Nomura: Если рынок продолжит ухудшаться, ФРС может перейти к «YCC или QE»

Выпуск корпоративных облигаций вырос на 59%, ситуация в Иране поднимает цены на энергоносители, глобальное финансовое расширение создает тройное давление.

Автор: Чжао Ин, Wall Street Journal

Министерство финансов США неожиданно объявило о радикальном плане выкупа, послав четкий сигнал рынку — контроль над долгосрочными процентными ставками стал «неприемлемым» вариантом. Однако стратеги Nomura предупреждают, что это всего лишь пролог, настоящие меры политики еще не вступили в силу.

Кросс-активный стратег Nomura Чарли МаКеллиготт в последнем отчете прямо заявил, что это объявление о выкупе по сути является «заявлением о намерениях», министр финансов Брейдентон использует его, чтобы передать рынку сигнал: власти перешли к более активной позиции вмешательства. Золото и биткойн резко выросли в цене, доллар упал, и рынок интерпретировал это как существенное изменение в политической позиции.

МаКеллиготт далее предполагает: если рынок столкнется с более глубоким ухудшением, власти могут использовать инструменты контроля кривой доходности (YCC) или прямого количественного смягчения (QE/LSAP). Текущие тройные давления со стороны процентных ставок, энергетики и инфляции продолжают накапливаться, а риски на фондовом и кредитном рынках остаются высоко уязвимыми.

Объявление о выкупе: сигнал важнее фактических действий

МаКеллиготт четко охарактеризовал это объявление о выкупе — «пластырь на пуле».

С технической точки зрения, выкуп со стороны Министерства финансов относится к фискальным операциям управления долгом, а не к инструментам денежно-кредитной политики, по сути это замена старых облигаций новыми, сохраняя нейтральность на уровне наличности и дефицита. МаКеллиготт указывает, что конкретные детали выкупа «не имеют значения, незначительны», его ценность полностью заключается в сигнале: власти пересекли определенную черту, официально признав, что быстрое переоценивание долгосрочных процентных ставок достигло границы допустимости политики.

Стоит отметить, что само выполнение этого объявления было довольно спешным — формулировки запутанные, заголовок даже пропустил слово «выкуп», что было широко высмеяно участниками рынка. Тем не менее, интерпретация намерений, стоящих за этим, не вызвала разногласий: это было преднамеренное изменение позиции, а не техническая ошибка.

Первоначальная реакция рынка подтвердила эту интерпретацию: долгосрочные процентные ставки временно снизились, золото и биткойн укрепились, доллар оказался под давлением. Но затем ухудшение ситуации в Иране и на энергетическом рынке быстро затмило эмоциональный подъем от выкупа, процентные ставки вернулись к резкому медвежьему тренду, а фондовые рынки не смогли удержать ночные gains.

Множественные давления накапливаются, структурное давление на долгосрочные процентные ставки усиливается

МаКеллиготт подробно проанализировал текущие структурные силы, подавляющие долгосрочные процентные ставки, и отметил, что эти факторы взаимно усиливаются нелинейным образом.

Во-первых, это «эффект вытеснения». Объем корпоративного кредитования резко возрос — с начала года общий объем выпусков инвестиционных облигаций достиг 1,7667 трлн долларов, что на 59% больше по сравнению с прошлым годом — и конкурирует с волной финансирования AI за способность частного сектора поглощать длительные обязательства, что продолжает оказывать давление на спрос на облигации США. В то же время текущие политические проблемы Японии пересматривают существующие ожидания по динамике спроса и предложения на облигации США.

Во-вторых, это утолщение хвостов рисков инфляции. МаКеллиготт особенно выделяет риск роста «разрыва переработки» (Crack Spreads) — обострение ситуации в Иране и напряженность в Ормузском проливе угрожают глобальным поставкам переработанных продуктов. Он подчеркивает, что стратегические запасы нефти (SPR) хранят сырую нефть, а не готовые нефтепродукты, и не могут быть непосредственно выпущены для стабилизации цен на дизельное топливо, авиационное топливо и другие промышленные товары, что означает, что в случае перебоев в поставках ценовые шоки будут напрямую передаваться на транспорт, сельское хозяйство, производство и другие сектора реальной экономики. Цены на природный газ в Европе уже достигли 65 евро за мегаватт-час, что является максимальным уровнем с марта 2026 года; доходность 5-летних облигаций Германии также впервые с 2008 года превысила 3%.

В-третьих, хроническое повышение премии за срок, вызванное глобальным расширением государственного финансирования, в сочетании с структурной тенденцией стран к возвращению цепочек поставок под предлогом национальной безопасности и борьбой за ключевые ресурсы, дополнительно закрепляет инерцию инфляции.

«Худший» сценарий может включать YCC и QE

Логическая цепочка МаКеллиготта ясна и сурова: власти уже «разогревают» насос ликвидности, но настоящий клапан еще не открыт.

Он указывает, что запуск YCC или QE/LSAP требует выполнения одного условия — взаимодействие текущих процентных ставок и инфляции/энергетических шоков должно причинить достаточно глубокий ущерб реальной экономике, чтобы это стало «неизбежным» выбором как с политической, так и с экономической точки зрения. В это время ФРС будет выпускать реальные сигналы смягчения, создавая новые резервы, расширяя баланс и активно поглощая длительные обязательства, чтобы значительно улучшить финансовые условия и стимулировать перемещение средств в рискованные активы через «канал ребалансировки портфеля».

До этого момента процентные ставки будут продолжать расти в вакууме отсутствия четких указаний со стороны ФРС, а энергетическая ситуация также не имеет «чистого выхода» — если только не произойдет военное обострение или правительство Трампа не сделает политические уступки.

Что касается фондового рынка, МаКеллиготт считает, что как только спазмы процентных ставок стабилизируются, в сочетании с катализаторами производительности таких технологических гигантов, как Nvidia, рынок может получить шанс выйти из «роста наличности, роста волатильности». Однако в краткосрочной перспективе чувствительность высокодоходных облигаций и акций малой капитализации к кредитным спредам все еще представляет собой значительный риск снижения, давление на декредитование еще не полностью снято.

Заключение МаКеллиготта лаконично и убедительно: насос уже начал разогреваться, но рынок должен сначала стать хуже.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.