Как 739 миллиардов долларов нового долга США могут поглотить ликвидность криптовалюты до того, как выкупы достигнут Bitcoin

Министерство финансов США ожидает заимствование 739 миллиардов долларов с июля по сентябрь, одновременно выплачивая инвесторам за возврат некоторых из своих старых облигаций. Это сочетание выглядит саморазрушительным, поскольку обе операции связаны с одним и тем же эмитентом. Тем не менее, они находятся на разных счетах и решают разные проблемы: аукционы финансируют правительство и создают ликвидные бенчмарки, в то время как выкупы погашают выбранные старые выпуски или помогают Министерству финансов управлять своим денежным балансом.

Оценка заимствования Министерства финансов на 3 августа предполагает наличие 950 миллиардов долларов наличных средств в конце сентября, затем прогнозируется еще 628 миллиардов долларов заимствований с октября по декабрь. Его заявление о выкупах в августе разрешило до 38 миллиардов долларов на покупки для поддержки ликвидности и 25 миллиардов долларов на покупки краткосрочного управления наличностью в текущем квартале.

Министерство финансов расширило программу 19 августа, увеличив максимальный размер каждого выкупа в секторах 10-20 лет и 20-30 лет с 2 миллиардов долларов до как минимум 4 миллиардов долларов для операций с 9 сентября по 4 ноября.

Это объявление сохранило регулярный график аукционов и подтвердило, что купленные облигации, как правило, будут заменены новыми выпусками, предоставляя правительству возможность продавать и покупать облигации в рамках одного финансового цикла. Поскольку расширение произошло позже, ранняя сумма в 38 миллиардов долларов за квартал не является окончательным потолком для покупок долгосрочных облигаций.

Новые облигации получают бенчмарковое обращение

Министерство финансов продает векселя, облигации, бонды, облигации с плавающей ставкой и защищенные от инфляции ценные бумаги для финансирования разрыва между федеральными поступлениями и расходами, рефинансирования погашаемого долга и поддержания своего денежного баланса. Векселя погашаются в течение года и, как правило, продаются с дисконтом, в то время как облигации и бонды обычно выплачивают проценты каждые шесть месяцев на сроках от двух до 30 лет. "Купон" — это старое название для этого периодического процентного платежа, унаследованное от бумажных сертификатов, проценты по которым инвесторы когда-то вырезали вручную.

Аукцион может представить новую ценную бумагу или повторно открыть существующую, при этом конкурентные заявки устанавливают рыночную доходность и цену. Новая 10-летняя облигация получает новый CUSIP и становится текущим бенчмарком, в то время как повторное открытие добавляет предложение к той же ценной бумаге на более позднем аукционе. Например, августовский выкуп состоял из 58 миллиардов долларов трехлетней облигации, 42 миллиардов долларов 10-летней облигации и 25 миллиардов долларов 30-летнего бонда, что принесло 28,7 миллиардов долларов новой наличности после учета погашаемых ценных бумаг.

Самая новая ценная бумага в корзине по срокам становится "активной" эмиссией, как правило, торгуется чаще и с более узкими спредами между покупкой и продажей, чем сопоставимые старые облигации. Трейдеры и учреждения используют ее для хеджирования и определения цен, что дает Министерству финансов основание поддерживать крупные и предсказуемые бенчмарковые аукционы, даже когда его денежный баланс может поддерживать выкупы.

Как только новая ценная бумага заменяет ее, предыдущий бенчмарк становится "неактивным", сохраняя при этом ту же федеральную гарантию и запланированные платежи. Торговля смещается к свежему выпуску, и пул естественных покупателей сужается, оставляя дилерам использовать больше балансовой емкости, когда они хранят старую облигацию. Инвесторы могут столкнуться с более широким спредом при продаже, и между ценными бумагами с почти идентичным процентным риском могут возникнуть небольшие ценовые разрывы.

