминает текущую криптоэкономику.

Оптимисты сравнивают ее с периодом восстановления после краха интернет-пузыря, полагая, что спекулятивная эпоха индустрии подошла к концу, и долгосрочные победители, такие как Google и Amazon, появятся и поднимутся по S-кривой. Пессимисты сравнивают это с развивающимися рынками, такими как Китай в 2010-х, утверждая, что слабая защита инвесторов и отсутствие терпения, когда долгосрочный капитал только покупает и не продает, могут привести к плохой производительности цен активов, даже если индустрия процветает.

Обе точки зрения имеют свои достоинства. В конце концов, история является лучшим ориентиром для инвесторов, помимо личного опыта. Однако роль аналогии в конечном итоге ограничена. Нам также нужно понимать криптоэкономику в уникальном макроэкономическом и технологическом контексте. Рынки не являются монолитными — они состоят из множества персонажей и историй, взаимосвязанных, но отличающихся друг от друга.

Вот мои лучшие суждения о прошлом и будущем.

"Гонка Красной Королевы"

В "Алисе в стране чудес" британского автора Льюиса Кэрролла Красная Королева говорит Алисе: "Вы видите, здесь вы должны бегать так быстро, как только можете, чтобы остаться на том же месте. Если вы хотите добраться куда-то еще, вы должны бегать как минимум вдвое быстрее!" Эволюционный биолог Л. ван Вален предложил "Гипотезу Красной Королевы" в 1973 году, точно описывающую жесткую конкуренцию за выживание в природе: не продвигаться вперед эквивалентно отступлению, а стагнация равносильна вымиранию.

Во многих отношениях единственное, что имеет значение на финансовых рынках, — это ожидания. Превышение ожиданий приводит к росту цен; недостаток приводит к падению цен. Со временем ожидания колеблются, как маятник, и долгосрочные доходы часто имеют отрицательную корреляцию с ними.

В 2021 году ожидания, что криптоэкономика была чрезмерно заимствована, значительно превышали понимание большинства людей. В некоторых отношениях это было очевидно, например, коэффициент цена-продажа DeFi голубых фишек достиг 500 раз, или оценки восьми платформ смарт-контрактов превысили 100 миллиардов долларов. Не говоря уже о головокружительных абсурдах метавселенной и NFT. Но наиболее показательным индикатором остается график соотношения Биткойна к золоту.

Несмотря на достигнутый прогресс, цена Биткойна относительно золота не достигла новых максимумов с 2021 года; на самом деле, она снизилась с тех пор. Кто бы мог подумать, что в "столице криптовалют" при Трампе, после самого успешного выпуска ETF в истории, и на фоне системной девальвации доллара, производительность Биткойна как цифрового золота будет хуже, чем четыре года назад?

Для других разновидностей ситуация гораздо хуже. Большинство проектов начали этот цикл с многочисленными структурными проблемами, усугубленными трудностями в борьбе с экстремальными ожиданиями:

• Большинство доходов проектов сильно цикличны и зависят от постоянно растущих цен на активы.
• Регуляторная неопределенность препятствует участию со стороны институтов и предприятий.
• Двойные структуры собственности приводят к несоответствию интересов между инсайдерами и инвесторами токенов на публичном рынке.
• Слабые практики раскрытия информации создают информационную асимметрию между командами проектов и сообществами.
• Отсутствие общей оценки приводит к чрезмерной волатильности и отсутствию фундаментального ценового пола.

Взаимодействие этих проблем привело к тому, что большинство токенов непрерывно теряли в цене, и лишь немногие смогли уловить запах максимумов 2021 года. Психологическое воздействие огромно, так как нет ничего более удручающего в жизни, чем продолжать прилагать усилия без вознаграждения.

Для тех спекулянтов и оппортунистов, которые думали, что криптоактивы — это кратчайший путь к богатству, это чувство утраты особенно глубоко. Со временем эта борьба вызвала широкую усталость по всей индустрии.

Это, конечно, здоровое развитие. Слабые усилия не должны приносить необычные доходы, как это было в прошлом. Эпоха до 2022 года, когда огромное богатство можно было накопить лишь благодаря концептуальным украшениям, явно неустойчива.

Тем не менее, луч надежды заключается в том, что эти проблемы теперь широко признаны, и цены это отражают. Сегодня, помимо Биткойна, почти ни один крипто-игрок не готов серьезно рассматривать долгосрочные фундаментальные нарративы любых других активов. После четырех лет трудностей этот класс активов теперь обладает необходимыми условиями, чтобы удивить нас новым ралли.

