Пришло время быков, людей не стало: четыре миграции населения в криптомире 2026 года

Деньги могут найти путь обратно, но люди не могут найти причины остаться.

Автор: Фугуй

Предисловие

19 августа Бесент удвоил лимит выкупа долгосрочных облигаций в Министерстве финансов, доходность 30-летних облигаций США упала с 5.31 до 5.18, что фактически стало очередным смягчением. Биткойн вырос на три большие свечи, с 64000 до 78000, за несколько дней увеличившись на 20%. В группе снова начали кричать, что быки вернулись.

Деньги действительно вернулись. На третьей неделе августа чистый приток в американские ETF на биткойн и эфириум составил 2.61 миллиарда долларов, что стало самой сильной неделей с октября прошлого года. Общие активы биткойн ETF вернулись к 96 миллиардам долларов, а эфириум ETF составили 14.3 миллиарда.

Но люди не вернулись полностью. В тот же период глобальное количество активных адресов на блокчейне упало на 18% по сравнению с прошлым годом, в то время как число пассивных держателей увеличилось на 16%. Здесь речь идет о «людях», не о тех, кто купил и не двигается, а о разработчиках, трейдерах, участниках управления — именно они являются настоящими «пользователями» этой отрасли. Все больше людей владеют криптоактивами, но все меньше людей действительно используют блокчейн. Общее количество активных разработчиков в отрасли составляет около 28 тысяч, что меньше, чем команда инженеров в средней интернет-компании, упав с пиковых 45 тысяч в 2022 году.

Цены растут, но нарративы угасают. В предыдущем цикле лозунгом было децентрализованное управление, в этом цикле — соблюдение нормативных требований. В предыдущем цикле люди говорили о приватных ключах и мнемонических фразах, в этом цикле — о ETF. В предыдущем цикле считали, что блокчейн может изменить мир, в этом цикле — что блокчейн может изменить только баланс активов.

Если отрасль продолжает полагаться на buy to earn, она неизбежно приведет к Понци-схеме. Люди покупают не потому, что им это нужно, а потому, что думают, что кто-то купит у них по более высокой цене. Если это работает, это называется консенсусом, если нет — это называется передача.

В криптомире 2026 года происходят четыре миграции населения. Понять эти четыре миграции — значит понять, где сейчас находится эта отрасль и куда она движется.

Первая миграция: от самостоятельных кошельков к управляемым активам

Люди, которые вошли в предыдущий бычий рынок, в первую очередь скачивали MetaMask, записывали 12 мнемонических слов и осторожно хранили их в оффлайн-блокноте. В то время «если у вас нет приватного ключа, у вас нет ваших монет» было верой.

Люди, вошедшие в этот цикл, в первую очередь открывают счет у брокера, ищут IBIT и нажимают «Купить». Они никогда не создавали приватный ключ, не знают, что такое gas fee, и не подписывали ни одной транзакции в блокчейне. Они купили биткойн, но никогда не пользовались кошельком.

Общие активы американских крипто ETF составляют 110.3 миллиарда долларов, из которых 96.07 миллиарда — это биткойн ETF. Крупнейшая позиция — это IBIT от BlackRock, которая составляет около половины от общего объема. Ключевая структура заключается в том, что только около 20% этих денег поступает от учреждений, обязанных отчитываться по форме 13F, остальные 80% — это розничные инвесторы и мелкие счета, которые не обязаны отчитываться. Это означает, что большинство держателей ETF — обычные люди, а не крупные игроки с Уолл-стрит.

Эта группа людей невидима в любых данных блокчейна. Их покупки не создают адресов в блокчейне, не расходуют gas, не участвуют в управлении. Их существование проявляется одновременно как «увеличение числа держателей» и «снижение активных адресов в блокчейне» — это и есть главная противоречие 2026 года.

