Беседа с основателем Epoch Ventures: начался массовый оборот капитала, четырехлетний цикл завершен

Источник: «What Bitcoin Did"

Составлено: Felix, PANews

Дата выхода: 28 августа

Основатель Epoch Ventures Эрик Якес недавно стал гостем программы «What Bitcoin Did», где объяснил, почему биткойн, вероятно, больше никогда не переживет падение на 80%, и почему недавняя коррекция на 50% может означать конец теории четырехлетнего цикла.

В интервью Эрик Якес отметил, что с уменьшением волатильности рынка и притоком институциональных средств биткойн превращается из высокорискового актива в инструмент хеджирования против обесценивания фиатных валют; он считает, что интеграция биткойна в существующую финансовую инфраструктуру может изменить глобальный баланс сил в течение следующих десятилетий.

PANews подготовил основные моменты интервью.

Ведущий: Как вы считаете, что стало ключевым поворотным моментом в недавнем движении рынка?

Эрик: Действительно, произошло несколько крупных событий. Я думаю, что несколько ключевых событий вместе составляют этот исторический поворотный момент. Первое — это объявление об аудите Tether. Хотя в отрасли по этому поводу есть некоторые споры, это определенно является вехой. Одна из четырех крупнейших аудиторских компаний проверила резервы Tether. Стоит отметить, что Tether в настоящее время является одним из 20 крупнейших держателей американских государственных облигаций в мире и работает независимо на международной арене. Более того, они активно покупают золото и биткойн, обладая значительными запасами золота и биткойна. Этот аудит стал ключевым шагом для доказательства своей легитимности в мейнстриме.

Второе и, возможно, самое значительное событие — это объявление Министерства финансов. Независимо от того, называете ли вы это контролем кривой доходности (YCC) или количественным смягчением (QE) от Министерства финансов, по сути, это одно и то же. Министерство финансов выделяет средства, пытаясь напрямую контролировать долгосрочные процентные ставки по американским облигациям. Рынок остро уловил это и осознал, что это обязательно приведет к дальнейшему обесцениванию фиатных валют, и поэтому биткойн и золото резко выросли в цене.

Ведущий: Это очень важно. Значит ли это, что привычный нам четырехлетний цикл бычьих и медвежьих рынков биткойна меняется или даже уже сломался?

Эрик: Верно, это одно из основных предсказаний, которые мы сделали в нашем ежегодном отчете: «Цикл разрушается, или, скорее, его никогда не было». Ранее все ожидали, что каждый раз в медвежьем рынке биткойн будет падать на 70% до 80%. Но если нынешняя коррекция на 50% является дном, это означает, что основная структура всего рынка полностью изменилась. Люди начали по-другому смотреть на этот актив. Вы можете заметить, что Майкл Сейлор на этом этапе не покупает, а распродает. Это отражает то, что даже самые крупные быки проводят активную настройку своих капиталовложений. Кроме того, средства ETF идут в обратном направлении. Это совместные покупки институциональных и розничных инвесторов, что подтверждает, что биткойн рассматривается как защитный актив против обесценивания фиатных валют. Мы сделали конкретные прогнозы в нашем ежегодном отчете, что это начнет постепенно реализовываться к 2027 году, но сейчас видно, что 2026 год станет годом, когда биткойн отделится от акций и более широких рискованных активов. Его будут рассматривать больше как инструмент против обесценивания валюты или как контрциклический хедж.

Ведущий: Что означает снижение волатильности для управляющих активами?

Эрик: Это огромное освобождение. Как управляющий активами, если худший сценарий для этого актива — это всего лишь 50% падение (в будущем это может даже сократиться до 30%), я могу с уверенностью рекомендовать его своим клиентам. Ранее, из-за падений на 80%, доля в портфеле обычно ограничивалась 0% до 2%. Но если волатильность снижается, то 10% до 20% в портфеле становится логически и управленчески полностью разумным и приемлемым.

