Что нужно, чтобы привести Hyperliquid в США? Бывший юрист SEC объясняет

Hyperliquid столкнулся с потенциальным 10-12-месячным процессом регулирования для выхода на рынок США, даже если федеральные агентства будут действовать быстро, по словам бывшего старшего юриста SEC Эшли Эберсол, после того как президент Дональд Трамп заявил, что регуляторы работают над соблюдением норм для платформы бессрочных фьючерсов.

Резюме

• Эберсол сообщил crypto.news, что для вывода Hyperliquid в США потребуется больше, чем просто регистрация или одобрение CFTC.
• CFTC, вероятно, будет контролировать большинство крипто-бессрочных контрактов, в то время как контракты, связанные с ценными бумагами, могут подпадать под юрисдикцию SEC.
• Эберсол оценивает, что создание регуляторного пути может занять 10-12 месяцев, даже если оба агентства активно будут работать над этим.
• Существующее законодательство может предложить более быстрый путь, но Эберсол отметил, что законодательство Конгресса обеспечит большую юридическую определенность.
• Любая структура, созданная для Hyperliquid в США, также может предоставить Coinbase, Kraken и другим зарегистрированным платформам возможность предлагать аналогичные продукты.

Эшли Эберсол, соучредитель и главный юридический директор tx и бывший старший юрист Комиссии по ценным бумагам и биржам США, сообщил crypto.news, что основной проблемой является не просто получение разрешения на работу Hyperliquid в стране. Регуляторы США сначала должны установить, как бессрочные фьючерсы в стиле оффшорного рынка вписываются в существующее законодательство о ценных бумагах и производных инструментах.

Президент Дональд Трамп акцентировал внимание на этом вопросе 19 августа во время встречи в Белом доме с руководителями крипто- и финансовой отрасли. Трамп заявил, что председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами Майкл Селиг работает над тем, чтобы привести Hyperliquid в Соединенные Штаты "в полностью законном и соответствующем нормам порядке". Современные отчеты не указывали на одобрение, регуляторную структуру или график для такого шага.

Эти комментарии прозвучали в то время, как администрация призвала Конгресс продвинуть Закон о ясности на рынке цифровых активов. Как ранее сообщалось в crypto.news, Трамп использовал ту же встречу 19 августа, чтобы призвать законодателей принять законопроект, который установит более четкие границы между надзором SEC и CFTC за цифровыми активами.

Hyperliquid потребуется больше, чем одобрение CFTC

Эберсол отметил, что действующее законодательство США в настоящее время не предоставляет прямого пути для предложения бессрочных фьючерсов на криптовалюту американским розничным клиентам в той же форме, которая обычно доступна на оффшорных платформах.

Согласно Эберсолу, CFTC, вероятно, будет иметь основную юрисдикцию над бессрочными контрактами, связанными с товарами, включая криптоактивы, которые не являются ценными бумагами. Однако контракты, основанные на ценных бумагах, могут подпадать под юрисдикцию SEC как свопы на основе ценных бумаг или другие продукты, связанные с ценными бумагами.

"Проблема в том, что действующее законодательство США в настоящее время не предоставляет прямого регуляторного пути для предложения бессрочных фьючерсов на криптовалюту американским розничным клиентам в той форме, в которой они торгуются на оффшоре", - сказал Эберсол.

Для Hyperliquid соответствующая структура может включать требования к регистрации, касающиеся торговой площадки, клиринга и посредников. Эберсол отметил, что инфраструктура, связанная с определенным контрактным рынком (DCM) и организацией клиринга производных инструментов (DCO), может стать частью процесса, при этом отдельные требования SEC будут применяться в случаях, когда речь идет о ценных бумагах.

Регистрация решит лишь часть проблемы. По словам Эберсол, федеральные агентства сначала должны определить, предоставил ли Конгресс им достаточные полномочия над продуктами, а затем установить правила, согласно которым бессрочные контракты могут быть легально предложены.

