Стратегия меняет правила игры в условиях медвежьего рынка. Что будет с акциями компании?

Компания Strategy решила кардинально изменить способ представления своих ключевых финансовых показателей.

Председатель правления компании Майкл Сейлор и его команда решили отказаться от прежних показателей, основанных на валовой стоимости имеющихся биткойнов, в пользу их чистых аналогов. Главная цель этого шага — предоставить акционерам, владеющим обыкновенными акциями, гораздо более прозрачное представление о фактической экспозиции компании к ведущей криптовалюте с учетом нарастающих обязательств по привилегированным акциям и конвертируемому долгу.

Это изменение подхода является частью более широкой модели действий, в рамках которой компания Strategy регулярно модифицирует свои рекомендации в ответ на рыночные колебания, продолжающиеся с октября прошлого года. Ситуацию компании дополнительно осложняет тот факт, что ее флагманские привилегированные акции STRC торгуются на уровне близком к 85 долларов и с середины мая не смогли вернуться к своей целевой номинальной стоимости в 100 долларов. В то же время биткойн колебался в пределах 65 000 долларов, что составляет снижение на половину по сравнению с его предыдущим максимумом, в то время как оценка акций MSTR упала на целых 84% по сравнению с пиком, зафиксированным в ноябре 2024 года.

Основой новой методологии является показатель чистых резервов, который в настоящее время оценен в 36,6 миллиарда долларов. Чтобы установить эту сумму, Strategy начинает с общей стоимости имеющихся резервов в биткойнах в размере 55,6 миллиарда долларов, в которую входят 843 775 биткойнов, к чему добавляется 3,2 миллиарда долларов, хранящихся в денежных резервах. Однако от этой суммы компания вычитает 6,8 миллиарда долларов в конвертируемом долге и 15,5 миллиарда долларов в привилегированных акциях. Сумма в 22,3 миллиарда долларов представляет собой требования более высокого приоритета, которые в случае возможной ликвидации компании имеют преимущество перед требованиями владельцев обыкновенных акций.

Новая формула mNAV в настоящее время сравнивает цену акций MSTR непосредственно со значением показателя Net Bitcoin Per Share, поддерживая постоянный порог аккреции на уровне 1,0x, в то время как показатель амплификации выполняет функцию множителя капитала, показывающего, как структура капитала левереджирует экспозицию акционеров к биткойну. Это означает, что прежняя высокая рыночная премия была сглажена, и инвесторы получили более реалистичную отправную точку для оценки, приносят ли новые эмиссии акций действительно пользу существующим акционерам.

Согласно новой методологии, если акции MSTR торгуются выше порога 1,0x, каждая новая эмиссия ценных бумаг увеличивает количество биткойнов, приходящихся на одну акцию для всех инвесторов. Эта модель основывается на простом соотношении цены акций MSTR и показателя Net Bitcoin Per Share, определяя, оцениваются ли ценные бумаги компании с премией или со скидкой с учетом долга и привилегированных акций. Кроме того, компания ввела понятие нижнего предела годовой доходности от биткойна, то есть минимального устойчивого темпа роста цены криптовалюты в течение срока действия кредитной структуры, который предотвращает необходимость проведения реструктуризации. В настоящее время этот показатель составляет 3,22% в год, что означает, что достаточно, чтобы биткойн рос с этой минимальной скоростью, чтобы Strategy могла бесконечно финансировать все свои обязательства по процентам и дивидендам исключительно за счет прибыли, полученной от имеющейся криптовалюты. Эти изменения дополняют рыночные дополнительные показатели, такие как премия по отношению к 200-недельной скользящей средней или широко отслеживаемый индекс страха и жадности.

Из дополнительных анализов следует, что годовые затраты на обслуживание долга и дивидендов составляют около 1,8 миллиарда долларов, что заставляет компанию поддерживать значительный денежный резерв. Однако этот механизм создает ситуацию, в которой инвесторы, владеющие обыкновенными акциями, несут значительно более высокий риск в периоды падения, поскольку амплификация оценки работает в обе стороны, усиливая как прибыли в период роста, так и убытки во время снижения.

Сохраняющийся медвежий рынок цифровых активов ставит под сомнение прежнюю бизнес-модель, основанную на постоянном заимствовании средств для покупки биткойнов. Долгое время модель Strategy основывалась на предположении, что рынки капитала будут постоянно вознаграждать компанию за скупку цифрового золота. Однако, когда годовая доходность акций упала более чем на 77%, инвесторы начали более тщательно анализировать баланс компании.

По мнению многих наблюдателей рынка, новая коммуникация должна предотвратить распродажу акций институциональными фондами, которые ожидают твердых данных и точного расчета ликвидационного риска. Стоит отметить, что давление на компанию Сейлора растет вместе со снижением курса биткойна, хотя недавно зафиксированный рост до 65 000 долларов принес временное облегчение акционерам. С точки зрения построения портфеля в отрасли аналитики указывают, что случай Strategy может стать прецедентом для других компаний, котирующихся на бирже, которые рассматривают возможность включения криптовалют в свои казначейские резервы. Хотя биткойн по-прежнему остается финансовым фундаментом для компании, а ее общий запас превышает 843 тысячи единиц, разделение требований ясно показывает, что значительная часть этих активов является обеспечением для финансовых учреждений и кредиторов. Эксперты подчеркивают, что управление таким мощным долгом в условиях изменчивого рынка требует не только точной финансовой математики, но и огромного доверия со стороны рынка капитала. Время покажет, сможет ли изменение методологии оценки позволить компании сохранить позицию лидера и пережить более сложный период на рынке перед наступлением следующей волны роста.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.