Скотт Бессент на спасении рынка облигаций: удастся ли ему или его сломают?

Не было соглашения с Ираном "в один или два дня", как обещали Трамп и Скотт Бессент, министр финансов. Вместо этого будут "никогда не виданные" экономические санкции с целью подчинить их волю. Цена на нефть отреагировала. И баррель Brent снова превысил 90 долларов. С ростом цен на энергию Уолл-Стрит больше не мог притворяться, что ничего не происходит. Обещание немедленного мира было успокаивающим средством, которое успокоило тревогу кривой доходности. Но после аукционов облигаций Казначейства на 10 и 30 лет лекарство было отменено. Также, стоит отметить, не произошло внезапного всплеска облигаций, как опасались. Ничего похожего на "taper tantrum", который произошел у ФРС Бена Бернанке в 2013 году. Не было резкого скачка на 100 базисных пунктов. На этот раз все было иначе. Раздражение облигаций нарастало медленно. И Бессент вмешался, прежде чем всплеск произошел. Профилактика лучше, чем лечение. Конечно, министр финансов не пришел исправлять дефицит. Ни обрезать долг. Он только хочет почесать зуд.

В этой колонке было написано: генерал Трамп испортил планы президента Трампа. Война в Иране началась 27 февраля. Десятилетняя ставка достигла минимума в 3,93% 3 марта. С тех пор все пошло под откос. Почти через шесть месяцев, во вторник, она приблизилась к 4,75%. Падение 30-летних облигаций было более резким. И заметным. Их доходность достигла 5,33%, максимума за последние 25 лет. И, как было сказано, Бессент вышел на арену со своими объявлениями до того, как началась буря. Он остановил процесс, когда он все еще двигался в порядке.

Что испортило конструкцию, которую Бессент тщательно и успешно собрал до марта? Это была война? Да. Нефть Brent начала год по 60 долларов за баррель, а сегодня стоит на 53% больше. Однако ожидания инфляции, заложенные в цены облигаций, не изменились. К счастью (иначе ставки были бы еще выше). Инфляция возросла. Ожидания среднесрочной перспективы — нет. Тем не менее, номинальные ставки поднялись вместе с реальными процентными ставками. Неужели это была благодать искусственного интеллекта (ИИ)? Это тоже сыграло свою роль. Не только потому, что расходы на инвестиции резко возросли. Гиперскейлеры, которые раньше финансировались за счет собственных сбережений, должны были прибегнуть к огромным размещениям долгов. И они не избегали долгосрочных сроков. Alphabet, например, выпустила столетнюю облигацию. Длительность, которую Бессент убрал с рынков с помощью интенсивного использования казначейских векселей, была восстановлена размещениями ИИ (и с избытком). Но также способствовала и ФРС друга Кевина Уорша. Сложив руки и заблокировав инициативу по повышению ставки по федеральным фондам, которую продвигали Логан, Хаммак и Кашкари в июле, он увеличил давление на более долгосрочные ставки. И его смятение заставило Бессента вмешаться.

Где мы находимся сегодня? Воображаемая сделка с Ираном рухнула. Кто-то убедил Трампа, что он должен еще больше затянуть гайки. Известно, что рынок нефти этого не оценит. Вернется ли баррель к цене выше 100 долларов? Очевидно, что в таком случае улучшение инфляции в июне и июле будет отменено. Заседание ФРС в сентябре будет зрелищным. Трамп не сомневается в Уорше, но сможет ли он сохранить поддержку большинства? И если он это сделает, кто позаботится о том, чтобы успокоить инфляцию? Интервенция Казначейства происходит на этом фоне. Правительство хочет, чтобы рынки финансировали бюджетный дефицит, а также следующую фазу войны в Иране (что предполагает большую напряженность на энергетических рынках) и благодать ИИ, все это без замедления и одновременно, по ставкам, которые не будут значительно выше текущих. Но есть еще: от ФРС будет требоваться снижение ставок, чтобы Уорш мог их удерживать без изменений, в безопасности от повышения, которое инициируют диссиденты. Не будет ли это слишком много?

