Стоимость популяризации DeFi: понимание распределения прибыли и скрытых рисков Aave Stable Vaults

Кто получает наибольшую прибыль от игры с процентными ставками: пользователи, платформы или протоколы?

Автор: Thejaswini M A

Составлено: Saoirse, Foresight News

Самое дорогое для людей — это необходимость принимать решения самостоятельно. В отличие от этого, стоимость транзакционных сборов незначительна. Люди готовы платить за душевное спокойствие и удобство, и в этом вся суть.

Логика сбора платформы исходит из этого: она снимает с пользователей бремя принятия решений. Есть термин, который мне очень нравится в книге Тима У: «Эпоха извлечения» — «пассивное рабство». Платформы полагаются на лишение пользователей их автономии для завершения сбора.

Не знаете, как выбрать акции? Не проблема, индексные фонды и S&P 500 позаботятся об этом за вас. Не понимаете кредитные продукты? Просто измените название, упакуйте это как сберегательный счет и широко рекламируйте. Они фактически взимают «плату за услуги душевного спокойствия»: избавляя пользователей от принятия решений и иногда забирая избыточную прибыль, которая должна принадлежать пользователям, что общественность совершенно не волнует.

Традиционный DeFi, с другой стороны, делает противоположное, наваливая на пользователей множество сложных выборов: какую публичную цепочку выбрать, в какой ликвидный пул инвестировать, каковы текущие процентные ставки, когда выделять средства, представляют ли кросс-цепочные мосты риски безопасности и как отличить, является ли веб-страница официальной платформой или фишинговым сайтом, созданным Клодом до 12 июля. Aave накопила всего 2,5 миллиона пользователей после шести лет глубокого развития, в то время как ультра-простая операция Revolut имеет 65 миллионов пользователей. Поэтому утверждение, что Aave необходимо соответствовать потребностям обычных пользователей и оптимизировать пользовательский опыт, не является несправедливой оценкой.

С января по июль этого года годовые процентные ставки ликвидного пула Aave по USDC колебались между 2% и 9%. Колебания процентных ставок — это норма в DeFi: пользователи наблюдают за ростом и падением ставок и перемещают свои средства туда, где доходность выше. Но эта модель просто не может быть предложена широкой публике. Новые цифровые банки не могут объяснить пользователям, что доходы по депозитам определяются рыночным спросом на кредиты и могут упасть до 2% в один прекрасный день. Пользователи не доверят свои средства продуктам, полным неопределенности, что также является основной причиной, почему подавляющее большинство людей никогда не взаимодействует с криптофинансовыми приложениями.

9 июля Aave Labs запустила решение — Stable Vaults. Эта статья разберет его операционную логику, кто получает от этого прибыль и почему обычные пользователи все равно будут использовать этот продукт, даже если осознают его стоимость.

Операционный механизм Stable Vaults

Любое предприятие должно завершить одноразовую интеграцию, чтобы запустить услуги по приему сберегательных депозитов, применимых к таким организациям, как цифровые банки, криптокошельки и поставщики услуг по выплате заработной платы. Средства, внесенные пользователями, в конечном итоге будут направлены на рынок кредитования Aave. Пользователям нужно лишь проверить свои доходы в приложении, которым они пользуются ежедневно, и если они сочтут это целесообразным, они могут участвовать напрямую.

Основная особенность хранилища — фиксированные доходы, что очень редко в криптоиндустрии. Доходы от основного кредитного пула Aave колеблются в реальном времени в зависимости от рыночного спроса заемщиков, в то время как Stable Vaults эффективно строят буферный слой поверх основного, позволяя оператору сохранять право на корректировку процентных ставок: оператор настраивает отображаемую процентную ставку, например, устанавливая ее на уровне 4%. После этого, независимо от того, как колеблются процентные ставки на основном рынке, хранилище будет постоянно выплачивать пользователям годовые 4%, при этом все риски прибыли и убытков от колебаний процентных ставок полностью несет оператор. Часть доходов от основного, превышающая 4%, полностью принадлежит оператору.

Перспектива пользователей по депозитам

Пользователи фактически получают «гарантии дохода». Когда ставка пула Aave по USDC упала до 2% этой весной, хранилище, которое обещало 4% годовых, все равно выплачивало полностью, разница в ставках покрывалась оператором.