Ведущий: Вы только что упомянули, что управляющие активами меняют свое мнение. Но некоторые могут возразить: если максимальное падение биткойна ограничено 50%, не означает ли это, что его потенциал роста также сжат? Например, если раньше он мог вырасти до 250 000 долларов, сейчас он не сможет расти?

Эрик: Я так не думаю. Люди привыкли смотреть на исторические цены и циклы бычьих и медвежьих рынков, считая, что это означает снижение предельной доходности. Но на самом деле, что движет спросом на биткойн, так это не исторические графики, а распространение его базовых функций как валюты. Мы рассматриваем этот вопрос в рамках макроэкономической структуры, а именно трех основных функций денег: хранения стоимости, средства обмена и единицы учета.

В философии нашей компании распространение биткойна проходит через три основных этапа «S-образной кривой», каждый из которых соответствует одной из его функций как валюты. Первый этап — это захват рынка хранения стоимости. Это то, что сейчас происходит с биткойном. Он является самым дефицитным товаром в мире и единственной по-настоящему разрешенной платежной сетью. Второй этап — переход к средству обмена. Как только он станет крайне надежным средством хранения стоимости (например, когда все будут иметь его часть), люди начнут использовать его для прямых сделок благодаря его преимуществам цифровой подписи и протокола. Третий этап — это окончательное становление единицей учета.

Ведущий: Если биткойн превосходит золото в хранении стоимости, то почему до сих пор никто не перевел триллионы «валютного премиума» из золота в биткойн?

Эрик: Главная проблема биткойна в том, что он слишком молод и его масштаб еще слишком мал. Золото стабильно, потому что его объем огромен, а ликвидность крайне высока. Такие страны, как Китай или Россия, могут использовать сотни миллиардов долларов для покупки или продажи золота в международной торговле, не оказывая значительного влияния на рыночную цену золота. Но биткойн пока не может выдержать такую мгновенную ликвидность.

Я часто привожу аналогию: мы сейчас смотрим на биткойн так, как смотрели на Леброна Джеймса в старшей школе. Мы знаем, что он в будущем будет доминировать в НБА и станет звездой, но сейчас он все еще играет в школьной лиге. Как только рыночная капитализация биткойна достигнет диапазона от 5 до 10 триллионов долларов, он станет одним из самых глубоких, активных и стандартизированных активов в мире. Когда эта глубина ликвидности будет установлена, массовый переход золота в биткойн действительно начнется, и люди осознают, что биткойн — это «более высокая доходность и более удобное золото».

Ведущий: Как вы думаете, сколько времени пройдет, прежде чем биткойн действительно начнет поглощать рынок золота, то есть произойдет массовый переход капитала из золота в биткойн?

Эрик: Если текущая торговая модель продолжится, предположим, что Министерство финансов продолжит расширять свои возможности по финансовому контролю и постоянно увеличивать ликвидность в системе: при расширении американских облигаций и сильной позиции золота, если биткойн также будет следовать этому ритму, то даже если небольшая часть капитала с рынка золота перейдет в биткойн, он может вырасти с 80 000 долларов до 800 000 долларов. Как только люди почувствуют себя достаточно уверенно в рисках падения биткойна, они начнут ценить его огромный потенциал доходности и контрциклическую ценность. Хотя я не могу назвать точный срок, если биткойн сможет поддерживать контрциклическое поведение в течение как минимум года или активно реагировать на денежное и финансовое расширение, он утвердится в сознании людей как инструмент хеджирования.

Ведущий: Вы опубликовали на платформе X сценарий развития «супербиткойнизации»:

1. Министерство финансов содействует распространению стейблкоинов;
2. Расширение стейблкоинов укрепляет доминирование доллара;
3. Долларизация слабых валют в долгом хвосте;
4. Биткойн расширяется как резервный актив для стейблкоинов;
5. Стейблкоины достигают «биткойнизации»;
6. Фиатные деньги в конечном итоге сдаются, достигая «супербиткойнизации».

Можете ли вы разобрать логику? Как стейблкоины и Министерство финансов совместно способствуют поглощению биткойном фиатных денег в этой игре?

