Пришел самый богатый председатель ФРС за 112 лет: Кевин Уорш переписывает правила

22-го числа по местному времени Кевин Уорш был назначен председателем Федеральной резервной системы США.

Придя из сферы инвестиционного банкинга Уолл-стрит и имея опыт преодоления финансового кризиса 2008 года, Уорш не обладает традиционным академическим бэкграундом чиновников центрального банка, однако он предложил альтернативную политику «сокращения баланса + снижения процентных ставок», намереваясь изменить операционные правила денежно-кредитной политики ФРС.

Его требования о реформировании механизма принятия решений ФРС и ужесточении тона коммуникации по вопросам политики не только предлагают новый прорыв для ФРС, оказавшейся в ловушке дилеммы «фискального расширения и денежного сжатия», но и привносят неизвестные переменные на мировые рынки капитала, в систему долларового кредитования и даже в ландшафт глобального распределения активов.

Эта на первый взгляд простая кадровая перестановка отнюдь не является рутинной передачей власти; она изменит логику принятия решений ФРС, нарушит тренды ключевых активов, таких как казначейские облигации США, доллар и сырьевые товары, и в дальнейшем перепишет глобальный валютно-финансовый порядок. Читайте далее:

Источник | Mi Kuang Investment

21 апреля 2026 года зал слушаний Банковского комитета Сената США был переполнен.

Человек, сидевший в кресле свидетеля, задекларировал личные активы на сумму более 130 миллионов долларов, а его жена является наследницей семьи Эсте Лаудер, с совокупным состоянием около 2,7 миллиарда долларов. Он — самый богатый кандидат на пост председателя за 112-летнюю историю ФРС.

Его зовут Кевин Уорш.

(Элизабет Франц/Reuters)

В пятницу, 22 мая, Трамп провел церемонию приведения к присяге в Белом доме, официально передав бразды правления ФРС Уоршу. Уорш стал человеком, контролирующим самый влиятельный финансовый институт в мире.

01 Как ФРС принимает решения по процентным ставкам?

Многие думают, что последнее слово остается за председателем ФРС, но это не так.

Решения ФРС по процентным ставкам принимаются путем голосования Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), в котором 12 голосующих членов отдают свои голоса, и для принятия решения требуется большинство. Власть председателя заключается в формировании повестки дня и влиянии на общественное мнение.

Другими словами, он решает, что и как обсуждать, но в конечном итоге все зависит от подсчета голосов.

После заседаний FOMC в марте, июне, сентябре и декабре каждого года ФРС выпускает два ключевых инструмента:

• Первый — это «точечная диаграмма» (Dot Plot). Каждый член комитета анонимно отмечает свои ожидания относительно будущих процентных ставок, которые затем сводятся в график. Рынок считывает с него сигналы о «голубиной» или «ястребиной» политике.

Источник: Точечная диаграмма ФРС

• Второй — это «Сводка экономических прогнозов» (SEP), которая включает прогнозы роста ВВП, уровня безработицы и инфляции. Трейдеры обычно используют инструмент FedWatch Чикагской товарной биржи для конвертации этой информации в вероятности снижения или повышения ставок, и этот график довольно популярен (см. ниже).

Понимание этого механизма критически важно, поскольку первое, что изменит Уорш после вступления в должность, — это именно данный механизм.

02 Самый богатый председатель ФРС: представитель Уолл-стрит?

Давайте взглянем на резюме Уорша. Читая его, я поймал себя на мысли: это не резюме государственного чиновника, а скорее список знаменитостей Уолл-стрит.

Уорш родился в 1970 году в Олбани, штат Нью-Йорк, имеет степень бакалавра в области государственной политики Стэнфордского университета и степень доктора права (J.D.) Гарвардской школы права. После выпуска он присоединился к Morgan Stanley, занимаясь слияниями и поглощениями, позже став вице-президентом и исполнительным директором. В 2002 году Джордж Буш-младший назначил его исполнительным секретарем Национального экономического совета в Белом доме.