Исследование Bitwise среди 299 финансовых консультантов показало, что 32% в 2025 году выделили криптоактивы для клиентов, в 2024 году это число составляло 22%. Но около половины консультантов заявили, что среди их клиентов только 5% или меньше действительно владеют криптоактивами. Консультанты учатся, клиенты наблюдают, но реально действующих все еще немного.

Это первый случай в истории криптовалют, когда в медвежьем рынке существует относительно стабильная группа держателей. Они не смотрят на графики, не интересуются децентрализацией, просто рассматривают это как небольшую позицию в классе активов. Их существование делает «число пользователей» и «активность в блокчейне» постоянно несоответствующими.

Вторая миграция: от спекуляций с плечом к ограниченному риску

10 октября 2025 года стал поворотным моментом в перераспределении этой группы. За один день было ликвидировано более 19 миллиардов долларов крипто-левериджа, что стало крупнейшей однодневной принудительной ликвидацией в истории. Триггером стали макроэкономические потрясения, но механизм усиления был уникален для криптовалют — единая система маржи под давлением привязала весь портфель к самому слабому активу, некоторые интерфейсы бирж зависли, и трейдеры не могли сбежать.

FTI Consulting позже проанализировала ситуацию, обнаружив, что глубина рынка биткойна на основных площадках сократилась более чем на 90%, а спреды между ценами покупки и продажи увеличились с единичных базисных пунктов до двузначных процентов. Самое абсурдное — это USDe, этот дельта-нейтральный стейблкоин на Binance в какой-то момент торговался с дисконтом 35% по сравнению с 0.6 доллара, в то время как на других биржах он оставался около 1 доллара. Поскольку многие леверидж-продукты использовали спотовую цену на этой площадке для оценки залога, маржинальный механизм соответственно снизил оценку залога, что привело к тому, что счета, которые изначально были платежеспособными, оказались ниже поддерживаемого уровня.

Два месяца спустя открытые контракты упали более чем на 40% по сравнению с пиковыми значениями октября, миллионы счетов были закрыты. Системный леверидж был сжат до примерно 3% от общей рыночной капитализации криптовалют. Объем открытых опционов на биткойн впервые превысил объем бессрочных контрактов, позиции сместились в сторону защитной структуры — участники перешли от направленных ставок к ограниченному рисковому экспозиции.

Это не значит, что розничные инвесторы стали более зрелыми. Это означает, что незрелая группа была очищена.

BIS на основе данных из 95 стран обнаружила, что 73% до 81% розничных инвесторов теряют деньги на первоначальных инвестициях. Причинно-следственная связь очень ясна: рост цен привлекает пользователей, а когда розничные инвесторы гонятся за ростом, крупнейшие держатели продают в обратном направлении для получения прибыли. Среди новых пользователей около 40% — мужчины младше 35 лет, наиболее склонные к риску.

Успех и падение подгруппы мемкойнов наиболее ярко иллюстрируют проблему. За последний год было выпущено более 13 миллионов мемкойнов, но Solidus Labs проанализировала более 7 миллионов токенов pump.fun, из которых 98.6% до 98.7% показали поведение «накачай и продай». Доля, перешедшая к Raydium, составляет менее 2%. В сентябре 2025 года объем выпуска мемкойнов снизился на 56% по сравнению с январем.

Спекулянты все еще присутствуют, но их масштаб находится на низком уровне за последние годы. Индекс альткойнов составляет 39 (максимум 100), индекс страха и жадности — 53, что указывает на нейтральное состояние. Типичные признаки отлива.

Третья миграция: от спекулятивных активов к платежным инструментам

Цены обрушились вдвое, но одна цифра осталась практически неизменной — общая рыночная капитализация стейблкоинов составляет около 303 миллиардов долларов. USDT составляет около 183 миллиардов, USDC — от 72 до 73.7 миллиардов, вместе они составляют около 84%. В то время как биткойн упал с 126000 до более 60000 долларов, предложение стейблкоинов удерживалось на высоком уровне.

Это единственная группа среди всех пользователей, которая не связана с ценовыми циклами.