На долговом рынке, измеряемом десятками триллионов долларов, небольшие торговые трения становятся дорогими, когда волатильность поглощает емкость дилеров, и инвесторы стремятся к самым новым выпускам. Старая облигация Министерства финансов может сохранять ту же кредитную качество и денежные потоки, оставаясь при этом неудобной для продажи, что и объясняет, почему выкуп для поддержки ликвидности предоставляет дилерам и другим держателям регулярный выход для выбранного неактивного предложения.

Министерство финансов покупает облигации, которые рынок оставляет позади

Министерство финансов объявляет о допустимых сроках погашения и максимальной сумме покупки перед каждой операцией, затем одобренные контрагенты подают конкурентные предложения через FedTrade, при этом Нью-Йоркский федеральный резервный банк выступает в качестве финансового агента Министерства финансов. Продавцы указывают ценные бумаги и цену, а Министерство финансов оценивает эти предложения, используя рыночные цены и относительную стоимость среди допустимых выпусков, согласно своим рекомендациям по выкупу.

Министерство может принять меньше, чем опубликованный максимум, когда цены выглядят непривлекательно, сохраняя дисциплину аукциона, а не гарантируя каждому продавцу выход.

Операции по поддержке ликвидности сосредоточены на старых купонах, торговля которыми может выиграть от регулярного покупателя, при этом Министерство финансов списывает принятые ценные бумаги по мере того, как запланированные аукционы продолжают формировать текущие бенчмарки. Джош Фрост, тогдашний помощник секретаря Министерства финансов по финансовым рынкам, описал программу как инструмент для нормального функционирования рынка, который может уменьшить фрагментацию предложения и освободить мощность дилеров между операциями.

Выкупы для управления денежными средствами решают другую проблему, поскольку налоговые поступления, расходы, погашения и расчеты по аукционам приходят неравномерными волнами.

Министерство финансов может покупать ценные бумаги, которые близки к погашению, когда его денежный баланс в противном случае будет выше желаемого, сглаживая предстоящие выкупы и давая менеджерам по долгам больше контроля над краткосрочными потребностями в наличных. Эта гибкость также снижает необходимость в резких корректировках аукционов по векселям вокруг крупных дат платежей.

Собственные оценки заимствований Министерства финансов исключают большой чистый эффект от программы, поскольку каждый выкупленный доллар должен быть профинансирован где-то еще, при прочих равных условиях. Если Министерство финансов продает $100 миллиардов новых ценных бумаг частным инвесторам и выкупает $4 миллиарда, находящихся у частных инвесторов, частный долг увеличивается на $96 миллиардов. Достижение цели чистого заимствования в $100 миллиардов наряду с этой покупкой потребует примерно $104 миллиарда валового выпуска.

Это также позволяет продажам и покупкам расширяться вместе, поскольку Министерство финансов может углубить текущий бенчмарк, удалить часть старого предложения и все еще увеличить чистые денежные средства в своем финансовом плане. Федеральный дефицит определяет потребность в чистом финансировании, в то время как выкупы изменяют возраст, состав и профиль погашения долга, находящегося в руках общественности.

TGA проводит наличные через систему

Выручка от аукционов и платежи по выкупам проходят через Общий счет Министерства финансов, операционный счет федерального правительства в Федеральной резервной системе. Когда частные покупатели рассчитываются по аукциону Министерства финансов, деньги движутся к TGA, а резервные балансы в банковской системе, как правило, снижаются, при прочих равных условиях. Федеральные расходы и выкупы Министерства финансов возвращают средства к частным счетам, как правило, добавляя резервы по пути.

Выпуск H.4.1 от 27 августа показал, что TGA в среднем составил $950.7 миллиардов за неделю, завершившуюся 26 августа, и составил $959.4 миллиардов в среду, в то время как резервные балансы в среднем составили $2.92 триллиона. Министерство финансов ожидает, что счет завершит сентябрь около $950 миллиардов, достигнет примерно $1.05 триллиона, плюс-минус $50 миллиардов, в конце октября и остановится около $850 миллиардов к концу года.

