Glassnode: отскок BTC — это «ложный пробой», дно еще не сформировано

Оригинальное название: Неудавшийся пробой

Авторы оригинала: CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

Перевод оригинала: AididiaoJP, Foresight News

В начале января 2026 года рынок продемонстрировал признаки истощения продавцов, что создало возможность для отскока к верхней границе текущего торгового диапазона. Однако этот отскок сопровождался повышенным риском, так как цена приближалась к отметке ~$98 000, где недавно вошедшие инвесторы создавали активное давление со стороны продавцов, стремящихся выйти в «безубыток».

Основные выводы

· Ончейн-структура остается хрупкой: цена колеблется вокруг ключевых уровней себестоимости, не имея постоянного подтверждения уверенности долгосрочных держателей.

· Сохраняется навес предложения: недавно вошедшие инвесторы сталкиваются с сопротивлением сверху, что ограничивает потенциал роста и делает любой отскок уязвимым для распродаж.

· Тренд спотового финансирования стал положительным: давление продавцов на крупных биржах ослабло, но покупательская активность остается избирательной, а не повсеместной.

· Потоки казначейств остаются разрозненными: активность казначейств носит спорадический, событийный характер и еще не сформировала скоординированный покупательский тренд, оказывая ограниченное влияние на общий спрос.

· Низкое участие на рынке деривативов: объемы фьючерсов сокращаются, использование кредитного плеча осторожное, рынок находится в состоянии низкой активности.

· Рынок опционов под давлением только в краткосрочной перспективе: краткосрочная подразумеваемая волатильность реагирует на рисковые события, в то время как среднесрочная и долгосрочная волатильность остаются стабильными.

· Спрос на хеджирование кратковременно вырос, а затем вернулся к норме: всплеск соотношения объемов пут/колл спал, что указывает на тактический характер неприятия риска.

· Гамма-позиционирование дилеров склоняется к «медвежьему»: это ослабляет механическую поддержку цены, повышая чувствительность рынка к шокам ликвидности.

Глубокий анализ ончейн-данных

За последние две недели ожидаемый технический отскок в значительной степени реализовался, при этом цена стагнировала ниже уровня себестоимости краткосрочных держателей после встречи с сопротивлением, что вновь подтвердило существенное давление со стороны продавцов сверху. В этом отчете мы сосредоточимся на анализе структуры и поведения этого «навеса» предложения, выявляя формирующуюся динамику продавцов.

Технический отскок встретил сопротивление

Сформировался четкий нарратив: рынок находится в умеренно «медвежьей» фазе. Его нижняя граница поддерживается реальной рыночной стоимостью в $81 000, в то время как верхняя ограничена средней стоимостью краткосрочных держателей. Этот диапазон сформировал хрупкое равновесие, где давление продавцов поглощается, но попытки роста неоднократно наталкивались на продажи со стороны инвесторов, вошедших в рынок в первом-третьем кварталах 2025 года.

В начале января 2026 года ослабление давления продавцов открыло окно для отскока к верхней границе диапазона. Однако по мере приближения цены к области $98 000 желание продавать вблизи цены покупки недавних инвесторов усилилось, что усугубило риск этого отскока.

Тот факт, что цена недавно была ограничена уровнем около $98 400 (себестоимость краткосрочных держателей), отражает рыночную структуру первого квартала 2022 года. Тогда рынок неоднократно не мог решительно пробить зону стоимости недавних покупателей, что привело к затяжной фазе консолидации. Это сходство подчеркивает хрупкий характер текущей попытки восстановления.

Давление «навеса» предложения сохраняется

Основываясь на наблюдении за тем, как цена встречает сопротивление на ключевых уровнях себестоимости, дальнейшее изучение распределения ончейн-предложения может лучше объяснить, почему импульс роста неоднократно пресекался.

График URPD (распределение нереализованной прибыли/убытка) ясно показывает, почему избыточное предложение выше $98 000 остается ключевой силой, подавляющей среднесрочные отскоки. Недавний отскок частично заполнил «воздушный карман» между $93 000 и $98 000, в основном за счет перехода активов от ранних покупателей к новым участникам, создавая новый кластер предложения краткосрочных держателей.

Однако распределение предложения выше $100 000 показывает широкую и плотную зону предложения, где эта часть токенов постепенно переходит в позиции долгосрочных держателей. Это непереваренное «навесное» предложение является постоянным источником давления продавцов, которое, вероятно, будет удерживать цену ниже $98 400 (линия себестоимости краткосрочных держателей) и психологической отметки в $100 000. Поэтому для эффективного прорыва необходимо значительное и устойчивое ускорение спроса.

Долгосрочные держатели также создают сопротивление

Расширяя взгляд с краткосрочных держателей на долгосрочные позиции, мы обнаруживаем, что те же структурные ограничения сохраняются.

Тепловая карта распределения себестоимости долгосрочных держателей показывает плотную область стоимости владения монетами выше текущей спотовой цены. Когда цена отскакивает к этим историческим уровням покупки, эта область представляет собой значительную потенциальную ликвидность для продаж.