В 2006 году в возрасте 35 лет Уорш был назначен управляющим ФРС, став одним из самых молодых управляющих в истории ФРС. Во время своего пребывания в должности он был ключевым членом команды Бернанке по преодолению финансового кризиса 2008 года, отвечая за коммуникацию и координацию с крупными финансовыми институтами Уолл-стрит, такими как сделка по поглощению Bear Stearns, крах Lehman Brothers и спасение AIG, где он выступал в качестве главного посредника.

После ухода из ФРС в 2011 году Уорш присоединился к семейному офису легендарного инвестора Стэнли Дракенмиллера, зарабатывая более 10 миллионов долларов в год. Он также является директором UPS и южнокорейского гиганта электронной коммерции Coupang, а также научным сотрудником Гуверовского института при Стэнфордском университете.

Финансовая отчетность за апрель 2026 года показала, что личные активы Уорша составляют от 131 до 226 миллионов долларов, включая значительную долю в хедж-фонде Juggernaut Fund, а также акции Polymarket, SpaceX и нескольких криптовалютных компаний. Его жена, Джейн Лаудер, является внучкой основателя Estée Lauder, и Forbes оценивает ее личное состояние примерно в 1,9 миллиарда долларов. Для сравнения: Пауэлл, когда его кандидатура была утверждена в 2018 году, считался самым богатым председателем в истории ФРС с активами от 19 до 75 миллионов долларов. Масштаб активов Уорша в несколько раз превышает активы Пауэлла.

Судя по его резюме, я считаю, что он глубоко понимает операционную логику рынков капитала, такую как ликвидность, кредитное плечо и цепочка передачи эффекта от расширения баланса.

03 Нетехнический бюрократ?

Честно говоря, Уорш не является главой центрального банка академического типа.

У него нет докторской степени по экономике, и он не публиковал влиятельных работ в академических кругах. По сравнению с Бернанке, который занимался кризисом субстандартного ипотечного кредитования и был профессором экономики Принстона, и Йеллен, которая была профессором Калифорнийского университета в Беркли, академический бэкграунд Уорша явно скромнее.

Однако он предложил политику, которая очень беспокоит рынок: сокращение баланса + снижение процентных ставок.

Теоретическая логика Уорша такова: с сентября 2024 года ФРС суммарно снизила процентные ставки на 175 базисных пунктов, но доходность долгосрочных казначейских облигаций вместо снижения выросла. Он считает, что проблема кроется в огромном балансе ФРС в 6,7 триллиона долларов; расширение баланса само по себе равносильно неявному снижению процентных ставок. Его точные слова: «Если печатный станок может притихнуть, учетная ставка может быть ниже», поэтому теоретически необходимо сокращение баланса, чтобы создать пространство для того, чтобы инструменты процентных ставок действительно заработали.

Снижение процентных ставок и сокращение баланса — это две совершенно разные вещи.

Снижение ставок — это ценовой инструмент, регулирующий ставку по федеральным фондам; сокращение баланса — это количественный инструмент, уменьшающий размер баланса. Снижение ставок — это смягчение, а сокращение баланса — это ужесточение, и эти направления противоположны. Суть позиции Уорша заключается в том, чтобы сначала ужесточить количество, а затем смягчить цену, но это требует чрезвычайной точности в исполнении.

Существует более критическая проблема: ФРС практически невозможно снова сократить свой баланс.

Количественное ужесточение эпохи Пауэлла официально завершилось в декабре 2025 года. Баланс сократился более чем на 2 триллиона долларов с пика почти в 9 триллионов во время пандемии и в настоящее время стабилен на уровне около 6,7 триллиона долларов. ФРС сейчас находится в ситуации статус-кво: покупает достаточно казначейских облигаций, чтобы соответствовать росту банковских резервов, не расширяя и не сокращая баланс.

Уорш и управляющий ФРС Миран выступают за возобновление сокращения баланса. Но проблема в том, что фискальная сторона давит на газ в противоположном направлении. Дефицит растет, налоговые льготы Закона о снижении инфляции требуют усиления, а Казначейство постоянно выпускает новый долг. Если ФРС одновременно возобновит сокращение баланса, это может привести к ситуациям, когда она перестанет покупать погашаемые казначейские облигации или даже начнет их продавать, фактически создавая двух продавцов, конкурирующих за одних и тех же покупателей, что приведет к выходу долгосрочных ставок из-под контроля. Печальные результаты аукциона 20-летних казначейских облигаций в мае 2025 года служат предупреждающим сигналом.