Эрик: Это как раз моя основная точка зрения. Давайте поэтапно разберем:

Шаги один и два: Министерство финансов должно содействовать распространению стейблкоинов. США сталкиваются с ужасным дефицитом и «долговой спиралью». Когда люди теряют доверие к американским облигациям и не хотят их держать, стоимость долга падает, что обязательно приведет к обесцениванию валюты и гиперинфляции. Министерству финансов срочно нужны новые, крупные покупатели американских облигаций. По прогнозам, к 2030 году объем рынка стейблкоинов вырастет с нынешних сотен миллиардов долларов до триллионов долларов. Если объем рынка стейблкоинов достигнет 5 триллионов до 10 триллионов долларов, то из-за требований соблюдения стейблкоины должны будут использовать 100% или большую часть своих резервов для покупки краткосрочных американских облигаций. Это фактически предоставит Министерству финансов триллионы долларов покупательной способности облигаций, что значительно смягчит долговой кризис. Поэтому интересы Министерства финансов и стейблкоинов находятся в высокой степени согласованности, и они будут активно продвигать и распространять стейблкоины по всему миру, чтобы укрепить глобальное доминирование доллара.

Шаг три: долларизация слабых валют в долгом хвосте. В странах юга или в странах, страдающих от гиперинфляции и крайне отсталых международных расчетов, люди стремятся получить активы, которые не обесцениваются. Стейблкоины, используя технологии цифровой подписи, обходят крайне неэффективную традиционную международную банковскую систему, позволяя людям в этих странах мгновенно получить доступ к доллару. Это обязательно приведет к тому, что местные слабые валюты этих стран постепенно будут отменены, и произойдет полная долларизация.

Шаг четыре: «биткойнизация» стейблкоинов и возвращение свободных банков. По мере роста объемов эмитентов стейблкоинов до триллионов, как они смогут достичь дифференциации в конкуренции? Ответ — «доходность» и «жесткость резервных активов». Такие международные эмитенты, как Tether, уже держат более 20 миллиардов долларов в золоте и биткойне в качестве избыточных резервов (примерно 5% до 10%). Потому что стейблкоин по своей сути является «арбитражной сделкой». Это единственный в мире инструмент арбитража с нулевой стоимостью капитала: он принимает безпроцентные депозиты пользователей (стейблкоины), покупает активы с процентами (государственные облигации/биткойн) и наслаждается всей разницей в процентах.

Когда глобальная финансовая система движется к разрушению, децентрализации и усиливающимся долгосрочным опасениям по поводу самих американских облигаций, эмитенты стейблкоинов, чтобы доказать свою безопасность, обязательно будут подражать исторической модели «свободных банков». В исторический период свободных банков в Шотландии банки выпускали свои собственные бумажные деньги, а их резервы состояли из золота, обычно с резервным коэффициентом от 20% до 30%. В будущем, по мере того как ликвидность и стабильность биткойна превзойдут золото, эмитенты стейблкоинов будут постоянно увеличивать свои резервы в биткойне. Сначала это может быть 5%, затем 10%, 20%, и в конечном итоге развиться до 70% резервов в биткойне + 30% ликвидных долларовых резервов. Когда это произойдет, стейблкоин фактически будет «биткойнизирован».

Шаги пять и шесть: капитуляция фиатных денег и супербиткойнизация. Когда 30% до 40% глобальных платежей осуществляется через стейблкоины, работающие по протоколу цифровой подписи, и большинство из этих стейблкоинов поддерживается резервами в биткойне, пользователям будет достаточно просто «нажать кнопку», чтобы полностью перейти на использование чистого биткойна для расчетов. Как только фиатные деньги полностью не смогут конкурировать с этой «твердой валютой, обеспеченной биткойном, с мгновенными расчетами и без границ», традиционная система фиатных денег рухнет, что приведет к «супербиткойнизации».

