Обзор нового ETF SEC вызывает протест со стороны крипто-компаний

Grayscale Investments, венчурная компания a16z и Crypto Council for Innovation призвали Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) избежать введения единых ограничений на "новые" биржевые фонды.

Резюме

• Grayscale, a16z и CCI призвали SEC оценивать новые продукты, исходя из индивидуальных характеристик риска.
• Все трое выступили против автоматического отнесения продуктов, содержащих неценные бумаги, к инвестиционным компаниям в соответствии с действующим федеральным законодательством.
• A16z запросила координированную регистрацию и обзор бирж, а также более четкие сроки для потенциальных заявителей на ETF.
• Grayscale и CCI поддержали возможность конфиденциальных предварительных обсуждений для выявления регуляторных проблем до публичных заявок.
• Консультации SEC завершились 31 августа без создания правила, срока принятия решения или автоматического ограничения продуктов.

Три организации подали отдельные письма, датированные 31 августа, последним днем 60-дневной консультации SEC. Они утверждали, что продукты, связанные с криптоактивами, частными инвестициями, кредитным плечом и контрактами на события, представляют собой различные риски и не должны регулироваться как одна категория.

SEC открыла консультации 30 июня. Она запросила отзывы о классификациях инвестиционных компаний, условиях портфеля, раскрытии информации и процессе регистрации фондов, использующих новые активы или стратегии.

Запрос был исследовательским. Он не предлагал правила, не запрещал никакие продукты и не устанавливал срок для дальнейших действий SEC.

Крипто-группы выступают против единой структуры для новых ETF

A16z утверждала в своем письме, что SEC должна оценивать каждый продукт в соответствии с его экономической структурой и основными рисками. Она отметила, что основанные на активах ярлыки могут объединять устоявшиеся крипто-продукты с менее развитыми стратегиями, которые представляют собой различные проблемы ликвидности, оценки и хранения.

Компания указала на рост регулируемой инфраструктуры крипто-рынка, установленные практики раскрытия информации и общие стандарты листинга на бирже. Она утверждала, что эти достижения отличают некоторые продукты цифровых активов от фондов, содержащих частные ценные бумаги или использующих высоколевериджированные стратегии.

Grayscale представила аналогичный случай в своем заявлении. Она выступила против дополнительных условий портфеля или требований к раскрытию информации, которые будут применяться исключительно потому, что регуляторы описывают продукт как новый.

Управляющая компания заявила, что фонды с установленными записями о соблюдении норм должны продолжать оцениваться в соответствии с правилами, регулирующими их юридическую структуру и активы. Ее позиция не означает, что каждый крипто-продукт несет такой же риск, как традиционный фонд. Вместо этого Grayscale утверждала, что регуляторы должны определить конкретный риск перед применением дополнительных условий.

Ответ CCI призвал к сопоставимому регуляторному обращению к ETF и другим биржевым продуктам. Он поддержал четкие раскрытия информации для инвесторов, выступая против широких изменений, которые могут задержать иные подходящие продукты.

Статус инвестиционной компании остается центральным спором

SEC спросила, может ли продукт, в основном инвестирующий в активы, которые не являются ценными бумагами, все еще квалифицироваться как инвестиционная компания в соответствии с Законом о инвестиционных компаниях 1940 года.

Согласно объективному тесту закона, эмитент может квалифицироваться, если инвестиционные ценные бумаги превышают 40% его общих неконсолидированных активов после исключения государственных ценных бумаг и наличных. Агентство также применяет отдельный субъективный тест, который изучает деятельность эмитента, публичные представления, управление и источники дохода.

Grayscale, a16z и CCI выступили против изменения этих установленных тестов для автоматического захвата биржевых продуктов, содержащих неценные активы. Такое изменение может повлиять на товарные трасты и крипто-продукты, структурированные вне Закона о инвестиционных компаниях.