Они рассматривают стейблкоины как инструменты, а не как активы. Чтобы получить доллары, для международных переводов, чтобы защититься от обесценивания своей валюты, для получения зарплаты. Они не смотрят на графики, не участвуют в управлении, не знают, что используют Web3 — они просто используют долларовый счет, который работает на блокчейне.

Castle Island и Brevan Howard провели исследование среди 2541 пользователя в Бразилии, Индии, Индонезии, Нигерии и Турции, 47% сберегают в долларах, 43% меняют свою валюту на доллары, 43% получают более выгодные курсы обмена. 55% респондентов имеют стейблкоины на сумму более 10% своих активов. В Нигерии этот показатель наиболее экстремальный: 77% респондентов держат более 10% своих активов в стейблкоинах, данные BVNK на 2026 год показывают, что 59% активных взрослых в Нигерии владеют USDT, что делает страну первой в мире.

Географическое распределение также говорит о многом. Данные Chainalysis показывают, что годовой рост цепочного значения в Азиатско-Тихоокеанском регионе составляет 69%, что является самым быстрым в мире, в Латинской Америке — 63%, в странах к югу от Сахары — 52%. Все страны, кроме США, из первой десятки по индексу принятия — это страны с низким и средним доходом. В Бразилии доля стейблкоинов в криптоактивности достигает 90%. По данным Всемирного банка, средняя стоимость международных переводов составляет 6.36%, а цель ООН — 3% — это экономическая причина использования стейблкоинов в этих коридорах.

Но рост стейблкоинов нельзя просто приравнять к росту полезности. Один и тот же инструмент может одновременно служить для законных платежей и незаконных денежных потоков. Данные Chainalysis показывают, что стейблкоины составляют 84% от объема незаконных сделок (в 2024 году — 63%), переход преступных средств от биткойнов к стейблкоинам уже завершен. При оценке необходимо рассматривать это отдельно.

Макроэкономическое положение также заслуживает внимания. На март 2026 года Tether владела примерно 141 миллиардом долларов в облигациях США, как напрямую, так и косвенно, из которых 122 миллиарда были напрямую вложены в краткосрочные казначейские облигации, что сделало Tether одной из крупнейших частных компаний, владеющих государственными облигациями США, превосходя Германию, ОАЭ и Южную Корею. Рабочий документ BIS указывает на то, что концентрация резервов стейблкоинов в облигациях США создает прямые каналы, и глобальный спрос на частные цифровые долларовые обязательства превращается в спрос на суверенные обязательства США, что укрепляет структурное положение доллара в международной валютной системе.

Стейблкоины уже стали важными покупателями на рынке государственных облигаций США и носителями долларизации развивающихся рынков. Эта группа может стать наиболее интересным направлением для отслеживания в ближайшие годы.

Четвертая миграция: от людей к машинам

Первоначальный объем торгов стейблкоинов составил 46 триллионов долларов, но после исключения роботов и автоматизированных адресов реальный объем экономических сделок составил всего 9 триллионов. Около 80% «активности» на блокчейне не осуществляется людьми.

Методы Visa Onchain Analytics исключают внутренние переводы на биржах, MEV-роботов, адреса с более чем 1000 сделок в месяц или с объемом более 10 миллионов долларов. После исключения реальный объем торгов составляет только одну пятую часть.

Группа ведьм — это еще один аспект. Один раз в airdrop LayerZero было исключено 803093 подозрительных адресов ведьм. На zkSync в блокчейне около 6 миллионов уникальных адресов, после строгих стандартов только 695000 кошельков соответствуют требованиям, что составляет около 11.6%. Обычная практика в отрасли — это управление десятками или тысячами адресов одним человеком.

Искусственный интеллект ускорил эту тенденцию. Данные Chainalysis показывают, что мошеннические операции, связанные с AI-поставщиками, в среднем извлекают 3.2 миллиона долларов, что в 4.5 раза больше, чем операции без AI; медианный ежедневный доход увеличился с 518 долларов до 4838 долларов; среднее количество переводов в день увеличилось с 3.89 до 35.1. GitHub Octoverse 2025 показывает, что доля кода, созданного или поддерживаемого AI на платформе, впервые превысила 40%.