Текущее основное противоречие заключается в том, что фискальная политика расширяется, в то время как денежно-кредитная политика ограничена в возможности сокращения баланса.

На исторически экстремальных уровнях фискальная политика расширяется, а ФРС не может сократить свой баланс. Поэтому настоящий скальпель, которым может воспользоваться Уорш, находится не в балансе, а внутри структуры денежно-кредитной политики; он может пересмотреть структуру целевых показателей инфляции, снизить зависимость от прогнозных рекомендаций и навести порядок в дисциплине выступлений чиновников ФРС. Проще говоря, он не может изменить размер ФРС, но может изменить способ коммуникации ФРС и логику принятия решений.

Анализируя публичные выступления, показания в Конгрессе и интервью Уорша в СМИ с 2009 по 2025 год, вырисовывается четкая картина: в эпоху Обамы он был убежденным «ястребом».

Citadel Securities однажды выпустила отчет под названием: «Структура для председателя Уорша», в котором упоминалось, что за время своего пребывания в должности Уорш выступил с 13 публичными речами, специально подчеркивающими риски роста инфляции, в то время как в тот период базовая инфляция PCE редко превышала 2,5%, а уровень безработицы однажды достигал 10%.

В 2010 году он проголосовал за план Бернанке по QE2 на сумму 600 миллиардов долларов во время FOMC, но в то же время опубликовал статью в Wall Street Journal, объясняя экономическую слабость фискальной и регуляторной политикой администрации Обамы. Во время первого срока Трампа его отношение начало меняться.

В 2018 году, после того как Трамп проигнорировал его кандидатуру на пост председателя ФРС, Уорш предупредил в Wall Street Journal, что торговый протекционизм Трампа нанесет вред экономическому росту. К 2024-2025 годам его отношение снова изменилось.

После того как ФРС снизила процентные ставки на 50 базисных пунктов в сентябре 2024 года, Уорш раскритиковал это решение как «импульсивное действие, лишенное теоретического обоснования». Всего 13 месяцев спустя, в ноябре 2025 года, он написал в Wall Street Journal, призывая ФРС более агрессивно снижать ставки.

Критики отмечают, что позиция Уорша по денежно-кредитной политике меняется вместе со сменой хозяина Белого дома, становясь более гибкой при республиканском правлении и более жесткой при демократическом. Однако на это можно посмотреть и под другим углом: это как раз типичная характеристика прагматичного монетариста — не связанного ни одной теоретической структурой, принимающего решения на основе текущей политической и экономической обстановки.

На слушаниях 21 апреля Уорш изложил этот ход мыслей, четко предложив провести институциональные реформы в ФРС (смену режима). Он считает, что чиновники ФРС говорят слишком много. По его мнению, «поиск истины важнее повторения заявлений».

04 Независимость: что он сказал и чего не сказал

Основная конфронтация на слушаниях вращалась вокруг одного вопроса: Сможете ли вы противостоять давлению Трампа с целью снижения ставок?

Ответ Уорша был тщательно продуман. В своем вступительном слове он написал: «Независимость денежно-кредитной политики имеет решающее значение». Когда сенатор Кеннеди спросил его, будет ли он «марионеткой» Трампа, он ответил: «Безусловно, нет. Президент никогда не просил меня заранее устанавливать, фиксировать или принимать какие-либо решения по процентным ставкам». Но он также добавил ключевую фразу: «Когда выборные должностные лица, будь то Президент, сенаторы или представители, высказывают свое мнение по процентным ставкам, я не считаю, что это особенно угрожает операционной независимости денежно-кредитной политики».

Подтекст этого заявления может быть таким: публичные призывы Трампа к снижению ставок, по мнению Уорша, не представляют угрозы для независимости. Это просто выражение мнения. В отличие от него, Пауэлл, столкнувшись с подобным давлением со стороны Трампа в 2019 году, решил прямо проигнорировать твиты президента и подчеркнул на пресс-конференции: «Мы не будем подвержены влиянию краткосрочных политических соображений».