До тех пор, пока не появится новый, достаточно сильный спрос, который поглотит нависающее предложение, долгосрочные держатели всегда будут потенциальным источником сопротивления. Поэтому, если эта часть «навеса» не будет полностью поглощена, потенциал роста может оставаться ограниченным, и любой отскок, вероятно, столкнется с новым давлением продавцов.

Отскок сталкивается с фиксацией прибыли и продажами по стоп-лоссам

Более того, мы можем определить, какие группы инвесторов активно фиксировали прибыль (или закрывали убытки) во время недавнего ралли к уровню около $98 000, тем самым подавляя цену.

Данные о реализованных убытках, сегментированные по периоду владения, показывают, что продажи в убыток в основном исходили от группы держателей со сроком 3-6 месяцев, за которыми следуют держатели 6-12 месяцев. Эта модель является типичной характеристикой «болезненных продаж», особенно распространенной среди тех, кто покупал выше уровня $110 000 и теперь предпочитает выйти вблизи своей себестоимости. Такое поведение усиливает давление продавцов вокруг ключевых уровней восстановления.

В то же время данные о реализованной прибыли, сегментированные по размеру маржи, указывают на значительный рост фиксации прибыли в диапазоне от 0% до 20%. Это подчеркивает влияние «продавцов в безубыток» и краткосрочных свинг-трейдеров, которые склонны фиксировать небольшую прибыль и выходить, а не ждать продолжения тренда.

Такое поведение характерно для периодов рыночного перехода, когда уверенность инвесторов хрупка, и они больше сосредоточены на сохранении капитала и тактической фиксации прибыли. Рост давления продаж при низкой прибыли неуклонно подрывает импульс роста, поскольку предложение продолжает высвобождаться вблизи уровня себестоимости.

Ончейн-наблюдения за рынком

Потоки спотовых средств стали положительными

Поведение спотового рынка несколько улучшилось после недавнего снижения. Композитный индикатор CVD (кумулятивная дельта объема) для Binance и других бирж вернулся к статусу чистой покупки, что указывает на то, что спотовые участники начинают повторно поглощать активы, а не продавать на росте, что контрастирует с устойчивым давлением продавцов во время предыдущей фазы консолидации.

Coinbase, которая была основным источником давления продавцов во время торговли в диапазоне, также значительно замедлила скорость чистых продаж. Снижение давления со стороны Coinbase помогает уменьшить навес предложения, стабилизировать ценовую динамику и поддержать недавний отскок.

Хотя спотовые участники еще не продемонстрировали непрерывных агрессивных покупок, типичных для фазы трендового расширения, возвращение крупных платформ к чистым покупкам сигнализирует о позитивном улучшении базовой структуры спотового рынка.

Прерывистый приток средств в казначейства цифровых активов

Недавний чистый приток средств в казначейства цифровых активов продолжает демонстрировать разрозненную и неравномерную картину, при этом активность в основном обусловлена изолированными событиями, а не широким трендовым спросом. Хотя за последние несколько недель были значительные индивидуальные всплески покупок со стороны некоторых компаний, общий корпоративный спрос не перешел в режим устойчивого накопления.

В целом, приток средств в казначейства цифровых активов колеблется в узком диапазоне вокруг нулевой отметки, что указывает на то, что большинство корпоративных казначейств в настоящее время находятся в состоянии выжидания или оппортунистических операций, а не систематического накопления. Это резко контрастирует с ранней фазой, когда множество компаний коллективно закупались, стимулируя ускорение тренда.

В целом, последние данные указывают на то, что корпоративные казначейства являются лишь маргинальным, избирательным источником спроса, их влияние носит прерывистый характер и еще не оказывает решающего воздействия на общую динамику цен.

Вялый рынок деривативов

7-дневная скользящая средняя объема торгов фьючерсами на Bitcoin продолжает снижаться, оставаясь далеко ниже уровней, обычно связанных с трендовым рынком. Недавние колебания цен не сопровождались эффективным увеличением объема, что подчеркивает низкое участие и отсутствие уверенности на рынке деривативов.

Текущая рыночная структура указывает на то, что недавние ценовые движения в большей степени обусловлены разреженной ликвидностью, а не агрессивным позиционированием. Корректировка открытого интереса не сопровождалась синхронным ростом объема торгов, что отражает скорее перераспределение существующих позиций и ребалансировку рисков, чем приток новых заемных средств.

В итоге, рынок деривативов в настоящее время находится в состоянии низкой активности и «тишины» с приглушенным спекулятивным интересом. Эта характеристика «рынка-призрака» означает, что рынок может быть очень чувствителен к любому возрождению объема торгов, но в настоящее время его влияние на ценообразование ограничено.

Подразумеваемая волатильность подскочила только в краткосрочной перспективе

Спотовая распродажа, вызванная макроэкономическими и геополитическими новостями, привела лишь к кратковременному всплеску волатильности. С воскресного падения однонедельная подразумеваемая волатильность выросла более чем на 13 пунктов, в то время как трехмесячная подразумеваемая волатильность увеличилась лишь примерно на 2 пункта, а шестимесячная осталась практически без изменений.

