Акции падают сильнее, чем в криптовалютном мире, куда ушли деньги?

Биткойн не получил деньги, он просто заранее получил удар.

Автор: Кэти

28 и 29 июля, Сеул. Индекс Kospi два дня подряд вызывал остановку торгов, чего никогда не было в истории корейского фондового рынка.

В первый день падение составило 10,84%, на второй день - еще 5,98%. Наиболее весомая компания SK Hynix за два дня потеряла около 23%. Nasdaq обрушился, акции полупроводников по всему миру рухнули, а кредитные ETF массово упали.

За два дня индекс Kospi откатился на 40% от максимума в июне, и июль, похоже, станет самым худшим месяцем для этого индекса за всю историю.

Все ранее перегретые сделки, словно стол, перевернутый одной рукой.

Это не негативные новости для одной акции, а глобальная принудительная ликвидация. Самое нелогичное в этом: на этот раз именно акции ведут себя как «криптовалюта».

01 Рейтинг страданий

Сначала посмотрим на спотовый рынок. Операционная прибыль SK Hynix во втором квартале составила 60,54 триллиона вон, что является историческим рекордом, но из-за того, что она оказалась ниже прогноза LSEG в 64,22 триллиона, акции подверглись разрушительной распродаже, и 29 июля закрылись на уровне 140,1 тысячи вон.

Позитивные новости не привели к росту, это стало самым большим негативом. Только что вышедшие на Nasdaq, их акции упали ниже цены размещения в 149 долларов.

Еще хуже обстоят дела с деривативами. ETF на SK Hynix от Southern Eastern, который в два раза увеличивает позиции, с 25 июня упал с пика в 193,65 гонконгских долларов до 29 июля, когда он стоил 32,7 гонконгских долларов, что составляет 83% падения.

Этот продукт в пиковые времена имел объем более 1,3 триллиона гонконгских долларов и считался крупнейшим в мире ETF на одну акцию с кредитным плечом. За месяц более 1 триллиона гонконгских долларов капитализации испарилось.

Эмитент был вынужден изменить правила продукта: с 3 августа 12 его акций с кредитным плечом будут изменены с фиксированного 2x на гибкое плечо с минимумом 1,1x, которое будет определяться менеджером фонда ежедневно. Корейские регуляторы планируют ограничить возможность розничных инвесторов покупать кредитные ETF.

Самым неожиданным моментом стало то, что биткойн, известный своей высокой волатильностью, с 1 июля, когда он стоил 57,8 тысячи долларов, отскочил до 66,3 тысячи долларов, увеличившись почти на 15%.

Акции упали, как в криптовалютном мире, а биткойн, тем временем, просто притворяется мертвым и выигрывает.

02 Кто сбросил акции

Сначала посмотрим на набор данных. С 22 июня индекс S&P 500 упал всего на 2,1%, Nasdaq упал на 6,6%, а индекс полупроводников Филадельфии обрушился на 28,6%.

Это не паника на всем рынке, а точечное разрушение: у кого больше всего длинных позиций, тот и получает самые глубокие удары.

Катализаторы пришли с двух сторон. С одной стороны, отчет SK Hynix, прибыль рекордная, но ниже ожиданий.

С другой стороны, китайский фактор: Changxin Storage завершил крупнейшее IPO в Азии в 2026 году, средства пойдут на расширение производства DRAM, а нехватка памяти для ИИ впервые получила конкуренцию.

Токио также оказывает давление. Банк Японии повысил процентную ставку до 0,75% в декабре 2025 года, что является самым высоким уровнем за тридцать лет; доходность десятилетних японских облигаций в июле достигла около 2,9%, что является самым высоким уровнем с 1997 года.

Рынок оценивает объем позиций по арбитражу в йенах от 300 до 500 миллиардов долларов, что стало еще одним мечом, нависшим над глобальными рискованными активами. По словам UBS, эта волна арбитража только наполовину завершена.

Известный технологический инвестор Дэн Нилс считает, что это не крах логики ИИ, а «краткосрочное дно», выброшенное на рынок из-за принудительной ликвидации розничных инвесторов и хедж-фондов. Главные брокеры боятся повторения краха Archegos и ускоряют очистку.

Он даже считает, что это всего лишь замедление в суперцикле ИИ: самые крупные 1% компаний экономят вычислительные мощности, в то время как остальные 99% продолжают увеличивать свои позиции.

Отраслевой логики не умерли, умерло кредитное плечо.