На финансовых рынках передача риска всегда требует затрат, и это не исключение. Это можно сравнить с фиксированными ипотечными ставками: по сравнению с плавающими ставками фиксированные ставки обычно на 50-100 базисных пунктов выше, и этот премиум — это стоимость, которую заемщики платят за уверенность в доходах.

Используя хранилище, пользователям не нужно создавать свои собственные криптокошельки, управлять мнемоническими фразами, работать с кросс-цепочками или фильтровать публичные цепочки; платформа предоставит услуги клиентской поддержки, восстановления аккаунта и входа по распознаванию лиц. Если возникают проблемы с активами, физическая компания отвечает за взаимодействие. Официальное приложение Aave прошло сертификацию безопасности SOC 2 и поддерживает двухфакторную аутентификацию, что также является услугами, за которые обычные пользователи действительно готовы платить.

Тем не менее, пользователи также должны платить соответствующую цену: существует потолок на доходы. Когда доходы от основного пула вырастают до 9% или 6%, пользователи все равно получают только 4%, установленные оператором, который будет устанавливать дифференцированные фиксированные ставки в зависимости от уровня членства пользователя. Плавающие ставки позволяют пользователям видеть реальные рыночные доходы напрямую, в то время как фиксированные ставки полностью скрывают спред, заработанный посредниками.

В то же время пользователи вводят дополнительный слой контрагентного риска: эта модель добавляет два новых риска к безопасности фондов. Один — это операционное состояние самого финансового предприятия, а другой — потенциальные уязвимости в частном скриптовом коде, который управляет распределением фондов в фоновом режиме. При прямом депозите в Aave пользователи несут только риск кода основного протокола; однако использование хранилища означает, что даже если сам протокол Aave не имеет уязвимостей, если операционная компания обанкротится или ошибка в фоновом скрипте приведет к потере переводов средств, активы пользователей все равно будут под угрозой.

На традиционном рынке свопов процентных ставок стороны предложения и спроса полностью сравнивают цены, чтобы вернуть фиксированные ставки в разумные диапазоны, но в модели Stable Vaults процентные ставки полностью устанавливаются односторонне оператором, и у пользователей нет горизонтальных каналов для сравнения. Пользователи не будут сравнивать 4% с реальными доходами Aave в 6%, но будут ориентироваться на традиционные банковские депозиты: официальная страница Aave будет отображать свои собственные ставки рядом со средним национальным уровнем сбережений в 0,4%, как сообщается Федеральной корпорацией по страхованию депозитов (FDIC), что делает доходы хранилища довольно значительными в сравнении.

Источник: aave.com

Перспектива оператора

Например, цифровой банк держит 200 миллионов долларов в бездействующих стейблкоинах, и стоимость привлечения клиентов уже полностью инвестирована. Ему нужно лишь завершить одноразовую техническую интеграцию, чтобы запустить Stable Vaults и публично рекламировать фиксированную годовую доходность в 4%. Если годовая доходность основного ликвидного пула Aave составляет 6%, просто полагаясь на 2% маржи прибыли, можно получать дополнительные 4 миллиона долларов прибыли каждый год; этот ранее бездействующий капитал теперь становится источником низких инвестиций с стабильными доходами.

Поставщик услуг по выплате заработной платы Rise является типичным примером: эта платформа выплачивает подрядчикам в 190 странах и обработала более 1,5 миллиарда долларов средств. Компании обычно предварительно вносят зарплату USDC за неделю, что ранее было бездействующим, поэтому Rise запустила свою собственную финансовую функцию, Rise Earn, временно внося предохраненные зарплаты в ликвидный пул USDC Aave на цепочке Arbitrum до даты выплаты зарплаты.

Rise взимает только 1% от общих доходов в качестве сервисного сбора, без других вычетов. Из основного 6% годового дохода поставщик услуг берет только 6 базисных пунктов, оставляя подрядчикам 5,94%, при этом постоянно отображая реальные плавающие ставки основного Aave.

В отличие от этого, управление теми же объемами средств через Stable Vaults позволяет оператору зарабатывать 200 базисных пунктов спреда, с разрывом в доходах до 33 раз.

Перспектива Aave и Stable Vaults

Aave получает прибыль от продажи функций с дифференцированными процентными ставками для хранилища: операторы могут устанавливать дифференцированные доходы в зависимости от уровней членства и маркетинговых мероприятий, при этом премиум-члены получают 5% годовых, а обычные пользователи — 3,5%, все из одного и того же дохода от основного кредитного пула. Финансовые технологические компании, выпускающие свои собственные стейблкоины, также могут регистрировать свои стейблкоины в качестве активов для депозитов в хранилище, создавая замкнутую систему капитальных потоков. Стабильные доходы повысят коэффициенты удержания капитала пользователей, а постоянно накапливающиеся активы сами по себе являются основным рычагом для платформы по удержанию пользователей.

