Декодирование волны арбитража SK Hynix: безумие по перемещению активов на рынках США, Кореи и криптовалют

Автор: Jae, PANews

С ростом спроса на чипы памяти со стороны крупных американских компаний в области ИИ, полупроводниковый гигант SK Hynix стал центром внимания мирового капитала, выпустив свои ADR (американские депозитарные расписки) на Nasdaq и расширив свои финансовые возможности.

ADR SK Hynix (тикер SKHY) были размещены на фондовом рынке США всего две недели назад, и их премия по сравнению с обычными акциями в Корее в среднем составляет около 30%, что демонстрирует редкое явление "одинаковые акции, разные цены".

Высокая премия сделала арбитраж SK Hynix "золотой жилой", и с прошлой недели началась волна арбитражных игр, охватывающая как корейский рынок акций, так и криптовалютный рынок. В этой статье мы рассмотрим пять арбитражных стратегий, охватывающих рынки США, Кореи, криптобиржи и DeFi.

Три "разрыва" создают арбитражную премию

Взрыв арбитража SK Hynix в основном является результатом блокировки двусторонних каналов обмена, переполнения эмоций на крипторынке и временных несоответствий в торговых часах.

Структурная причина премии на традиционном рынке заключается в том, что двусторонние каналы обмена между ADR на американском рынке и акциями на корейском рынке не взаимосвязаны.

9 июля SK Hynix выпустил 177,9 миллиона ADR по цене 149 долларов за акцию, собрав 26,5 миллиарда долларов, что стало крупнейшим размещением ADR для иностранной компании в истории. Это размещение было переподписано более чем в семь раз, и такие мировые институциональные инвесторы, как Baillie Gifford и Coatue, заблокировали в общей сложности 5 миллиардов долларов, но выпущенные акции составили лишь около 2,5% от общего числа акций компании, что создает естественную дефицитность.

В принципе, каждые 10 акций SKHY соответствуют одной акции корейского рынка. Однако, поскольку на начальном этапе двусторонние каналы обмена все еще не были открыты, их нельзя было свободно обменивать. В нормальном механизме ADR арбитражники могут купить недорогие местные акции, обменять их на ADR и продать по высокой цене на американском рынке, в конечном итоге сгладив ценовой разрыв. Однако ADR SK Hynix не были созданы путем депонирования существующих акций, а путем выпуска новых акций, и корейская депозитарная организация установила, что заявки на двусторонний обмен акций SK Hynix и ADR могут быть поданы только с 29 июля. До этого момента рынок поддерживал только одностороннюю операцию по аннулированию ADR в обмен на корейские акции, а обратный канал для создания ADR еще не был открыт.

На однополосной дороге огромный спрос на средства на американском рынке вытолкнул дефицитный поток ADR, и в сочетании с рыночным ажиотажем вокруг ИИ в области хранения, премия SKHY продолжала расти. Это также напоминает долгосрочную премию ADR TSMC, но волатильность SK Hynix была более резкой.

Хотя на рынке ожидают, что с выходом регуляторных документов SEC F-6 в конце июля двусторонние каналы обмена откроются и премия может сократиться, до этого момента значительный ценовой разрыв все еще создает отличные возможности для арбитражников.

Корень премии на крипторынке заключается в "эмоциях по покупке на дне".

Поскольку многие игроки не могут напрямую открыть счета у корейских брокеров для торговли акциями, они обращаются к бессрочным контрактам на SK Hynix, доступным на криптобиржах.

На фоне резкой коррекции на прошлой неделе большое количество розничных инвесторов хлынуло на Binance и Hyperliquid, чтобы "покупать на дне" бессрочные контракты, что привело к резкому росту ставок финансирования на платформах. За последние 30 дней годовая ставка финансирования (APR) бессрочных контрактов на SK Hynix на криптобиржах в большинстве случаев оставалась выше 30%.

Кроме того, временные разрывы в торговых часах приводят к периодическим несоответствиям в ценообразовании. В часы закрытия корейского и американского рынков бессрочные контракты на крипторынке лишены внешних ценовых ориентиров и в основном зависят от взвешенного по индексу скользящего среднего (EWMA) для ценообразования, что может вызвать "опережение" или задержку цен, создавая определенное арбитражное пространство.

Дифференциация арбитражных стратегий: от "перемещения активов" до "фиксированного дохода"

Одни и те же базовые активы на разных рынках демонстрируют явные ценовые отклонения, создавая множество арбитражных возможностей. С увеличением числа участников арбитражные стратегии быстро эволюционировали от базового "межрыночного арбитража" к сложным комбинациям с использованием криптоинструментов.

Стратегия 1: Игра на сужение премии на традиционных рынках

Самая классическая стратегия заключается в "покупке корейских акций + продаже американских ADR", ставя на сужение ценового разрыва в будущем. Предположим, что премия ADR на американском рынке по сравнению с корейскими акциями составляет более 35%, пользователи могут купить корейские акции через Interactive Brokers (IBKR) и одновременно продать SKHY.

Арбитражный трейдер yourQuantGuy указывает, что основными затратами этой стратегии являются проценты по займам: на начальном этапе размещения SKHY ставка по займам достигала 50% годовых, но с увеличением предложения быстро снизилась до диапазона 2%-5%, а также комбинированные маржинальные счета почти не требуют средств, что значительно снижает стоимость удержания. При снижении премии до менее 30% можно частично закрыть позиции, что обеспечит доходность более 4%.

Важно отметить, что это не безрисковый арбитраж, а сделка с соотношением риска и прибыли, основанная на "ставке на сужение премии".

