Следующий этап токенизации — это полезность

Следующее сообщение является гостевым постом и мнением Винсента Малипаарда, вице-президента по маркетингу в Sentora.

Токенизированные фонды перестали быть новинкой. Токенизированные фонды казначейства США в настоящее время удерживают примерно 16 миллиардов долларов распределенной стоимости, а список эмитентов включает большинство крупнейших имен в традиционном управлении активами. Выпуск стал решенной проблемой. Более сложный вопрос заключается в том, что происходит с одним из этих активов после его существования в блокчейне, поскольку в настоящее время большинство из них делают очень мало.

Типичный токенизированный фонд удерживается, иногда передается и в конечном итоге выкупается. Это действительно улучшение в распределении и расчетах, но это оставляет актив экономически бездействующим. Более крупная возможность заключается в финансовой полезности: использование традиционного актива внутри блокчейн-системы в качестве залога, маржи или компонента структурированной позиции. Два результата выглядят почти идентично в балансе, но ведут себя совершенно по-разному на практике.

От представления к полезности

Рассмотрим инвестора, который владеет токенизированным фондом, обладающим облигациями на сумму 100 миллионов долларов. Если этому инвестору нужны деньги, традиционный путь — выкупить фонд, дождаться расчетов по базовым активам, получить средства и затем разместить этот капитал где-то еще. Процесс быстрее, чем в оффчейн, но экономика остается неизменной. Инвестор отказывается от позиции, чтобы получить ликвидность.

Альтернатива заключается в том, чтобы внести тот же токен на рынок кредитования в качестве залога и занять стейблкоины под него. Кредитное воздействие и его доходность остаются у инвестора, кредит предоставляет наличные, и ничего не продается. Функция актива меняется, а не сам актив, и этот сдвиг — это то, где токенизация начинает выглядеть как финансовая инфраструктура, а не как более быстрый канал распределения.

Почему залог является более высоким стандартом, чем выпуск

Сложность заключается в том, что кредитный протокол не может рассматривать каждый токенизированный актив как взаимозаменяемый. Когда ETH падает ниже порога ликвидации, протокол продает его на рынке, который работает непрерывно и глубина которого видна в блокчейне. Токенизированный кредитный портфель ведет себя совершенно иначе. Его базовые облигации торгуются в традиционные часы рынка, его NAV может определяться периодически, а не непрерывно, и выкуп может занять несколько дней. DeFi ликвидируется за минуты, в то время как традиционный кредит рассчитывается за дни, и обертывание актива в токен не закрывает этот разрыв. Закрытие его требует проектирования вокруг токена, а не внутри него.

Практический результат заключается в том, что актив, созданный для распределения, и актив, созданный для использования в качестве залога, должны соответствовать совершенно разным стандартам.

mWIN как рабочий пример

mWIN, запущенный в августе 2026 года, является полезным примером, поскольку он был создан с учетом второго вопроса с самого начала. Midas выпускает токен, Wellington Management управляет базовой кредитной стратегией, а Northern Trust удерживает активы. Стратегия была выпущена нативно в блокчейне, а не обернута вокруг существующего фонда после факта, и портфель охватывает облигации CLO инвестиционного уровня и другие активы с текущей доходностью около 6,9%.

mWIN может быть создан и выкуплен ежедневно на основе T+1, используя несколько конкурирующих источников ликвидности, а не полагаясь на глубину вторичного рынка. Затем Sentora курирует рынок Morpho, где mWIN поддерживает кредиты в PYUSD от PayPal и устанавливает параметры для него на основе обширного досье исторического NAV, прошлых событий рыночного стресса, ликвидности и механики выкупа. Эта комбинация обеспечивает возможность установить разумный лимит кредита к стоимости, размер которого позволяет завершить принудительную продажу до того, как залог станет стоить меньше, чем долг.

Таким образом, хотя токен делает актив программируемым, именно эти соглашения вокруг него делают программируемость безопасной для использования.

Путь вперед: измерение полезности вместо выпуска

Отрасль в настоящее время измеряет токенизацию по стоимости активов, выпущенных в блокчейне. Эта цифра легко публикуется и является неполной в качестве сигнала, поскольку она учитывает активы, которые остаются бездействующими, наряду с активами, которые выполняют реальную работу. Более полезный набор вопросов уже доступен: сколько токенизированного залога обеспечивает кредиты, сколько ликвидности стейблкоинов можно привлечь против токенизированных ценных бумаг, сколько залога может перемещаться между площадками без продажи базового актива и сколько из этой активности рассчитывается без выхода из общей инфраструктуры.

Рынок начинает двигаться в этом направлении. Рост Figure PRIME на Morpho в этом году превысил 200 миллионов. Aave запустил Horizon в августе 2025 года специально для того, чтобы позволить учреждениям занимать стейблкоины под токенизированные активы, и в настоящее время у него TVL более 250 миллионов.

Все больше и больше рынков Morpho создается вокруг токенизированного кредита, и токенизированные акции входят в ту же инфраструктуру.

Цифровизация документов сама по себе не сделала интернет трансформационным; сетевые документы сделали. Финансовые активы, пох похоже, следуют сопоставимому пути, переходя от представления к распределению, а теперь к полезности. Окончательная ценность токенизации будет измеряться тем, что рынки смогут построить, когда эти активы станут действительно полезными, а не тем, сколько из них существует.