Ведущий: Это звучит прекрасно, но многие сторонники биткойна будут очень обеспокоены: если большое количество биткойнов будет храниться в трастах, ETF или централизованных учреждениях, таких как Tether, не будет ли сеть контролироваться и изменена? Не будет ли это разрушением децентрализации?

Эрик: Это очень классическая озабоченность, но я думаю, что люди упускают из виду ограничения свободного рынка. Я исследовал этот механизм, когда писал о «свободных банках». Исторически сложившаяся система свободных банков не имела центрального банка. Различные частные банки свободно конкурировали, принимая золото клиентов и выдавая им бумажные деньги. Почему эта система могла успешно функционировать более века, и клиенты почти никогда не теряли деньги из-за банкротства банков, обычно это покрывали акционеры, а банкротящиеся банки быстро поглощались конкурентами?

Ключевым моментом являются затраты на выход и заменяемость. В эпоху золотого стандарта вы могли забрать золото и хранить его сами, но из-за тяжести золота в современных экономических условиях это было крайне неудобно для торговли. То есть в то время «выйти из системы и торговать самостоятельно» было крайне сложно. Но даже в этом случае банки все равно не осмеливались действовать произвольно.

Биткойн совершенно другой. Затраты на самообслуживание и участие в сети крайне низки. В мире биткойна вам не нужно, как раньше, таскать тяжелые золотые слитки, вам просто нужно контролировать свои собственные приватные ключи. Если Fidelity, BlackRock или государственные учреждения захотят принудительно контролировать или изменять сеть, внедрять ограничения, даже если на рынке всего 10% или даже меньше людей занимаются самообслуживанием, они все равно будут иметь право «выйти и вывести свои средства в любой момент». Этот «механизм выхода» создает мощное сдерживание для управляющих и правительств, заставляя их действовать в соответствии с наилучшими интересами клиентов.

Ведущий: А как насчет проблемы концентрации богатства? Например, такие люди, как Майкл Сейлор, или ранние держатели, накопившие огромные объемы биткойнов.

Эрик: Это также нормальный закон экономики. Если вы изучите любую новую экономику от ее появления до зрелости, на начальном этапе концентрация богатства обычно резко возрастает, а затем постепенно снижается на этапе зрелости.

С ростом рыночной капитализации биткойна затраты на контроль и накопление этого богатства будут расти экспоненциально. Мы уже видели: каждый раз, когда цена растет, старые OGs начинают распродажу. В прошлом году один из ранних игроков распродал 80 000 биткойнов на пике. Потому что в конечном итоге все держатели должны будут перераспределить это богатство в реальные экономические активности и потребление. Перераспределение богатства и децентрализация — это неизбежный исторический процесс.

Ведущий: Как венчурные капиталисты вы, как вы способствуете распространению биткойна на капитальном рынке? Люди, возможно, видят, что AI и стейблкоины стали любимцами венчурного капитала.

Эрик: В настоящее время венчурные капиталисты действительно безумно гонятся за AI и стейблкоинами, и мы кажемся очень нишевыми в области венчурного капитала по биткойну. Но наша инвестиционная логика очень ясна: мы хотим сделать так, чтобы вся традиционная финансовая система мира стала совместимой с биткойном. Мы не можем ожидать, что все внезапно станут гиками и начнут заниматься самообслуживанием, мы должны встретиться с ними там, где находятся капиталы.

В настоящее время в финансовой инфраструктуре самым быстрорастущим, наиболее революционным и с наибольшими возможностями для арбитража является ипотечное кредитование под биткойн. Основной жизнеспособностью традиционных коммерческих банков является чистая процентная маржа. А биткойн — это самый идеальный финансовый залог в истории человечества. Если местный банк изменит свою стратегию активов на ипотечное кредитование под биткойн, его чистая процентная маржа может удвоиться. Однако текущая проблема заключается в том, что традиционные финансовые учреждения и местные банки не понимают технологии и сталкиваются с сложными нормативными ограничениями. Мы инвестируем и помогаем этим финансовым учреждениям строить базовые каналы.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.