Лицензирование в Гонконге, изменения в сфере стейблкоинов: Кто формирует финансовый ландшафт следующего поколения?

Эта статья взята из издания «Fudan Financial Review»
Автор: Гао Хуашэн, заместитель секретаря партийного комитета и проректор Школы международных финансов Университета Фудань, профессор финансов, научный руководитель докторантов, исследователь с многолетним стажем в области криптоактивов, автор ряда работ, в том числе «Стейблкоины: «Будущее цифровых финансов»; Сюй Бо, научный сотрудник-постдокторант Международной финансовой школы Университета Фудань

10 апреля 2026 года Валютное управление Гонконга (HKMA) официально выдало первую партию лицензий на эмиссию стейблкоинов компаниям Anchor Financial Technology Limited и Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited.

Таким образом, Гонконг практически завершил формирование институционального цикла «законодательство — пересмотр — лицензирование» в отношении стабильных монет, обеспеченных фиатной валютой, и стал лидером в продвижении регулирования стабильных монет к этапу внедрения и подготовки к ведению бизнеса.

Значение этого события заключается не только в выдаче Гонконгом первой партии лицензий, но и в изменении функциональной роли стейблкоинов в Гонконге. Они уже не являются лишь вспомогательными инструментами в торговле криптоактивами, а непосредственно интегрированы в реальную финансовую деятельность, такую как трансграничные платежи, внутренние платежи, торговля токенизированными активами и программируемые финансы. Другими словами, продвижение стейблкоинов в Гонконге не направлено на создание новой спекулятивной динамики, а представляет собой попытку интегрировать их в цифровую финансовую инфраструктуру.

Судя по составу первой группы лицензированных организаций, этот институциональный сигнал особенно ясен. Компания Anchor Financial Technology была создана совместно банком Standard Chartered (Гонконг), компанией Hong Kong Telecommunications и Animoca Brands, а HSBC вошла в число первых лицензированных организаций. Эта комбинация свидетельствует о том, что первые стейблкоины Гонконга — это не просто легализация «крипто-ориентированных проектов», а скорее системная интеграция банковского кредитования, платежных шлюзов и возможностей блокчейна.

Стоит также отметить, что до истечения срока подачи первой партии заявок Управление по денежно-кредитной политике Гонконга (HKMA) получило заявки от 36 организаций, но в конечном итоге выдало лицензии лишь двум из них, в результате чего коэффициент выдачи лицензий составил около 5,6 %, что явно свидетельствует о том, что количество будущих лицензий останется «очень ограниченным». Это свидетельствует о том, что Гонконг следует не курсу на неограниченное расширение, а применяет подход, основанный на высоких критериях отбора и избирательном приеме.

Внимание к системе лицензирования Гонконга также объясняется тем, что его «преимущество первопроходца» — это не просто лозунг. 21 мая 2025 года Законодательный совет Гонконга принял «Законопроект о стейблкоинах»; 30 мая законопроект был опубликован в официальном вестнике; 1 августа «Постановление о стейблкоинах» официально вступило в силу; а к 10 апреля 2026 года была официально выдана первая партия лицензий, что завершило полный цикл «законодательство — рассмотрение — лицензирование».

В то же время, хотя положения, касающиеся стейблкоинов в рамках директивы MiCA ЕС, вступят в силу 30 июня 2024 года, общая нормативная база начнет действовать в полном объеме только 30 декабря 2024 года; прием заявок на ведение деятельности с криптоактивами в Управлении по финансовому регулированию и надзору (FCA) Великобритании начнется не раньше 30 сентября 2026 года, а новые правила, как ожидается, вступят в силу 25 октября 2027 года. По крайней мере, с точки зрения темпов внедрения институциональных реформ Гонконг уже опередил другие крупные международные финансовые центры.