Продукты на основе спотовых криптовалют часто используют структуры доверия, основанные на товарах, а не регистрируются как открытые инвестиционные компании. Сам SEC традиционно называет одобренные в январе 2024 года спотовые биткойн-продукты биржевыми торгуемыми продуктами (ETP), а не ETF.

Это различие влияет на управление, требования к регистрации и защиту инвесторов, применимые к каждой структуре. Оно не определяет, может ли продукт торговаться на национальной бирже.

A16z предложила зарезервировать термин "ETF" для открытых фондов, зарегистрированных в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях. Grayscale не согласилась, утверждая, что название должно отражать экономические характеристики продукта, а не его юридическую оболочку.

CCI предложила более четкие раскрытия, показывающие, является ли продукт зарегистрированной инвестиционной компанией. Этот подход сохранил бы привычную рыночную терминологию, предоставляя инвесторам больше информации о правилах, регулирующих каждый продукт.

Отрасль требует более быстрых и согласованных проверок

Проверки регистрации и листинга SEC могут проходить через отдельные регулирующие каналы. Документы фонда обычно проверяются Дивизионом управления инвестициями, в то время как предложения по листингу биржи попадают под юрисдикцию Дивизиона торговли и рынков.

A16z заявила, что агентство должно координировать две проверки и установить предсказуемые сроки. Без координации эмитент может решить вопросы, касающиеся его регистрационного заявления, но при этом столкнуться с отдельной неопределенностью относительно того, может ли биржа листинговать продукт.

Grayscale и CCI поддержали необязательный конфиденциальный процесс предварительной подачи. Эмитенты могли бы использовать этот процесс для выявления юридических или раскрывающих проблем перед подачей публичных регистрационных документов.

Они утверждали, что ранние обсуждения могут сократить количество повторных поправок и предотвратить ненужные задержки. Их предложения не устраняли бы полномочия SEC запрашивать изменения, останавливать регистрацию или отклонять связанные с ней правила биржи.

Дебаты следуют за принятием SEC в сентябре 2025 года общих стандартов листинга для акций доверительных фондов на основе товаров. Эти стандарты позволяют квалифицированным спотовым крипто-продуктам выйти на рынок без отдельного изменения правил биржи, специфичных для продукта.

Как сообщалось ранее, эта структура может сократить сроки проверки квалифицированных крипто-фондов с 240 дней до примерно 75 дней. Продукты все еще должны соответствовать требованиям регистрации, хранения, раскрытия информации и биржи.

Различные маршруты регистрации остаются актуальными. Grayscale недавно отозвала три предложенных продукта альткойнов после того, как их регистрации так и не стали действительными, в то время как некоторые из ее других продуктов продолжали проходить процесс проверки.

SEC не объявила о следующем шаге

Консультации охватывали криптоактивы, товарные инструменты, стратегии с одной акцией, повышенное кредитное плечо, продукты на основе блокчейна, частные активы и контракты на события. Вопрос был о том, следует ли в Правило 6c-11 включить новые ограничения на портфель, лимиты концентрации или исключения для определенных активов.

Правило 6c-11 в настоящее время позволяет квалифицированным ETF работать без запроса индивидуального исключительного разрешения. Оно обычно не ограничивает активы или инвестиционные стратегии, которые фонд может преследовать, хотя другие правила ценных бумаг все еще применяются.

Председатель SEC Пол Аткинс заявил при объявлении проверки, что инновации зависят от "последовательной, прозрачной и эффективной регулирующей структуры". Агентство сообщило, что активы ETF в США увеличились с более чем 4 триллионов долларов в 2019 году до более 12 триллионов долларов в конце 2025 года.

SEC теперь должна оценить общественные комментарии. Она может выпустить рекомендации, предложить поправки, скорректировать процедуры проверки сотрудников или не предпринимать никаких немедленных действий. Любое официальное предложение правил потребует еще одного публичного процесса перед тем, как стать обязательным.

Не была объявлена дата ответа SEC. Таким образом, письма представляют собой рекомендации от участников отрасли, а не изменения в существующих правилах ETF или крипто-ETP.