Биткойн, стейблкоины, RWA и мем-криптовалюты больше не являются одним рынком

Биткойн, стейблкоины, RWA, мем-криптовалюты и инфраструктура оцениваются по пяти совершенно различным логикам. "Крипторынок" больше не является единым целым. Понимание слоев важнее, чем определение бычьего или медвежьего рынка.

Автор: Zeuspace Яо Кун

Когда биткойн был включен в макроэкономическую структуру активов, стейблкоины стали основой для средств на блокчейне, RWA удовлетворяют потребности в реальном распределении активов, а мем-криптовалюты по-прежнему управляются вниманием и склонностью к риску, термин "крипторынок" начинает терять свою точность. Современный криптомир больше похож на несколько параллельно работающих, но с различной логикой ценообразования подсекторов. Понимание этой иерархии важнее, чем простое определение бычьего или медвежьего рынка.

I. Почему термин «крипторынок» начинает терять свою точность

Долгое время люди привыкли рассматривать "крипторынок" как единое целое: когда биткойн растет, высоколиквидные активы также растут; когда появляется новая нарратив, средства перемещаются между секторами. Эта структура работала на ранних этапах рынка — активов было мало, структура участников была однородной, а ликвидность обеспечивалась одной и той же группой средств.

Но сегодня это предположение начинает терять свою силу. ETF, стейблкоины, RWA, инфраструктура и мем-криптовалюты постепенно формируют различные источники средств, сценарии использования и методы оценки, и "крипторынок" все меньше похож на единое целое, управляемое одной логикой. Биткойн уже не просто "ведущий актив" внутри криптоиндустрии, стейблкоины все меньше зависят от нарратива для определения своей цены, логика роста RWA ближе к распределению реальных активов, а мем-криптовалюты по-прежнему выполняют функцию выражения высокой склонности к риску.

Предыдущее понимание "новой истории, которая ведет весь рынок" начинает терять свою актуальность. Разные активы начинают требовать ответов на разные вопросы: некоторые должны доказать, что они являются макроактивами, некоторые должны доказать, что они являются инфраструктурой для средств, некоторые должны доказать, что они могут удовлетворить реальные потребности, а некоторые продолжают полагаться на внимание и ликвидность для своего существования.

II. Разные сектора оцениваются по разным логикам

Помещение всех криптоактивов в одну оценочную рамку часто приводит к ошибкам. Более точный подход — это разбирать рынок на части.

Биткойн все чаще включается в контекст глобальных макроактивов. Его ценовые колебания все больше зависят от притока ETF, ликвидности в долларах, ожиданий по процентным ставкам и настроений на рисковых активах. Для институциональных инвесторов биткойн больше похож на макроактив с высокой волатильностью. Именно поэтому динамика биткойна уже не может просто представлять весь крипторынок.

Стейблкоины имеют совершенно другую логику. Их суть не в росте или падении, а в частоте использования, эффективности расчетов и сети распределения. Стейблкоины выполняют функции платежей, расчетов, залога, трансакций через границы и хранения средств, являясь основой финансовой инфраструктуры криптомира. Их логика роста не в нарративном премиуме, а в сетевом эффекте и проникновении финансовых интерфейсов.

RWA удовлетворяют потребности в распределении активов, которые уже существуют в реальном мире. Будь то государственные облигации США, денежные фонды или токенизированные акции, их суть не в создании новой истории, а в перераспределении уже существующих доходов и открытых позиций через блокчейн. Их потребность не создается на блокчейне, а переносится на него из реальной финансовой системы.

Мем-криптовалюты по-прежнему в основном управляются вниманием, склонностью к риску и краткосрочной ликвидностью. Они являются самым непосредственным инструментом выражения рыночных эмоций, больше похожи на высокобета-рисковые позиции. Их самая важная функция — предоставление ценовой эластичности, нарративного воображения и пространства для краткосрочных спекуляций.

Инфраструктурные проекты находятся на другом уровне. DePIN, сети вычислительных мощностей AI, промежуточное ПО и протоколы данных — рынок все меньше удовлетворяется только "технической осуществимостью", а больше интересуется наличием реального дохода, стабильностью поставок и наличием путей для корпоративного принятия. Эти проекты переходят от "концептуальных активов" к "активам с проверяемым доходом".

Эти пять подсекторов разделяют одну и ту же технологическую инфраструктуру, но свойства активов становятся все более различными: некоторые приближаются к макроактивам, некоторые выполняют функции финансового слоя, некоторые играют роль институционального интерфейса, некоторые сохраняют высокие спекулятивные свойства, а некоторые стремятся к ростовым активам. Понимание их с помощью одной и той же логики становится уже нереалистичным.

III. Почему эта иерархия будет становиться все более очевидной

Эти изменения являются результатом эволюции структуры рынка.

Во-первых, после входа институциональных средств предпочтения значительно различаются. Институты не будут использовать одну и ту же логику для покупки биткойнов, стейблкоинов, RWA и мем-криптовалют. Для разных типов средств назначение активов, риск и цель владения совершенно различны.

Во-вторых, функции продуктов на блокчейне начинают дифференцироваться. Стейблкоины выполняют функции финансового слоя, RWA приближаются к активному слою, биткойн включается в макрорамку, мем-криптовалюты выражают склонность к риску, а инфраструктурные проекты переходят в стадию проверки коммерческой реализации. После дифференциации функций становится все труднее установить единую оценочную рамку.

В-третьих, регулирование и институциональная среда способствуют ясности свойств активов. Какие из них ближе к товарам, какие больше похожи на ценные бумаги, какие выполняют функции платежей и расчетов — эти границы, хотя и спорные, уже не являются полностью хаотичными.

Наконец, рынок больше не управляется единой нарративной логикой. Ранее новая концепция могла привести к общему росту всей отрасли; сейчас тот же нарратив может действовать только на небольшую часть сектора. Рынок не потерял воображение, а разные активы все больше требуют ответов на разные вопросы: откуда приходят деньги, реальна ли потребность, как ценность оседает, кто несет риск.

IV. Будущее крипторынка больше похоже на "многорыночный конгломерат"

Если эта тенденция продолжится, в будущем важнейшей способностью для понимания крипторынка может стать не предсказание следующего единого нарратива, а возвращение к более практическому вопросу: на каком уровне иерархической структуры находится актив перед вами?

Биткойн будет продолжать макроэкономизироваться; стейблкоины будут продолжать становиться инфраструктурой; RWA будут продолжать выполнять функции институционального интерфейса; мем-криптовалюты сохранят высокие бета-свойства; инфраструктурные проекты будут продолжать проходить проверку дохода. Все они будут помещены под общий термин "крипторынок", но движущие силы уже не будут одной и той же логикой.

Это не означает, что рынок потерял свою целостность, а скорее, что его внутренняя структура становится более сложной, более зрелой и ближе к состоянию "активной иерархии" традиционных финансов. В будущем, обсуждая крипторынок, важно не только определять бычий или медвежий рынок, но и сначала ответить на вопрос: к какому рынку принадлежит данный актив и какой логикой его следует понимать?

Сначала определите, к какому подсектору принадлежит актив, какая логика его движет, а затем обсуждайте его ценовое направление — этот порядок может быть важнее, чем когда-либо прежде.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.