Таким образом, выкуп на $4 миллиарда может передать наличные в руки продавцов в день расчетов, а более крупный аукцион может привлечь наличные к TGA в другой день. Налоги и федеральные расходы добавляют больше движений, поэтому путь резервов зависит от полного календаря, а не от заголовка максимума, прикрепленного к одной операции. Тайминг может ослабить или усилить доступность долларов на несколько дней, даже когда оценка чистого заимствования за квартал едва изменяется.

Источник денег отделяет выкупы Министерства финансов от количественного смягчения, поскольку Федеральная резервная система создает резервные балансы, когда она покупает ценные бумаги для своего портфеля, добавляя резервы к своим обязательствам и облигации к своим активам. Министерство финансов тратит существующий баланс TGA и восстанавливает этот баланс через налоги или продажи долгов, в то время как выкупленные ценные бумаги списываются, а не присоединяются к портфелю денежно-кредитной политики.

Эти балансовые отчеты оказывают различное влияние на две программы, поскольку удаление дюрации вне рынка может освободить емкость дилеров, сузить относительные ценовые разрывы и упростить сделки с долгосрочными облигациями, в то время как выпуск казначейских облигаций может поглотить наличные средства и добавить дюрацию в других местах. Принятые предложения, спрос на аукционы, даты расчетов и сроки погашения определяют комбинированный результат.

Казначейство сохраняет эту двустороннюю структуру, потому что сокращение эталонных аукционов всякий раз, когда колеблются потребности в управлении наличными, сделает выпуск менее предсказуемым, фрагментирует текущие ценные бумаги и рискует повысить затраты на финансирование со временем. Регулярные аукционы предоставляют инвесторам надежное предложение, в то время как выборочные покупки позволяют менеджерам долговых обязательств решать проблемы с более старыми запасами без необходимости перестраивать весь календарь вокруг временных колебаний наличных.

Долгосрочные облигации являются наиболее чувствительными к ценам ценными бумагами в регулярном графике аукционов, и их хранение потребляет больше рисковой емкости дилеров, когда доходности резко колеблются. Более старые выпуски на 20 и 30 лет могут задерживаться, когда спрос сосредоточивается на новом эталоне, поэтому удвоение потолка на операцию дает Казначейству больше пространства для покупки привлекательных предложений, сохраняя при этом возможность остановиться ниже потолка.

Официальная цель Казначейства — обычное функционирование рынка, и агентство не объявило целевой уровень долгосрочных доходностей. Покупки все еще могут влиять на относительные цены на грани, поскольку они удаляют дюрацию из выбранных выпусков и предоставляют дилерам еще одного покупателя, что делает намерение и рыночный эффект отдельными частями анализа. Операция на 4 миллиарда долларов может облегчить локальную нехватку ликвидности, в то время как ее масштаб остается небольшим по сравнению с рынком казначейских облигаций, измеряемым десятками триллионов долларов.

Для Bitcoin связь проходит через доступность резервов, долгосрочные доходности, рынки обеспечения и емкость дилеров, которые все влияют на стоимость переноса риска между классами активов. CryptoSlate отслеживал, как доходности казначейства могут передавать стресс в Bitcoin, и выкупы входят в этот канал, облегчая запасы выбранных облигаций, в то время как аукционы перемещают наличные средства к TGA.

Хорошо воспринятый выкуп долгосрочных облигаций может облегчить локальную дислокацию и снизить один источник межрыночного напряжения, в то время как тяжелая неделя аукционов или быстрое наращивание TGA могут одновременно поглотить наличные. Bitcoin может выиграть, когда доходности стабилизируются и доступность долларов улучшается, хотя размер и время этих эффектов должны быть измерены по всему графику финансирования. Рассмотрение каждого потолка покупок как равного вливания приписывает программе силу, которую ее механика финансирования не предоставляет.

Более крупные операции на длинном конце начнутся 9 сентября, а следующее квартальное объявление о рефинансировании поступит 4 ноября. Принятые суммы покупок, предложенные цены, спрос на новые эталоны и путь TGA вокруг расчетов покажут, насколько Казначейство улучшило торговлю старыми облигациями, продолжая финансировать правительство новыми.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.