Выражение Уорша более гибкое, что дает Белому дому больше пространства для формирования общественного мнения.

Кроме того, Уорш последовательно выступал за то, чтобы ФРС «занималась своим делом», сужая сферу своей деятельности и не вмешиваясь в дискуссии о социальной и фискальной политике. Это согласуется со стремлением Трампа ослабить административные полномочия ФРС.

05 Что это значит для распределения активов?

Возвращаясь к практическому вопросу. Реальность, с которой сталкивается Уорш после вступления в должность, заключается в том, что возобновлению сокращения баланса препятствует фискальное расширение, снижение процентных ставок ограничено тем, что инфляция не достигает целевых показателей, а реформы структуры требуют поддержки большинства членов FOMC... По этому поводу у меня есть следующие мысли:

Во-первых, волатильность рынка казначейских облигаций США, вероятно, останется высокой. Фискальное расширение и препятствия для денежного сжатия означают, что давление предложения казначейских облигаций США не исчезнет. Уорш хочет сократить баланс, но не может, в то время как Казначейство продолжает выпускать облигации, требуя больше частных покупателей для поглощения предложения. Долгосрочные ставки легче растут, чем падают, и показатели волатильности казначейских облигаций США могут оставаться повышенными. Для инвесторов, владеющих казначейскими облигациями США, краткосрочные бумаги более надежны, чем долгосрочные, поэтому не делайте ставок на направление по длинным облигациям.

Во-вторых, долгосрочный кредитный якорь доллара ослабевает. Это структурный тренд. Стратегическая команда Huatai Securities недавно разделила «дедолларизацию» на три уровня: дедолларизация активов (продажа частным капиталом), дедолларизация резервов (сокращение запасов центральными банками) и дедолларизация расчетов (переход торговых платежей). Все три усиливают друг друга, но с разной скоростью: дедолларизация активов импульсивна и движима эмоциями; дедолларизация резервов и расчетов — это медленный процесс, измеряемый годами или даже десятилетиями.

По состоянию на конец 2025 года доля доллара в мировых валютных резервах упала до 56,77%, что является самым низким показателем с 1994 года. В 2001 году эта цифра составляла 73%.

В-третьих, нефтедолларовая система дает трещины. На уровне данных, по состоянию на март 2026 года, доля торговли нефтью между Ближним Востоком и Китаем, оплачиваемой в юанях, превысила 41%, что впервые сделало юань второй по величине расчетной валютой в торговле нефтью на Ближнем Востоке; с января 2026 года Иран оплачивает 100% своей торговли нефтью с Китаем в юанях; средний ежедневный объем торгов в трансграничной платежной системе юаня достиг 920,5 млрд юаней в марте, достигнув пика за последние 12 месяцев.

Здесь есть легко упускаемый из виду аспект: если Уорш сможет восстановить доверие к политике ФРС через реформу структуры, это может временно задержать эмоциональную торговлю, связанную с дедолларизацией, поскольку доверие рынка будет частично восстановлено. Однако в долгосрочной перспективе, если модель фискального расширения и денежного сжатия останется неизменной, снижение кредитного центра доллара не остановится, что во многом не зависит от того, кто занимает пост председателя ФРС.

Для обычных инвесторов основной стратегией является диверсификация. В условиях повышенной волатильности долларового кредита золото, как резервный актив без риска суверенного кредитования, остается незаменимой частью портфеля. В то же время активы в юанях, особенно государственные облигации Китая, пассивно повышают свой вес в глобальном перераспределении активов.

Недавнее объявление № 7 Комиссии по регулированию ценных бумаг довольно интересно и заслуживает размышления; если будет возможность, мы можем обсудить его. На мой взгляд, это важный шаг в процессе интернационализации юаня.

Но рынок уже начал закладывать в цены «эру Уорша».

★ Заявление: Вышеизложенное отражает только личную позицию автора и предназначено исключительно для ознакомления, обучения и обмена мнениями.

Оригинальная ссылка

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.