Инфраструктура платежей на основе агентов уже готова. Coinbase открывает протокол x402 и совместно с Cloudflare создает фонд x402 Foundation, а Google Cloud и Coinbase совместно представляют AP2, или Протокол Платежей Агентов. Однако масштаб разработчиков AI-агентов и объем цепочных транзакций, инициированных AI-агентами, в настоящее время не имеют авторитетной публичной статистики. Это новая группа, инфраструктура которой уже готова, но численность которой еще не измерена, возможно, это формирующаяся десятая категория людей.

Пока роботы занимают основное место в цепочных активностях, любые показатели, основанные на адресах, количестве транзакций и TVL, больше не являются демографическими показателями. Криптомир становится первой финансовой системой, где люди больше не являются основными действующими лицами.

Обратная зависимость между масштабом и властью

Если рассмотреть людей в совокупности, можно прийти к интуитивно противоречивому выводу.

На этой таблице наиболее бросается в глаза не какое-то одно число, а диагональ. Самая большая группа находится в верхнем левом углу, а самая влиятельная группа — в нижнем правом углу. 716 миллионов держателей не голосуют и не участвуют в развитии, менее 10 тысяч разработчиков решают эволюцию протокола, десятки маркет-мейкеров в октябре позволили глубине рынка испариться на 90%. По параметрам групп и управления концентрация в криптомире не ниже, чем в традиционных финансах, просто места концентрации разные — не в руках регуляторов и банков, а в руках разработчиков, маркет-мейкеров, крупных игроков и представителей управления, и количество этих ролей не превышает четырехзначного числа.

Концентрация — это универсальная характеристика этой системы. Первые 0,01% физических лиц владеют 27% обращающегося BTC. Коэффициент Джини управления DAO составляет 0,998, коэффициент Накамото — 8. Первые 10% трейдеров NFT завершили 85% сделок. Прибыль от MEV в 540 миллионов долларов сосредоточена на 11289 адресах. Три эмитента ETF занимают 89%. Разработчики с опытом более 2 лет вносят 70% объема заявок. Децентрализация в демографическом плане никогда не была достигнута.

Исчезнувшие и оставшиеся

На графике 2026 года есть два очевидных пустых места.

P2E цифровые рабочие. Axie Infinity достигала пиковых 2,7 миллиона активных пользователей в день, в августе 2021 года Филиппины стали крупнейшим игровым рынком в мире. Ранее десятки тысяч семей в Юго-Восточной Азии рассматривали play to earn как основной источник дохода. К 2 кварталу 2025 года общее количество кошельков в категории Web3 игр снизилось на 17% по сравнению с предыдущим кварталом, эта группа фактически распалась.

Коллекционеры NFT. Пиковый объем торгов за весь 2021 год превысил 23 миллиарда долларов, во 2 квартале 2025 года он составил 867 миллионов, что на 85% ниже пикового значения в годовом исчислении. Академические исследования показывают, что с самого начала 10% участников рынка совершали 85% сделок, 75% активов продавались по цене ниже 15 долларов.

Охотники за аирдропами также трансформируются. Отрасль полностью переходит на систему начисления баллов для предварительного отбора, используя долгосрочные действия вне цепи для начисления баллов вместо одноразовых снимков, что увеличивает стоимость участия. Это фактически превращает получение аирдропов из одноразовой арбитражной возможности в низкооплачиваемую работу, требующую постоянных вложений.

Группы, созданные искусственно через токенизированные стимулы, не будут существовать дольше самих стимулов.

