Падение иены может спровоцировать ликвидации и потрясти глобальные рынки

Секретарь казначейства США Скотт Бессент сделал необычное предупреждение для чиновника своего уровня: неупорядоченные колебания японской иены могут вызвать принудительные ликвидации позиций в глобальном масштабе. По его словам, результатом этого станет каскадный эффект, способный повысить стоимость финансирования для американских семей и компаний.

Предупреждение было сделано в письме, датированном 27 августа, опубликованном Бессентом в его социальных сетях в ответ на вопросы сенатора-демократа Элизабет Уоррен о редком совместном валютном вмешательстве между Вашингтоном и Токио, проведенном 31 июля. Этот эпизод вновь поднимает центральный вопрос на рынках: насколько слабость иены является местной проблемой или системной бомбой замедленного действия.

Япония является четвертой по величине экономикой мира и крупнейшим внешним кредитором планеты. Японские инвесторы владеют колоссальными объемами американских казначейских облигаций, европейского долга и глобальных рискованных активов. Когда иена резко обесценивается, эти инвесторы сталкиваются с давлением на репатриацию капитала, что может означать массовые продажи активов на других рынках.

Именно этот механизм чуть не вышел из-под контроля в июле, когда иена достигла 40-летнего минимума около 164 за доллар. Японская валюта снова ослабла до 160 после совместного вмешательства и даже на короткое время преодолела этот уровень в прошлую пятницу. Уровень 160 иен за доллар широко рассматривается трейдерами как порог, увеличивающий вероятность новых вмешательств, как мы уже подробно описали в нашем освещении глобальных рынков.

Для тех, кто инвестирует в Бразилию, ситуация не является незначительной. Принудительные ликвидации на развитых рынках обычно вызывают избегание риска на развивающихся. Деньги выходят из более рискованных активов, реал depreciates, и стоимость капитала растет. Эпизод августа 2024 года, когда carry trade иены частично распался, обрушил фондовые рынки по всему миру за считанные часы.

Carry trade — одна из самых старых и распространенных операций на валютном рынке. Инвестор берет кредит в валюте с низкими процентными ставками (исторически это иена с ставками близкими к нулю) и вкладывает средства в активы валют с более высокими процентными ставками, такие как американский доллар или бразильский реал.

Проблема возникает, когда иена внезапно укрепляется. Инвестор, взявший кредит в иене, видит, как его долг растет в долларах, что заставляет его ликвидировать позиции для покрытия маржи. Это движение самоусиливается: чем больше людей продает, тем больше падает рынок, и тем больше ликвидаций запускается.

Согласно оценкам Банка международных расчетов, глобальный объем carry trade в иенах превышает 4 триллиона долларов. Даже частичный разворот этой суммы достаточно, чтобы вызвать серьезные нарушения, как мы анализировали в контексте глобальных динамик процентных ставок и валютных курсов.

В письме Бессент подробно описал используемый механизм. Казначейство США использовало активы в иностранной валюте, хранящиеся в Фонде стабилизации валют (ESF), чтобы совместно с Банком Японии купить иены. ESF — это резервный фонд, созданный в 1930-х годах, управляемый Казначейством, с конкретной задачей стабилизировать валютные и финансовые рынки.

Бессент провел прямую параллель с Аргентиной, где тот же фонд использовался для предоставления валютного свопа на сумму 20 миллиардов долларов, предназначенного для стабилизации песо в момент серьезной ликвидности. "Тот же принцип был применен", — написал секретарь. "Лучше всего управляемая кризис — это тот, который никогда не происходит."

Защита Бессента имеет значение, поскольку совместные валютные вмешательства между США и Японией крайне редки. Последнее из них произошло в 2011 году после землетрясения и цунами, которые опустошили восток Японии. Тот факт, что Вашингтон согласился вмешаться сейчас, предполагает, что уровень беспокойства по поводу неупорядоченного сценария является подлинным, а не просто риторическим.

Ситуация усложнилась недавними заявлениями председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша, которые вновь разожгли ожидания возможного повышения процентных ставок в США в краткосрочной перспективе. Более высокие американские процентные ставки увеличивают процентный дифференциал между США и Японией, что давит на иену вниз и делает carry trade еще более привлекательным, создавая цикл, который в конечном итоге повышает системный риск.

Банк Японии, в свою очередь, сталкивается с дилеммой. Повышение процентных ставок для защиты иены может навредить хрупкому экономическому восстановлению внутри страны и оказать давление на рынок государственных облигаций Японии, крупнейший в мире. Сохранение низких процентных ставок, с другой стороны, означает принятие того, что валюта продолжит обесцениваться, увеличивая затраты на импорт и размывая покупательную способность японцев.

То, что стоит на кону, выходит за рамки двустороннего валютного спора. Как мы обсуждали в предыдущих анализах глобальной монетарной политики, японские капитальные потоки являются одним из основных определяющих факторов глобальной ликвидности. Резкое смещение этих потоков имело бы последствия для всех классов активов, от американских казначейских облигаций до криптовалют.

Три показателя заслуживают внимания. Во-первых, уровень иены по отношению к доллару. Устойчивое падение ниже 160 значительно увеличивает вероятность нового вмешательства. Во-вторых, процентный дифференциал между США и Японией, который является основным двигателем carry trade. В-третьих, данные о потоках капитала от Министерства финансов Японии, которые показывают, продают ли японские инвесторы или покупают иностранные активы.

Фраза Бессента "лучше всего управляемая кризис — это тот, который никогда не происходит" несет в себе скрытое сообщение. Вашингтон готов использовать экстраординарные инструменты, чтобы предотвратить превращение хрупкости иены в глобальное кредитное событие. Остается только выяснить, будет ли готовность достаточной, если процентный дифференциал продолжит расширяться.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.