Что еще важнее, в Гонконге есть не только лицензии, но и сценарии. Еще в феврале 2023 года правительство Гонконга завершило выпуск первых токенизированных «зеленых» облигаций на сумму 800 млн гонконгских долларов, а в феврале 2024 года — выпуск цифровых «зеленых» облигаций на сумму около 6 млрд гонконгских долларов, номинированных в таких валютах, как гонконгский доллар, юань, доллар США и евро. Между тем, к участию в первом этапе проекта e-HKD присоединились 16 организаций, которые охватывают 6 типов сценариев применения; также был запущен проект Ensemble Sandbox, который постепенно переходит в новый этап, предусматривающий поддержку реальных транзакций. Другими словами, выдача лицензий в Гонконге не начинается с нуля, а опирается на ряд финансовых экспериментов и инфраструктуру на блокчейне, которые уже приобрели первоначальные очертания.

Конечно, важность лицензирования в Гонконге не следует недооценивать, ведь оно вот-вот изменит глобальный ландшафт стабильных монет. Общая рыночная стоимость современного мирового рынка стейблкоинов составляет 317 млрд долларов США, при этом с начала 2025 года она выросла более чем на 50%; однако с точки зрения структуры более 90 % стейблкоинов, обеспеченных фиатной валютой, по-прежнему привязаны к доллару США, причем на долю USDT и USDC приходится около 93 % общей рыночной стоимости.

Это означает, что цепочка финансовых операций не привела к коренному пересмотру глобальной структуры денежной власти, а в значительной степени сохранила доминирующее положение кредитов в долларах США, активов в долларах США и ликвидности в долларах США. Прорыв в Гонконге заключается скорее в поиске более институционализированного, поддающегося проверке и реализуемого пути развития для стейблкоинов, не привязанных к доллару США, чем в попытке бросить вызов доллару США в краткосрочной перспективе.

В более широком контексте развития цифровых финансов в Китае истинное значение лицензирования в Гонконге, возможно, заключается не в том, будет ли материковый Китай немедленно копировать набор систем стабильных монет в юанях, а в том, чтобы еще раз подчеркнуть наличие более многоуровневой структуры: внутри страны — использование цифрового юаня для защиты основных принципов законного обращения валюты, розничных платежей и регулирования, а за рубежом — использование Гонконга в качестве офшорной институциональной испытательной площадки для изучения границ применения стабильных монет, соответствующих нормативным требованиям, в трансграничных платежах, расчетах в блокчейне и торговле токенизированными активами.

Цифровой юань в большей степени ориентирован на руководство государственных органов и развитие внутренней институциональной инфраструктуры, тогда как лицензированные стейблкоины в Гонконге больше связаны с офшорными рынками, международными платежами и сценариями торговли в блокчейне. Эти два элемента не обязательно находятся в отношениях взаимозаменяемости, но могут формировать многоуровневую и взаимодополняющую структуру.

Однако следует также проявлять необходимую сдержанность. Закрытый институциональный цикл не равнозначен закрытому рыночному циклу, а выдача первой партии лицензий не означает, что конкурентная среда уже сформировалась. Будет ли стейблкоин HKD действительно работать эффективно, по-прежнему зависит от того, сможет ли он сформировать достаточно сильный сетевой эффект, спрос на платежи и привязанность пользователей к конкретным сценариям использования. Особенно в условиях, когда стейблкоины, привязанные к доллару США, обеспечили себе явное преимущество первопроходца, для того чтобы понять, сможет ли гонконгская модель превратиться из «высококачественного шаблона» в «систему, оказывающую значительное влияние на рынок», потребуется время.

В целом, выдача первой партии лицензий на стабильные монеты в Гонконге действительно является важной вехой в развитии глобального регулирования стабильных монет. На что действительно стоит обратить внимание, так это не на то, каких рыночных успехов уже добился Гонконг, а на то, что он стал первопроходцем в создании институциональной модели, которую можно изучать, тестировать и совершенствовать.

Выдав лишь 2 лицензии из 36 поданных заявок, власти Гонконга пошли не по пути массового распространения, а выбрали подход, основанный на жестких критериях отбора, для создания цифровой финансовой инфраструктуры нового поколения. Успех этого пути в будущем зависит не от количества выданных лицензий, а от того, удастся ли действительно объединить в единую систему институциональный кредит, реальные сценарии, платежные сети и обращение активов в цепочке.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.