Операторы не зарабатывают спреды из воздуха; они должны нести убытки от разницы в ценах, вызванные колебаниями процентных ставок с обеих сторон. Когда доходы от основного ликвидного пула упали до 2% этой весной, все операторы хранилищ, обещающие фиксированные ставки выше 2%, должны были залезть в свои карманы, чтобы покрыть разрыв в доходах.

Инцидент 18 апреля этого года полностью обнажил потенциальные риски этой модели: кросс-цепочный мост Kelp DAO был взломан, что вызвало массовый выход с рынка из ликвидного пула Aave, в результате чего коэффициент использования пула мгновенно достиг 100%, и все операции по выводу были заморожены, а бумажные прибыли оператора оказались заблокированными вместе с основными средствами пользователей в очереди на вывод.

Когда коэффициент использования фонда достигает своего предела, хранилище, как и обычные пользователи, не может вывести никаких средств. Избыток основных доходов может оставаться только на бумаге, связанный вместе с основными средствами пользователей.

Если рыночная ликвидность впоследствии восстановится, оператор сможет разом погасить накопленные бумажные прибыли от выхода на замороженный период; этот избыток по сути является премией, выплаченной рынком за исчерпание ликвидности, в то время как стоимость заморозки ликвидности всегда несут пользователи депозитов. Если ликвидность не может восстановиться в течение длительного времени, ликвидный пул понесет плохие долги, что приведет к нехватке доходов хранилища; документация Aave лишь утверждает, что уполномоченное лицо может покрыть системные разрывы, но не устанавливает соответствующий резервный фонд для поддержки.

Aave будет утверждать, что контракт протокола никогда не был взломан, и уязвимость заключается в кросс-цепочном мосте Kelp, а не в собственном коде, и что активы обеспечения риска rsETH были заморожены в течение нескольких часов; эти утверждения действительно верны. Однако до этого сообщества проголосовало за принятие этого высокорискового актива обеспечения, с коэффициентом обеспечения, достигшим опасных 93%, а затем риск-менеджер прямо уволился, в конечном итоге оставив обычных пользователей нести все убытки от системных сбоев.

Stable Vaults, похоже, завершает последний элемент головоломки коммерциализации Aave для широкой публики.

Поставщик услуг по выплате заработной платы Rise связывает бездействующие средства заработной платы с Aave; криптобиржа Kraken запускает на своем собственном уровне 2 сети на основе Aave V3 индивидуальный протокол Tydro, при этом все розничные финансовые функции подключены к этому протоколу, фактически делая финансовых пользователей Kraken косвенными пользователями Aave; Cap Finance также вносит резервы стейблкоинов в ликвидный пул Aave.

Платформа Horizon сотрудничает с Circle и Franklin Templeton для поддержки кредитования, обеспеченного токенизированными казначейскими облигациями; официальное приложение Aave напрямую нацелено на розничных пользователей; Stable Vaults открывает каналы доступа для всей отрасли, упаковывая себя как решение для диверсификации активов.

На самом деле, Aave не испытывает нехватки депозитов. Кулечов (Stani Kulechov, основатель и CEO Aave) заявил в интервью в марте с The Block, что текущий рынок DeFi имеет общий избыток ликвидности, и внимание отрасли должно сместиться на сторону спроса на заимствование, что также является основной причиной, почему доходность основного USDC долгое время поддерживалась на уровне 2%-3% и больше не может вернуться к предыдущему максимуму в 8%. Долгое время DeFi фонды были исключительно ориентированы на прибыль; даже разница в 50 базисных пунктов в доходах может привести к масштабным выводам капитала. Однако, направляя трафик через платформы для выплаты заработной платы и кошельки, которые удерживают отношения с пользователями, криптофонды, которые изначально были крайне нестабильными, могут быть преобразованы в стабильные депозиты, аналогичные традиционным банковским сбережениям.

Экономическая модель Aave 3.0, официально запущенная 27 июня, будет использовать доходы протокола для автоматического выкупа и сжигания токенов AAVE. Независимо от рыночных условий, платформе нужны стабильные доходы для поддержания выкупов; в условиях медвежьего рынка депозиты с высокими атрибутами удержания являются ключом к обеспечению непрерывного потока средств для выкупа, и Stable Vaults как раз является инструментом для приобретения таких фондов.