Арбитражники обычно предполагают, что премия между корейскими акциями и американскими ADR вернется к норме, но, ссылаясь на пример TSMC: даже после открытия каналов обмена, премия ADR может стать нормой. У SK Hynix также есть лимит на объем выпуска, и у розничных инвесторов есть барьеры в процессе обмена, если предложение после открытия двустороннего обмена не оправдает ожидания, премия может стать долгосрочным явлением, и позиции, ставящие на сужение, будут подвергаться постоянным убыткам.

Стратегия 2: Арбитраж между спот-рынком и фьючерсами + сбор ставок (Cash & Carry)

После того как крупные криптобиржи начали предлагать бессрочные контракты на SK Hynix, цепочка также стала одним из самых активных полей для арбитражной торговли.

На брокерских счетах покупаются корейские акции, одновременно на Binance или Hyperliquid продаются бессрочные контракты на такую же сумму. Спотовая длинная позиция и короткая позиция по контракту хеджируют риск колебаний цен акций, но короткая позиция получает высокую ставку финансирования, выплачиваемую длинной позицией.

Стратегия 3: Арбитраж на основе различий в правилах торговых платформ + механизм EWMA

Из-за различий в правилах составления индексов и механизмах расчета ставок финансирования на различных криптобиржах, между платформами часто существуют ценовые и ставочные различия.

• Правила расчета индекса в нерабочие часы: Binance использует метод EWMA для расчета цены маркера (Mark Price), что приводит к тому, что контракты легко "опережают" ценовые расхождения перед открытием; Hyperliquid ссылается на цены торговых сессий до и после; OKX использует пропорциональное соотношение первых двух индексов в качестве базового уровня цен. Арбитражный трейдер трижды указывает, что различия в правилах приводят к тому, что "цена бессрочных контрактов Binance > OKX > Hyperliquid" становится нормой.

• Уязвимость механизма Cap: максимальная ставка финансирования на Binance была зафиксирована на уровне 0,5% (8 часов), в то время как Hyperliquid проводит расчеты каждый час и не устанавливает лимитов, что приводит к увеличению ценового расхождения на контрактах SK Hynix до 30 долларов. "Умные деньги" зарабатывают десятки тысяч долларов за короткое время, "продавая коротко на Binance + покупая на Hyperliquid".

Тем не менее, правила тарифов криптобирж, состав индексов и частота расчетов не являются фиксированными. В середине июля Binance изменила период расчета ставки финансирования на бессрочные контракты SK Hynix с 8 часов на 4 часа, что привело к тому, что ценовое расхождение сократилось почти на половину за полдня. Арбитражные стратегии, зависящие от устойчивости механизмов, должны постоянно следить за изменениями в правилах.

Стратегия 4: Арбитраж на основе производных инструментов и ETF между рынками

В прошлую пятницу (17 июля), в период, когда корейский рынок был закрыт, а гонконгский рынок работал, ETF на 2-кратное увеличение SK Hynix на гонконгском рынке временно торговался с более чем 20% скидкой из-за паники, трейдеры могли купить ETF со скидкой + продать бессрочные контракты на цепочке для хеджирования открытых позиций, а затем закрыть позиции, когда скидка на корейском рынке сократится.

Стратегия 5: Производные инструменты по ставкам для закрепления "долларовой нейтральной фиксированной доходности"

20 июля платформа структурированных ставок Pendle Boros запустила рынок ставок финансирования бессрочных контрактов SK Hynix на Hyperliquid, позволяя пользователям преобразовывать переменные ставки финансирования в фиксированные, что заполнило ключевую часть арбитражной экосистемы.

Рынок быстро развил нейтральные по дельте стратегии фиксированного дохода:

1. Спотовая нога: покупка корейских акций SK Hynix на традиционных брокерских счетах, таких как IBKR;

2. Нога по контракту: открытие короткой позиции по бессрочным контрактам SK Hynix на Hyperliquid на такую же сумму, получение переменной ставки финансирования;

3. Фиксированная нога: продажа YU на Boros (то есть продажа переменной ставки), закрепление фиксированной доходности около 30%.

Спотовая и бессрочная позиции достигают нейтральности по дельте, две переменные ноги взаимно компенсируют друг друга, обеспечивая чистую прибыль от фиксированной ставки на Boros.

Тем не менее, как на рынке ставок Boros, так и на ордерной книге Hyperliquid ликвидность активов, связанных с SK Hynix, по-прежнему несколько слабее, чем на традиционном фондовом рынке. Крупные позиции при входе и выходе могут вызвать значительные ценовые расхождения и проскальзывания, что снижает общую чистую доходность стратегии.

Кроме того, стоит отметить и затраты на трансакции между странами. Колебания курса корейской вон, изменения процентных ставок по займам, эффективность трансакций между странами и другие скрытые затраты могут продолжать размывать прибыль, и обычным инвесторам часто трудно покрыть все рисковые точки.

Тем не менее, пока существуют ставки и ценовые расхождения, арбитражники не покинут рынок. Безумие арбитража SK Hynix также является отражением дальнейшего переплетения традиционных финансовых активов и инфраструктуры DeFi.

Системные барьеры традиционного рынка быстро разбиваются на ценовые расхождения на спотовом рынке, различия в ставках между платформами, производные инструменты по ставкам и другие многоуровневые торговые инструменты, создавая более богатые торговые измерения и более высокую финансовую эффективность, чем на традиционном рынке.

В конце июля, с приближением окна обмена ADR SK Hynix и даты отчета, два события могут стать ключевыми поворотными моментами для динамики премии. Эта арбитражная игра, охватывающая несколько рынков, может представить собой другую захватывающую картину.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.