Резкое крутое изменение на самом коротком конце кривой волатильности указывает на то, что трейдеры занимаются тактическими операциями, а не переоценкой среднесрочной структуры риска. Только краткосрочная корректировка волатильности отражает неопределенность, вызванную событиями, а не трансформацию всего режима волатильности.

Рынок закладывает в цену краткосрочные риски, а не затяжные потрясения.

Всплеск краткосрочного перекоса опционов

Подобно волатильности «на деньгах», этот всплеск затронул в основном краткосрочный перекос. После приближения к равновесию около недели назад, 25-дельтовый перекос на один период резко сместился в сторону состояния «более дорогих пут-опционов».

С прошлой недели этот индикатор перекоса сместился примерно на 16 пунктов волатильности в сторону путов, достигнув премии почти в 17%. Месячный перекос также отреагировал, в то время как перекос для более длинных сроков погашения, уже находившийся на территории путов, в этот раз лишь немного углубился.

Такой выраженный наклон перекоса обычно сопровождает локальное экстремальное состояние рынка, когда позиции переполнены, что затрудняет поддержание первоначального тренда. После того как рынок переварил влияние комментариев, связанных с Давосским форумом, произошла некоторая фиксация прибыли по премии на понижение, и перекос быстро начал откатываться.

Премия за риск волатильности остается повышенной

Месячная премия за риск волатильности остается положительной с начала года. Несмотря на то, что подразумеваемая волатильность находится на исторически абсолютных минимумах, ее оценка продолжает быть выше фактически реализованной волатильности. Другими словами, опционы по-прежнему относительно «переоценены» по сравнению с фактическими движениями цены.

Премия за риск волатильности отражает разницу между подразумеваемой и реализованной волатильностью. Положительная премия означает, что продавцы опционов получают компенсацию за несение риска волатильности. Это создает благоприятную среду арбитража для стратегий «шорта волатильности» — удержание короткой гамма-позиции может приносить прибыль до тех пор, пока фактическая волатильность остается в ограниченном диапазоне.

Эта динамика является самоподкрепляющейся, подавляя рост волатильности. Пока продажа волатильности прибыльна, к ней будет присоединяться все больше участников, тем самым удерживая подразумеваемую волатильность на низких уровнях. По состоянию на 20 января спред волатильности на месячный период составляет около 11,5 пунктов, что благоприятствует продавцам, что ясно демонстрирует, что текущая среда по-прежнему способствует продаже волатильности.

Позиции трейдеров сместились к чистым «шортам»

Гамма-позиции трейдеров являются ключевой структурной силой, влияющей на краткосрочную динамику цен. Недавние потоки средств указывают на то, что инвесторы активно покупают защиту от падения, что приводит к удержанию трейдерами коротких гамма-позиций ниже $90 000. В то же время некоторые инвесторы профинансировали это за счет продажи опционов на рост, в результате чего трейдеры удерживают длинные гамма-позиции выше $90 000.

Это создало асимметричную модель: ниже $90 000 трейдеры удерживают короткие гамма-позиции, что означает, что падение цены может самопроизвольно ускориться из-за их хеджирующих действий (продажа фьючерсов или спота). Выше $90 000 длинные гамма-позиции трейдеров действуют как стабилизаторы, так как движение вверх вызывает их хеджирующие покупки, тем самым сдерживая ралли.

Поэтому динамика цены ниже $90 000 может оставаться хрупкой, а сама отметка $90 000 становится ключевой точкой трения. Чтобы эффективно и устойчиво пробить этот уровень, необходимы достаточный рыночный импульс и уверенность, чтобы поглотить хеджирующие потоки трейдеров и подтолкнуть их гамма-риск к более высоким ценовым уровням.

Итоги

Рынок Bitcoin все еще находится в состоянии низкой активности, при этом текущий ценовой тренд в большей степени обусловлен «ослаблением давления продавцов», чем «активным давлением покупателей». Ончейн-данные продолжают выявлять проблемы навеса предложения и хрупкой структурной поддержки. Хотя ставки спотового финансирования улучшились, они еще не трансформировались в устойчивый тренд покупок.

Институциональный спрос остается осторожным, приток стейблкоинов стабилизировался около нулевой отметки, а активность доминируется спорадической торговлей. Торговая активность на рынке деривативов слабая, объемы фьючерсов сокращаются, использование кредитного плеча ограничено, что в совокупности создает среду низкой ликвидности, где цены исключительно чувствительны к незначительным изменениям позиций.

Рынок опционов также отражает эту сдержанность. Переоценка волатильности ограничена краткосрочной перспективой, спрос на хеджирование вернулся к норме, а высокая премия за риск волатильности продолжает удерживать общий уровень волатильности.

В целом, рынок, похоже, тихо формирует дно. Текущая консолидация вызвана не перегревом участия, а временной паузой в уверенности инвесторов, ожидающих следующего катализатора, который сможет спровоцировать широкое участие.

Ссылка на оригинальную статью