Пробуждение криптоэкономики

Как упоминалось в предыдущем разделе, криптоэкономика столкнулась с многочисленными структурными проблемами в начале этого цикла. Хорошая новость заключается в том, что теперь все это признают, и многие из этих проблем становятся реликтами прошлого.

Во-первых, помимо цифрового золота, многие сценарии применения демонстрируютCompound рост, при этом еще больше сценариев находится в переходе. За последние несколько лет криптоэкономика породила:

• Пиринговые интернет-платформы, которые позволяют пользователям выполнять транзакции и обеспечивать выполнение контрактных обязательств без государственных или корпоративных посредников.
• Цифровые доллары, которые можно хранить и передавать в любой точке мира с доступом в интернет, предоставляя дешевую и надежную валюту для миллиардов.
• Разрешительные биржи, которые позволяют любому торговать любым классом активов по всему миру 24/7 в одном прозрачном месте.
• Инновационные деривативы, такие как контрактные события и бессрочные свопы, которые предоставляют ценные предсказательные данные для общества и более эффективный механизм определения цен.
• Глобальный рынок залога, который позволяет пользователям получать кредит без разрешения через прозрачную, автоматизированную инфраструктуру, значительно снижая риск контрагента.
• Платформы демократизированного создания активов, которые позволяют любому физическому лицу или учреждению выпускать публично торгуемые активы с очень низкими затратами.
• Открытые финансовые платформы, которые позволяют любому в мире привлекать капитал для своих начинаний, освобождаясь от местных экономических ограничений.
• Сети физической инфраструктуры, которые строят более масштабируемую и устойчивую инфраструктуру, собирая капитал через краудфандинг и распределяя операции независимым операторам.

Это не исчерпывающий список всех ценных сценариев применения, которые индустрия создала на сегодняшний день. Ключевым моментом является то, что многие из этих сценариев демонстрируют реальную ценность и продолжают расти независимо от того, как колеблются цены на криптоактивы.

В то же время, по мере ослабления регуляторного давления и осознания основателями затрат на несоответствие интересов, двойная модель акций и токенов корректируется. Многие существующие проекты интегрируют активы и доходы в один токен, в то время как другие четко разграничивают: доходы в цепочке принадлежат держателям токенов, в то время как доходы вне цепочки принадлежат держателям акций. Кроме того, по мере того как третьи стороны-поставщики данных становятся более зрелыми, практики раскрытия информации улучшаются, уменьшая информационную асимметрию и позволяя более надежному анализу.

Вместе с этим формируется консенсус относительно простого принципа: 99,9% активов должны генерировать денежный поток, при этом только активы, хранящие ценность, такие как BTC и ETH, являются редкими исключениями. Поскольку все больше инвесторов, ориентированных на фундаментальные показатели, входят в этот класс активов, эти рамки будут только укрепляться, и рациональность будет постепенно увеличиваться.

На самом деле, после достаточно долгого времени самообеспеченное владение денежным потоком в цепочке может быть понято как эквивалент самообеспеченного хранения цифровой ценности. Спросите себя, когда в истории у вас была возможность владеть цифровым активом, который автономно получает платежи всякий раз, когда программа вызывается где угодно в мире?

В этом контексте победившие блокчейны становятся денежной и финансовой основой интернета. С каждым днем сетевые эффекты Ethereum, Solana и Hyperliquid становятся все более укоренившимися с их расширяющимися экосистемами активов, приложений, предприятий и пользователей. Их разрешительный дизайн и глобальное распределение ставят их приложения среди самых быстрорастущих предприятий в мире, с беспрецедентной капитальной эффективностью и скоростью доходов. В долгосрочной перспективе эти платформы, вероятно, будут поддерживать общий потенциальный рынок "финансовых суперприложений", которым стремятся поделиться почти все ведущие финтех-компании.

В этом контексте устоявшиеся гиганты с Уолл-стрит и Силиконовой долины, неудивительно, ускоряют свои планы, связанные с блокчейном. В наши дни едва ли проходит неделя без волны новых запусков продуктов, начиная от токенизации до стейблкоинов. Примечательно, что в отличие от предыдущих периодов в криптоэкономике, эти усилия больше не являются экспериментами. Это продукты на уровне производства, в основном построенные на публичных блокчейнах, а не изолированных, закрытых частных системах.

Поскольку отстающие эффекты регуляторных изменений продолжают пронизывать всю систему в ближайшие кварталы, такие действия будут только ускоряться. При более четких правилах предприятия и учреждения наконец могут переключить свое внимание с "Является ли это законным?" на то, как блокчейн может расширить возможности получения дохода, снизить затраты и разблокировать новые бизнес-модели.

