Токенизированные акции на пороге нового этапа, но традиционная рыночная инфраструктура сталкивается с серьезными испытаниями

Токенизированные акции вступают в эпоху реальной торговли: инфраструктура не успевает, риски фрагментации уже подкрадываются.

Автор: Майк Кэхилл, генеральный директор Douro Labs

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Токенизированные акции стремительно переходят от экспериментальных пилотных проектов к реальной торговле, но ключевая инфраструктура, поддерживающая упорядоченную работу традиционного фондового рынка — обработка корпоративных действий, распределение прав, поддержание справочных данных и механизмы расчетов — не готова к новым активам, которые предполагают торговлю на нескольких площадках без перерывов. В начале этого года Nasdaq и Нью-Йоркская фондовая биржа получили одобрение от Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) на листинг токенизированных версий акций, входящих в индекс Russell 1000, а также основных ETF. В то же время Депозитарная трастовая и клиринговая компания (DTCC) начала ограниченные производственные сделки, планируя полное коммерческое внедрение в октябре этого года. Более 50 организаций участвуют в этом эксперименте, что подтверждает, что базовая технология в основном готова — однако, сможет ли традиционная система, обслуживающая публичные рынки на протяжении многих лет, идти в ногу с новыми реалиями, остается большим вопросом.

Одна и та же акция, два разных продукта могут использовать один и тот же код

Основной путь, одобренный SEC, по-прежнему надежно привязывает токенизированные активы к существующей структуре собственности. Токенизированные акции будут использовать тот же унифицированный код идентификации ценных бумаг (CUSIP), что и традиционные акции, и будут торговаться в одном и том же ордербуке, строго следуя расчетному циклу T+1. Пилотный проект DTCC также использует аналогичную модель: реальные акции продолжают храниться в депозитарной компании, а токены становятся новой формой записи прав собственности. Юридические права и статус акционеров не претерпевают никаких существенных изменений.

Однако другой путь, который SEC рассматривает, совершенно отличается. По сообщениям СМИ, так называемое «инновационное освобождение» может позволить крипто-родным торговым платформам напрямую листинговать токены, привязанные к ценам акций, без необходимости получения одобрения от самих компаний. Руководящие указания, опубликованные сотрудниками SEC в январе этого года, четко различают две категории: токенизированные ценные бумаги, выпущенные эмитентом или от его имени, и токены, выпущенные не связанными третьими сторонами — права, прилагаемые к последним, могут совпадать с правами на базовые акции или отличаться от них. Это освобождение было близко к публикации в мае, но регуляторы в конечном итоге решили отложить его. Тем не менее, ключевая проблема, которую оно поднимает, не исчезла: с юридической точки зрения, токен, который просто отслеживает цену акций компании, и права, которые на самом деле представляют собой собственность на акции этой компании, могут быть по своей сути совершенно разными.

Это различие кажется техническим, но напрямую связано с защитой инвесторов и справедливостью рынка. Если токены третьих сторон не могут полностью воспроизвести все права оригинальных акций, потенциальные споры и риски непрозрачности значительно возрастут.

Настоящее определение акции включает не только цену

Создание токена, который в реальном времени отражает цену акций, технически уже не является проблемой, но полное воспроизведение всех сложных свойств реальных акций — что выходит далеко за рамки простого потока данных о ценах — представляет собой совершенно другую задачу по сложности и важности.

Например, в случае дивидендов необходимо точно рассчитать, правильно удержать налоги и своевременно выплатить конечным держателям прав; голосование акционеров должно быть точно доставлено фактическим зарегистрированным владельцам, а не любому, кто владеет токенами в момент снимка; такие важные события, как дробление акций, выплата дивидендов или разделение компании, должны быть синхронно и точно выполнены на всех торговых площадках, иначе одна и та же компания может иметь совершенно разные структуры капитала на разных учетных записях. Эти сложные механизмы поддерживают высокую согласованность и предсказуемость глобальных публичных рынков на протяжении десятилетий, и их проектирование основано на централизованной системе с фиксированным временем открытия и закрытия. Однако токенизированные активы могут реализовывать круглосуточную торговлю на десятках блокчейнов, что представляет собой беспрецедентный вызов для существующей инфраструктуры.

Фрагментация: самая реальная системная угроза токенизированного рынка

Несколько отраслевых организаций, включая Ассоциацию ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA), открыто выразили свои опасения: если не будет единого стандарта взаимосвязанности и прозрачности цен, токенизированный рынок легко может стать фрагментированным. Если несколько независимых третьих сторон одновременно выпустят токены акций одной и той же компании, этот риск возрастет в несколько раз.

Представьте себе несколько независимых платформ, каждая из которых запускает токенизированные продукты, отслеживающие одну и ту же акцию, но использующие разные правила расчетов, распределения прав и системы отчетности по сделкам. В этом случае процесс определения цены этой компании будет незаметно распределен по нескольким несовместимым островкам. Инвесторы могут столкнуться с проблемами информационной асимметрии, искажением арбитражных возможностей и даже разрывом ликвидности, что в конечном итоге подорвет эффективность и доверие всего рынка.

Эта трансформация затрагивает не только один класс активов

Токенизированные акции — это лишь отражение полной трансформации инфраструктуры, вызванной принятием блокчейн-технологий финансовой системой. Nasdaq уже активно продвигает ослабление ограничений по торговым часам, приближаясь к круглосуточной торговле; Нью-Йоркская фондовая биржа также строит специализированную инфраструктуру, предназначенную для работы 24/7. Однако независимо от того, как долго будут продлены часы торговли, рынку все равно нужна система справочных данных и расчетов, которая сможет идти в ногу с новыми реалиями. Без традиционного «звонка закрытия» расчеты чистой стоимости активов (NAV), требования к марже, ребалансировка индексов и другие ключевые процессы потеряют долгосрочные ориентиры.

Настоящими лидерами следующего этапа развития станут те учреждения и компании, которые смогут интегрировать разрозненные токенизированные торговые площадки в единую, согласованную рыночную систему — обеспечивая, что независимо от того, через какую «трассу» осуществляется расчет, инвесторы получат единые гарантии прав, надежную обработку корпоративных действий и доверительный опыт расчетов.

В этой волне перемен поставщики технологий, участники традиционного рынка и регуляторы должны тесно сотрудничать, чтобы создать новую рыночную структуру, которая сможет как реализовать преимущества эффективности блокчейна, так и сохранить защиту инвесторов. Реализация токенизированных акций проверит не только зрелость технологий, но и способность всей финансовой системы адаптироваться к будущему.