"Более сложная проблема заключается не просто в получении регистрации; дело в том, что существующая регуляторная архитектура США не была разработана с учетом бессрочных контрактов в стиле оффшора, поэтому потребуется много регуляторного 'строительства'."

Регуляторы могут использовать формальное правило, освобождение от обязательств или комбинацию обоих для создания такого пути, добавил Эберсол.

Некоторые из этих регуляторных дебатов уже начались. В июле Центр политики Hyperliquid и Phantom обратились к CFTC с просьбой разработать правила, адаптированные к рынкам на основе блокчейна, вместо применения требований, предназначенных для традиционных посредников. Группы утверждали, что децентрализованные разработчики программного обеспечения и поставщики некостодиальных кошельков не должны автоматически сталкиваться с теми же обязательствами по регистрации, что и обычные финансовые компании.

Юрисдикция SEC и CFTC будет следовать за основным активом

Разделение ответственности между двумя федеральными агентствами создаст дополнительный уровень работы.

Эберсол сравнил эту проблему с рамками, установленными после Закона Додда-Франка, который разделил федеральный надзор между свопами, регулируемыми CFTC, и свопами, основанными на ценных бумагах, находящимися под контролем SEC. По его мнению, крипто-перпетуумы могут следовать аналогичному принципу, где юрисдикция определяется экономическим риском каждого контракта.

Перпетуум, основанный на ценной бумаге или группе ценных бумаг, обычно будет касаться SEC, в то время как тот, который связан с товаром, обычно подпадает под юрисдикцию производных инструментов CFTC, сказал он.

Более сложные вопросы могут возникнуть, когда спотовые активы и производные инструменты взаимодействуют внутри одной торговой экосистемы. По словам Эберсола, такие соглашения могут создать крайние случаи, требующие координации между обоими регуляторами, так же как агентства должны были разработать детализированные юрисдикционные границы после Додда-Франка.

Эта проблема стала особенно актуальной для перпетуумов, связанных с акциями. 24 августа Центр политики Hyperliquid предложил рассматривать квалифицируемые акционные перпетуумы как фьючерсы на ценные бумаги в рамках существующей структуры, совместно контролируемой SEC и CFTC. Организация сообщила, что рынки HIP-3 обработали более 480 миллиардов долларов в совокупном номинальном объеме за первые 10 месяцев.

Несколько дней назад Центр политики и торговая компания XYZ также представили пять предложенных принципов SEC для регулирования перпетуумов до IPO. SEC опубликовала подачу, но не одобрила и не утвердила предложенные продукты.

Путь Hyperliquid в США может занять от 10 до 12 месяцев

Даже при политической поддержке Эберсол ожидает, что административный процесс займет значительно больше времени, чем техническая работа, необходимая для предложения продуктов.

Его оценка в 10-12 месяцев предполагает, что SEC и CFTC активно решат установить маршрут для перпетуумов. Регуляторы сначала должны будут определить свои статутные полномочия, разработать структуру и подготовить любые необходимые правила или исключения.

Формальный процесс разработки правил может затем потребовать от агентств публикации предложений, сбора общественных комментариев, рассмотрения этих подач, принятия окончательных мер и реализации полученной структуры.

"Оценка в 10-12 месяцев предполагает длительную фазу процедуры, которая в основном касается административного процесса, а не технологической реализации", - сказал Эберсол.

Более быстрый процесс возможен, если регуляторы в значительной степени полагаются на полномочия и исключения, которые уже доступны им.

"Может ли это произойти за шесть месяцев? Потенциально, особенно если агентства сильно полагаются на существующие полномочия или механизмы исключений."

Эберсол предостерег, что более длительная оценка уже предполагает, что регуляторы хотят, чтобы процесс увенчался успехом. Судебные разбирательства, разногласия между SEC и CFTC, изменяющиеся политические приоритеты или вывод о том, что Конгресс должен сначала принять законодательство, могут отложить любой запуск в США.