Возможно, одним из признаков, который лучше всего иллюстрирует текущую ситуацию, является то, что немногие аналитики моделируют экспоненциальный рост. Моя интуиция подсказывает мне, что многие из моих коллег в институтах на стороне продаж и покупок даже колеблются, чтобы принять годовые темпы роста выше 20%, опасаясь, что это может показаться чрезмерно оптимистичным.

Когда оценки сбрасываются после четырех лет страданий, важный момент сейчас — задать себе вопрос: Что если все это действительно приведет к экспоненциальному росту? Что если смелость снова мечтать в конечном итоге принесет вознаграждение?

"Инь и Ян Зоны Сумерек"

"Зажгите свечу, и она отбрасывает тень."------Урсула Ле Гуин.

В прохладный осенний день в 2018 году, перед еще одним утомительным днем в инвестиционном банке, я зашел в офис старого профессора, чтобы поговорить обо всем, что связано с блокчейном. После того как я сел, он рассказал мне о разговоре, который у него был с скептически настроенным менеджером хедж-фонда, который утверждал, что криптоактивы входят в ядерную зиму, описывая их как "решение, все еще ищущее проблему для решения."

После того как он быстро провел мне урок о неустойчивом бремени государственного долга и крахе институционального доверия, он в конечном итоге сказал мне то, что он сказал этому скептику: "Через десять лет мир будет благодарен, что мы построили эту параллельную систему."

С тех пор прошло менее десяти лет, но по мере того как криптоактивы все больше напоминают хорошо продуманную идею, его пророчество кажется довольно предсказуемым.

С тем же духом, это суть этой статьи: прояснить, что мир все еще недооценит все, что здесь строится. И для всех нас, инвесторов, наиболее практический и значимый момент заключается в том, что долгосрочные возможности ведущих проектов сейчас недооценены.

Этот последний момент имеет решающее значение, потому что, хотя приход криптомира может быть неудержимым, ваша любимая монета действительно может обнулиться. Неудержимая природа криптомира также означает, что он привлекает более жесткую конкуренцию, и давление выполнять обещания никогда не было столь велико, как сейчас. Поскольку институциональные и корпоративные гиганты, о которых я упоминал ранее, вступают в борьбу, они, вероятно, смоют многих слабых игроков. Это не означает, что они победят окончательно или монополизируют технологию. Но это означает, что только очень немногие местные игроки появятся в качестве крупных победителей, вокруг которых мир снова перестраивает свой порядок.

Это не должно вызывать цинизм. В всех областях новых технологий 90% стартапов потерпят неудачу. Возможно, в ближайшие годы появится больше неудач, но этот факт не должен отвлекать вас от более широкой картины.

Возможно, ни одна технология не соответствует духу нашего времени лучше, чем криптоактивы. Упадок институционального доверия в развитых обществах, неустойчивая государственная трата стран-членов G7, явная девальвация валюты со стороны крупнейшего эмитента фиатной валюты в мире, деглобализация и фрагментация международного порядка, а также растущее желание новой системы, которая была бы более справедливой, чем старая — все это способствующие факторы. Поскольку программное обеспечение продолжает поглощать мир, движимое последним ускорителем ИИ, и поскольку молодое поколение унаследует богатство от стареющего поколения бэби-бумеров, сейчас лучшее время для криптоэкономики выйти из своего собственного маленького пузыря.

Многие аналитики описывают настоящее, используя классические рамки, такие как Кривая зрелости технологий Гартнера и "фаза пост-шума" Карлотты Перес, предполагая, что оптимальный период доходности прошел, за которым следует более обыденная практическая фаза. Однако правда гораздо интереснее.

Криптоэкономика не является аккуратно унифицированным рынком, который созревает по прямой линии; это коллекция многочисленных продуктов и предприятий, эволюционирующих вдоль различных кривых принятия. Возможно, более важно, когда технология входит в фазу роста, спекуляции не исчезают; они просто ebb и flow с изменениями в настроении и ритмом инноваций. Любой, кто говорит вам, что эпоха спекуляций закончилась, вероятно, просто разочарован или не осведомлен о истории.

Сохранять скептический настрой разумно, но не становитесь циничными. Мы переосмысляем, как управляются валюта, финансы и наши самые важные экономические системы. Это должно быть как увлекательно, так и захватывающе, а также сложно.

С этого момента ваша задача — выяснить, как лучше всего использовать эту новую реальность, а не бесконечно спорить в Twitter о том, почему все обречено.

Потому что за туманом разочарования и неопределенности скрывается уникальная возможность, принадлежащая тем, кто готов сделать ставку на рассвет новой эры, а не скорбеть о закате старой.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.