А группы, сформированные реальным спросом, продолжают существовать даже при падении цен. Пользователи стейблкоинов, потому что им нужны доллары, а не рост цен. Опытные разработчики, работающие более 2 лет, увеличились на 27% в годовом исчислении, внося 70% объема кода, в основном теряются неполные и одноразовые участники. Институциональные инвесторы, банки и долгосрочные инвесторы увеличивают свои позиции на падающем рынке, хедж-фонды убегают — разделение на торговые и институциональные группы является ключевой характеристикой институциональных групп в 2026 году.

Различение этих двух категорий людей является наиболее важным критерием при оценке «числа пользователей» любого криптопроекта.

Цена отрасли

Нельзя считать только рост, нужно учитывать и цену.

Данные Chainalysis показывают, что в 2025 году общая сумма, полученная незаконными адресами, составила не менее 154 миллиардов долларов, что на 162% больше по сравнению с предыдущим годом, из которых 104 миллиарда — это уклонение от санкций, 17 миллиардов — мошенничество, 3,4 миллиарда — кражи. Стейблкоины составляют 84% от незаконного объема торгов.

Портрет жертв полностью противоположен портрету активных участников. Активные участники — это молодые мужчины с чрезмерной самоуверенностью. Жертвы — пожилые люди, которых обманули ложные инвестиционные платформы и видео с подменой лиц детей с использованием AI, отнимая у них пенсии. Данные ФБР показывают, что в 2025 году потери от мошенничества среди американцев старше 60 лет составили 7,7 миллиарда долларов, что на 37% больше по сравнению с предыдущим годом. BIS сообщает, что 73% до 81% розничных инвесторов теряют деньги на первоначальных инвестициях, это убытки активных участников. Убытки жертв составляют 100%, потому что они изначально не инвестировали, а были ограблены.

Существуют также неволенные участники. ООН оценивает, что в Мьянме как минимум 120 тысяч человек, в Камбодже около 100 тысяч человек находятся в плену в центрах интернет-мошенничества, источником которых являются более 50 стран. Они не являются пользователями криптовалют, а являются инструментами производства криптопреступлений. Рассматривать их как часть криптосообщества не потому, что они используют криптовалюту, а потому, что криптовалюта является слоем расчетов для продуктов, которые они вынуждены производить.

Это прямые носители гуманитарной цены этой отрасли.

Заключение

Четыре миграции указывают в одном направлении. Криптовалюта превращается из «сообщества людей» в «инфраструктуру капитала». Люди уменьшаются, машины увеличиваются. Розничные инвесторы выходят, институциональные входят. Спекуляции уменьшаются, практичность растет.

Это не обязательно плохо. Отрасль, переходя из юности во взрослую жизнь, должна избавиться от некоторых иллюзий. Но цена в том, что она больше не интересна.

Ранее в криптосообществе были гики, панки, идеалисты, верящие, что код — это закон, и технические специалисты, спорящие на форумах. Теперь в криптосообществе есть комплаенс-офицеры, финансовые консультанты, менеджеры ETF и эмитенты стейблкоинов.

Ранее люди спрашивали: «Может ли это изменить мир?» Теперь люди спрашивают: «Может ли это войти в мой инвестиционный портфель?»

Деньги вернулись, людей не стало. Вернулись капиталы, ушли последователи.

Возможно, это и есть цена роста. Чтобы отрасль была принята мейнстримом, она должна сначала быть приручена мейнстримом. Смогут ли вырасти новые идеи после приручения, зависит от того, хотят ли оставшиеся люди решать реальные проблемы.

Пользователи стейблкоинов получают зарплату в Нигерии — это реальная проблема. Разработчики занимаются ZK-расширением — это реальная проблема. Эти проблемы не сексуальны, не подходят для твитов, не подходят для спекуляций, но они являются причиной, по которой эта отрасль может продолжать существовать.

Путь buy to earn может быть закрыт. Но путь build to earn еще длинен. Что будет в конце пути, никто не знает. Но, по крайней мере, кто-то все еще идет по этому пути.

А AI-агент, та десятая категория людей, которая еще не была измерена, возможно, уже на пути.