Государственный долг США: рынок облигаций зажат в тройном шторме "инфляция, сокращение, предложение"

[Мехико=Сим Ёнчжэ, специальный корреспондент] Рынок государственных облигаций США снова попал под давление инфляции и финансовых обязательств. С ростом международных цен на нефть до 95 долларов за баррель, опасения по поводу повторного роста цен усилились, и вместе с дефицитом бюджета США и нагрузкой от массового предложения государственных облигаций продолжилась тенденция к продаже долгосрочных облигаций. Кроме того, с учетом возможности повышения процентных ставок Федеральной резервной системы (ФРС) США, доходность 10-летних облигаций США превысила 4,8%, достигнув максимального уровня с ноября 2023 года.

2 сентября (по местному времени) доходность 10-летних облигаций США поднялась до 4,814%. По некоторым рыночным данным, максимальная отметка превысила 4,818%. После этого на рынок вернулся покупательский интерес, и доходность снизилась до уровня 4,77–4,80%, однако внимание на рынке облигаций сосредоточено на том, насколько близко доходность 10-летних облигаций подойдет к психологическому уровню в 5%. Доходность 30-летних облигаций также поднялась до 5,3% и затем снизилась до 5,25–5,26%. В то же время доходность 2-летних облигаций, которая относительно чувствительна к прогнозам денежно-кредитной политики ФРС, осталась около 4,4%.

Резкий рост цен на нефть пробуждает инфляцию... 10-летние облигации превышают 4,8%

Прямым катализатором роста доходности государственных облигаций стали цены на энергоносители. С повторным обострением военной напряженности между США и Ираном возросли опасения по поводу перебоев в поставках нефти, и цена на нефть марки Brent превысила 95 долларов за баррель. В некоторых сделках цена достигала 97 долларов. Нефть марки WTI также превысила 90 долларов.

Рост цен на нефть имеет для рынка облигаций значение, выходящее за рамки простого геополитического риска. Если рост цен на энергоносители снова поднимет потребительские цены и затраты для компаний, это увеличит вероятность того, что ФРС будет дольше удерживать высокие процентные ставки или даже повысит их. Обычно, когда геополитические конфликты усиливаются, средства перемещаются в безопасные активы, такие как государственные облигации США, что приводит к снижению доходности, но в этот раз инфляционный шок от цен на нефть подавляет предпочтение к безопасным активам.

Не только в США, но и в других странах наблюдается одновременный рост долгосрочных процентных ставок. Доходность 10-летних облигаций Японии достигла самого высокого уровня за почти 30 лет, а доходности государственных облигаций Великобритании, Германии и Франции также испытывают давление на рост. Это интерпретируется как поток продаж долгосрочных облигаций, отражающий не только переоценку денежно-кредитной политики одной страны, но и одновременное влияние инфляции, финансовой устойчивости и глобального увеличения предложения облигаций.

Киран Ганеши, стратег UBS Global Wealth Management, недавно проанализировал, что рост цен на энергоносители оказал дополнительное давление на уже растущие доходности облигаций из-за финансовых опасений. Дэвид Моррисон, старший рыночный аналитик Trade Nation, также объяснил, что инвесторы внимательно следят за государственными долгами и постоянно растущими дефицитами бюджета.

В конечном итоге рынок требует более высокой "компенсации". Для инвесторов, предоставляющих средства на длительный срок, чем выше ожидаемая инфляция, тем больше реальная доходность будет подрываема. Если также увеличивается вероятность расширения предложения государственных облигаций из-за роста государственного долга, инвесторы будут требовать более высокие процентные ставки в качестве компенсации за удержание долгосрочных облигаций. Это объясняет, почему доходность долгосрочных облигаций испытывает более сильное давление на рост, чем краткосрочные в условиях одновременного акцента на ценах на нефть и дефиците бюджета.

Возможность дальнейшего повышения ФРС... финансовые и AI-облигации также создают нагрузку

Прогнозы денежно-кредитной политики также добавляют давление на рынок облигаций. Председатель ФРС Кевин Уорш недавно подал ястребиный сигнал о том, что он может повысить процентные ставки, чтобы сдержать инфляцию. Затем член ФРС Майкл Барр заявил, что если рост цен не будет достаточно смягчен, необходимо будет повышение ставок в сентябре. В результате, согласно прогнозам на рынке, вероятность повышения ставок в сентябре возросла до 56% после заявлений Уорша.

Часть, которую рынок облигаций особенно настороженно воспринимает, это не только краткосрочный шок от цен на нефть. Увеличение дефицита бюджета США и рост предложения государственных облигаций могут в долгосрочной перспективе повысить нижнюю границу процентных ставок. С учетом того, что государственный долг США превысил 40 триллионов долларов, одновременно растет потребность в финансировании со стороны правительства и эмиссия корпоративных облигаций, что также усиливает конкуренцию за инвестиционные средства на рынке облигаций.

Инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта (AI) также становятся новой переменной. Крупные технологические компании, такие как Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle, выпускают крупные облигации для создания инфраструктуры AI в этом году. Согласно связанному анализу, объем выпуска облигаций этими компаниями в этом году достигнет 220 миллиардов долларов. Поскольку становится все сложнее покрывать затраты на инвестиции в AI только за счет свободного денежного потока компаний, увеличивается финансирование через рынок корпоративных облигаций.

Когда как правительство, так и крупные технологические компании одновременно предлагают крупные объемы на рынке облигаций, им необходимо предлагать более высокие процентные ставки, чтобы привлечь ограниченные инвестиционные средства. Таким образом, структура, в которой опасения по поводу инфляции давят на цены долгосрочных облигаций с одной стороны, а расширение предложения государственных и корпоративных облигаций стимулирует рост процентных ставок с другой, формируется.

"4,8% тоже низко" - утверждение... рынок следит за уровнем в 5%

По поводу этой структурной проблемы старший экономист Euro Pacific Asset Management Питер Шифф в тот же день заявил в X (бывший Twitter), что недавний рост доходности государственных облигаций следует связывать с ожиданиями инфляции, ослаблением доверия к финансовой политике США, а также с вопросами доверия и независимости ФРС и движением к дедолларизации.

Шифф также сравнил исторические уровни процентных ставок с текущим уровнем государственного долга США, утверждая, что доходность 4,8% по 10-летним облигациям не является абсолютно высокой. Он упомянул, что средняя доходность 10-летних облигаций США в 1980-х годах составляла 10,6%, а в 1990-х годах - 6,7%. Также он отметил, что средняя доходность в 1970-х годах составляла около 7,5%, и, учитывая текущий уровень и скорость роста государственного долга США, уровень доходности в 4,8% не может оставаться низким в долгосрочной перспективе.

На самом деле более важный момент на рынке заключается в том, что доходность 10-летних облигаций приближается к 5%. Доходность 10-летних облигаций оказывает широкое влияние на ипотечные кредиты, автокредиты, а также на стоимость финансирования для компаний и оценку акций. Чем ближе доходность к 5%, тем выше ожидаемая доходность, которую требуют инвесторы в рискованные активы, что может увеличить нагрузку на акции роста, которые имеют высокую оценку. Reuters также оценивает, что доходность 10-летних облигаций, достигнув 4,8%, быстро приближается к важному уровню в 5% для инвесторов в смешанные активы.

Тем не менее, в ходе торгов в тот день наблюдалось некоторое успокоение одностороннего роста процентных ставок. Доходность 10-летних облигаций поднялась до 4,8172%, а затем снизилась до уровня около 4,78%, что может прервать пятую подряд торговую сессию роста. Доходность 30-летних облигаций также поднялась до 5,3028%, а затем вернулась к уровню 5,25%. С ослаблением роста долгосрочных процентных ставок американский рынок акций также частично снизил давление в начале торгов.

Утром в тот день американский рынок акций даже вернулся к росту. Индекс Dow Jones Industrial Average вырос примерно на 0,5%, а индексы S&P 500 и Nasdaq также увеличились на 0,6% и 0,5% соответственно. Индекс волатильности (VIX) упал более чем на 5%. Это можно объяснить тем, что доходность облигаций снизилась с максимума в течение дня, что несколько смягчило опасения по поводу ухудшения финансовых условий.

Данные по занятости также частично ограничили рост процентных ставок. Согласно данным ADP, в августе частная занятость в США увеличилась на 38 000 человек, что ниже рыночного прогноза в 47 000 человек и стало самым низким увеличением с января. Растущие риски инфляции, наряду с сигналами замедления на рынке труда, усложнили принятие решений ФРС.

Ключевым моментом на рынке государственных облигаций США в тот день было не просто то, что доходность 10-летних облигаций превысила 4,8%. В условиях роста цен на нефть, когда краткосрочные ожидания инфляции снова повышаются, подчеркивается возможность дальнейшего ужесточения ФРС, а также структурные нагрузки от дефицита бюджета США и увеличения предложения государственных облигаций одновременно отражаются в ценах. Кроме того, с учетом крупных эмиссий корпоративных облигаций из-за увеличения инвестиций в AI, нагрузка на рынок облигаций также возросла по сравнению с предыдущими периодами.

То, что доходность 10-летних облигаций, которая превысила 4,8%, снова снизилась до уровня 4,7%, означает, что рынок еще не делает ставку на одностороннее движение к 5%. Однако, если международные цены на нефть останутся на высоком уровне и опасения по поводу бюджета и предложения облигаций не будут разрешены, долгосрочные процентные ставки могут более чувствительно реагировать на будущие данные по ценам и решения ФРС по денежно-кредитной политике в сентябре. Уровень доходности в 4,8%, который впервые появился с ноября 2023 года, показывает, что рынок государственных облигаций США вступил в фазу, в которой оцениваются не только "инфляция и денежно-кредитная политика", но и "бюджет и предложение" одновременно.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.