Финансовые продукты Coinbase USDC приносят около 4% годовых, в то время как Robinhood запустила свои финансовые функции 1 июля с доходностью близкой к 7%, накопив 2,8 миллиона счетов финансирования; обе платформы называют свои финансовые продукты сберегательными счетами.

Coinbase подключается к протоколам Morpho и Ethena на уровне основного; Robinhood строит свою финансовую систему, полагаясь на Morpho и Maple, с параметрами контроля риска, установленными третьей стороной Steakhouse.

Обе платформы инвестировали значительные средства в создание всей финансовой системы, включая партнерства по хранению, отбор активов, команды контроля риска и месяцы юридических процессов. Основная ценность Aave Stable Vaults заключается в том, чтобы устранить все затраты на самостоятельное строительство: любое приложение нуждается только в одной интеграции, чтобы отображать фиксированные доходные цифры пользователям, при этом прибыль и убытки от разницы между доходами основного ликвидного пула Aave и отображаемыми фиксированными ставками полностью обрабатываются интегрирующей стороной.

Традиционные банки могут законно проводить сберегательные и кредитные операции, поддерживаемые столетней хорошо установленной правовой системой: требования к резервам, периодические проверки на месте, системы страхования депозитов и регулирующие органы могут проводить внезапные проверки. Корень этой регуляторной системы — общественное согласие о том, что банки будут кредитовать средства вкладчиков и должны иметь надежный механизм для решения рисков плохих долгов по кредитам.

Все финансовые функции, которые Stable Vaults может предоставить, могут быть достигнуты обычными пользователями всего за двадцать-тридцать минут: создание криптокошелька, перевод стейблкоинов USDC, а затем депозит в родной ликвидный пул Aave. Самостоятельное управление не требует KYC-проверки личности, посреднических операторов или фоновых скриптов распределения средств и не будет нести вычеты из прибыли; доходы от основного 6% могут быть полностью получены, и пользователи могут в реальном времени видеть все данные из ликвидного пула.

Я понимаю, что соображения платформы гораздо более долгосрочные, чем краткосрочные прибыли и убытки обычных пользователей, и я никогда не верю, что обычные люди, выбирающие продукты хранилища, лишены суждения.

Исследования Иенгара и Хубермана по финансовому планированию на пенсию показывают, что чем больше опциональных фондовых продуктов, тем ниже доля пользователей, активно участвующих в финансовом управлении; когда сталкиваются с множеством выборов, большинство людей просто отказываются от финансового управления. Впоследствии все потребительские финансовые продукты, ориентированные на общественность, приняли этот вывод исследования в своей логике дизайна.

На протяжении последних пятнадцати лет отрасль неоднократно продвигала безопасность криптокошельков с самоуправлением, но реальные рыночные выборы резко противоположны: подавляющее большинство средств на цепочке все еще проходит через платформы хранения. Это истинное предпочтение, подтвержденное большим количеством пользователей с течением времени, так как логика безопасности платформ хранения больше соответствует обычным людям. Для новичка с активами всего в 2000 долларов и без знаний о криптовалюте двумя наиболее распространенными сценариями потери активов являются потеря мнемонической фразы и ввод неправильного адреса перевода; приложения для хранения с функциями распознавания лиц и восстановления аккаунта напрямую устраняют эти типы рисков человеческой ошибки. Пользователи, платящие спред в 200 базисных пунктов, по сути, покупают страховку от своих операционных ошибок, что является совершенно рациональным потребительским решением.

Таким образом, запуск Aave Stable Vaults является правильным шагом, который соответствует бизнес-логике. Для DeFi протоколов, обладающих огромной ликвидностью, но не имеющих лояльности пользователей, это неизбежный выбор; все приложения в криптоиндустрии, ориентированные на обычных потребителей, итеративно движутся в одном направлении, потому что основная человеческая логика повсеместна.

В конечном итоге этот продукт является принятием человеческой природы: обычные люди стремятся к безопасности активов, предсказуемым доходам и, что наиболее важно, простоте и душевному спокойствию в операциях. Управление личными активами уже требует много энергии, и никто не хочет лично управлять финансовой системой в стиле частного центрального банка. Пользователи просто надеются, что после закрытия приложения они смогут видеть, что числа доходов на счету остаются стабильными и неизменными.