03 Биткойн не получил деньги, он просто заранее получил удар

Итак, ушедшие из фондового рынка деньги потекли в биткойн?

Нет. «Устойчивость» биткойна объясняется тем, что он заранее получил удар.

С 15 мая по 3 июня в американском спотовом биткойн ETF произошло 13 дней подряд чистого оттока, в общей сложности около 4,4 миллиарда долларов, что является историческим рекордом. В то же время биткойн упал с 80 тысяч долларов до 63 тысяч долларов, что составило около 21%.

В июне чистый отток составил около 4,5 миллиарда долларов, что является самым худшим месяцем с момента появления спотового биткойн ETF. Почти 80% оттока пришло из фонда IBIT от BlackRock.

Все, что нужно было продать, было продано в июне. В июле, когда акции технологий подверглись ударам, у биткойна уже не было чего падать.

Что насчет потока в июле? С 14 по 22 июля произошло 7 дней подряд чистого притока около 981 миллиона долларов, что является самой длинной и крупнейшей волной притока с 2026 года. Лидером снова стал IBIT. В прошлом месяце он также был первым, кто ушел.

Сравнивая с потерями в мае и июне, это всего лишь капля в море. Некоторые аналитики подсчитали, что для восполнения этой дыры потребуется несколько месяцев постоянных покупок.

Куда же ушли настоящие средства для хеджирования? В золото. В конце июля цена золота достигла 4086 долларов за унцию, что на более чем 20% выше по сравнению с прошлым годом.

Согласно данным CryptoQuant, 30-дневная корреляция между биткойном и золотом однажды упала до -0,88. В последний раз так низко было во время самого глубокого медвежьего рынка 2022 года.

Так называемая нарратив «цифрового золота» была разорвана эмпирическими данными в этом кризисе. Институты уже поместили оба актива в совершенно разные корзины: золото для сохранения жизни, биткойн для спекуляций. Они больше не конкурируют за одни и те же деньги.

Путь вывода средств был жестоким и ясным: сначала из переоцененных технологических акций в наличные и американские облигации, затем в золото. Биткойн находится на самом дальнем конце рискованной кривой, и в первом раунде хеджирования он вообще не попадает.

Однако риски также закладываются. В конце июня MicroStrategy впервые объявила о разрешении на «монетизацию» биткойнов на сумму 1,25 миллиарда долларов, что стало первым официальным рамком для продажи в истории компании. Когда-то крупнейший покупатель начинает оставлять за собой запас.

04 Когда же деньги действительно придут

Три условия: снижение глобального давления ликвидности; снижение процентных ставок ФРС при отсутствии рецессии; принятие закона CLARITY, который устранит последние сомнения в соблюдении норм на Уолл-Стрит.

Третье условие самое тонкое. Этот закон был принят в Палате представителей в июле 2025 года с результатом 294 голосов «за» и 134 «против», 78 демократов проголосовали «за», и, казалось, все шло гладко.

Однако в июле 2026 года он застрял в Сенате и не успел пройти голосование до летних каникул в августе. Причина застоя политическая: демократы считают, что моральные нормы, ограничивающие криптовалютные интересы Трампа, недостаточно строгие, а банковские лоббистские группы выступают против условий по процентам на стабильные монеты.

Председатель SEC Пол Аткинс уже заявил: если Конгресс не примет закон, SEC установит свои правила. Этот меч все еще висит над головой.

Тем не менее, направление уже обозначено. Биткойн достигнет пика в 126 тысяч долларов в октябре 2025 года, после чего начнет глубокую коррекцию, и его связь с Nasdaq начинает ослабевать.

Ценообразование акций технологий зависит от капитальных затрат на ИИ и корпоративной прибыли, в то время как ценообразование биткойна зависит от глобальной ликвидности. В условиях смягчения они выглядят как одна семья, но как только начинается стресс-тест, они расходятся.

И эта низкая корреляция как раз то, что институты больше всего хотят. Исследовательский отчет BlackRock предлагает, чтобы институциональные портфели могли включать 1% до 2% биткойна. Деньги, испуганные единственным ставкой на ИИ, рано или поздно будут искать активы, которые не следуют за Nasdaq.

Биткойн сейчас не является безопасной гаванью, он просто заранее очистил свои позиции, когда падать было некуда.

Но когда буря утихнет и глобальный капитал снова начнет делиться, он займет одно из первых мест в очереди.

Деньги еще не пришли, но место уже занято.