Торговцы в США уже имеют ограниченное участие в перпетуум-продуктах в рамках регулируемых структур. В июне Kalshi подала заявку в CFTC на листинг перпетуум-фьючерсов, связанных с HYPE, после запуска перпетуум-контрактов на Bitcoin и Ethereum для клиентов из США.

Доступ к Hyperliquid остается более ограниченным. Coinbase добавила более 290 рынков бессрочных контрактов на базе Hyperliquid в свое приложение Base 19 августа, с плечом до 50x на поддерживаемых контрактах, но пользователи из США были исключены, как и пользователи из Великобритании и Канады.

Существующее законодательство может предоставить более быстрый, но менее определенный путь

Вместо того чтобы ждать Конгресса, SEC и CFTC могут прийти к выводу, что их существующие статутные полномочия достаточны для создания регулируемой структуры, согласно Эберсолу. Такой подход может сократить процесс, особенно если агентства используют исключения наряду с существующими правилами о производных финансовых инструментах и ценных бумагах.

Юридическое ограничение остается после решения Верховного суда США в деле Loper Bright Enterprises против Raimondo в 2024 году, которое положило конец доктрине Chevron, предписывающей судам отступать перед разумными интерпретациями агентств неясных федеральных законов.

"Агентство не может создать статутную юрисдикцию просто интерпретируя неясность в свою пользу," сказал Эберсол.

Если интерпретация SEC или CFTC будет оспорена, по его словам, суд независимо определит, действительно ли Конгресс предоставил агентству полномочия над продуктом. Аргументация агентства все еще может иметь убедительную силу, но она не получит уважения в стиле Chevron просто потому, что основной закон был неясным.

Действия Конгресса, таким образом, обеспечили бы более чистый юридический путь, согласно Эберсолу, поскольку законодатели могли бы прямо разрешить бессрочные продукты, разделить ответственность между SEC и CFTC и установить пределы полномочий каждого регулятора.

Законодательство имеет свои собственные временные проблемы. Эберсол сказал, что путь через Конгресс может занять значительно больше времени и может вообще не привести к закону.

Этот вопрос особенно актуален, пока законопроект CLARITY остается нерешенным в Вашингтоне. Законодательство стремится установить федеральные границы между цифровыми товарами и ценными бумагами, при этом CFTC получает дополнительные полномочия над соответствующими рынками цифровых товаров, в то время как SEC сохраняет юрисдикцию над ценными бумагами.

Система бессрочных контрактов в США не будет ограничена Hyperliquid

Любой регулирующий путь, созданный для Hyperliquid, также окажет последствия для конкурирующих торговых платформ США, сказал Эберсол.

Федеральные регуляторы не смогут реально установить законную структуру, которая применялась бы только к одной компании. Как только SEC и CFTC установят требования для предложения крипто-бессрочных контрактов, другие компании, соответствующие тем же регуляторным стандартам, будут иметь основания для получения разрешения на предложение сопоставимых продуктов.

"Какой бы путь регуляторы ни создали для Hyperliquid, он не может быть реалистично специфичным для Hyperliquid," сказал Эберсол.

Coinbase, Kraken и другие соответствующим образом зарегистрированные платформы, таким образом, будут иметь сильную основу для преследования аналогичных продуктов, если регуляторы создадут работоспособную систему в США, согласно Эберсолу. "Большее значение переноса Hyperliquid в США заключается не только в том, может ли одна оффшорная платформа войти в Соединенные Штаты. Это вопрос о том, готовы ли регуляторы приветствовать крупную категорию продуктов, которая в значительной степени развивалась вне США, к регулируемой внутренней конкуренции."
Читать далее: Биткойн нуждается в спросе на ETF, чтобы удержаться, поскольку растет риск повышения ставок ФРС: аналитики