Каковы возможности Бессента реализовать эту повестку? Больше, чем кажется на первый взгляд. Нужно понимать, что это временное решение очень короткого срока. Дополнительные выкупы, которые объявило Казначейство, прекращаются 4 ноября. Выборы в середине срока проходят за день до этого. Соглашение с Ираном, которое вновь откроет навигацию по Ормозу — и вертикальное падение цен на энергию — сделает всю эту дискуссию абстрактной. И до ноября очень вероятно, что Трамп изменит свою военную стратегию, и даже несколько раз, если результаты не будут ожидаемыми. Восстановление перемирия, которое сохранит неопределенность статус-кво, также послужит для разрядки.

Сказав это, если Бессент намерен подавить (или замедлить) рост ставок на определенном участке кривой облигаций - на длинном участке - он может это сделать. Конечно, есть два участка, которые он пытается анестезировать, потому что он также отвергает изменения на коротком участке, который контролирует ФРС. Рынки, которые проверят его решимость на десятилетнем горизонте, уже адаптировались. Ставки выросли на "животе" кривой: от двух до семи лет. И они взяли на себя смелость "шортить" доллар, зная, что умеренное падение не вызовет резкой реакции. Скорее, это поможет Бессенту поддерживать японскую иену (его предпоследнее вмешательство). Еще одно последствие - мощный ралли биткойна, наоборот, идеально сочетается с законодательной повесткой, которую продвигает Трамп, Закон о ясности. И также, можно предположить, с инвестиционными портфелями семьи. Наконец, для фондового рынка каприз облигаций был неминуемой угрозой. Действия Казначейства - это небрежность и скандал. Но если его рвение устраняет опасность, хотя он и не говорит об этом, ему это будет предпочтительнее.

Бессент, который уже отметил, что может увеличить объем выкупов сверх 14 миллиардов долларов, объявленных ранее, представил их как операцию по поддержке ликвидности. То есть он будет покупать старые выпуски долгосрочных облигаций, которые являются неликвидными и предлагаются с высокими доходностями (низкие цены). И он будет финансировать их новыми выпусками, которые имеют широкую вторичную ликвидность и более низкие ставки. Эта добровольная транзакция может быть осуществлена с прибылью для казны и в значительном объеме. Но именно ставки по ликвидным выпускам стали первопричиной его реакции. Не очевидно, почему объединение их в более крупный набор должно значительно сократить их доходность. Это не проблема. Следовательно, это также не будет решением.

Рынки (пере)понимают - поэтому говорят о операции twist - то, что Бессент не сказал: что он будет финансировать выкупы новыми выпусками облигаций меньшей продолжительности. Так объясняется рост ставок в "животе" кривой. Хотя только 9 сентября будет осуществлена первая транзакция, чтобы это подтвердить. Наконец, стоит знать, что Бессент мог бы, просто и ясно, сократить размещения новой задолженности, если рынки решат противостоять ему (даже без необходимости проводить выкупы). В таком случае он мог бы попробовать это на всех участках кривой. Наличие наличных средств Казначейства - около 900 миллиардов долларов (эквивалент дефицита бюджета за пять месяцев) - ставит его в положение большой гибкости. Иронично, что даже не двигая пальцем, чтобы сократить избыток государственных счетов. На практике это то, что он вынужден делать каждый раз, когда политика вызывает "shutdown" правительства.

Выиграть эту борьбу, однако, не предотвратит эрозию доверия к Казначейству. Но это другая история. И у нее есть противоядие. ФРС - которая отвечает за обеспечение стабильности цен - могла бы укрепить свою репутацию, если бы взяла бы быка за рога. Умеренное увеличение на четверть пункта в ставке по федеральным фондам будет достаточно, чтобы это сделать. Если председатель Уорш это поддержит, тем лучше. Но это не обязательно.

Парадоксально, что ФРС, если она так поступит, с ясной независимостью, облегчит Бессенту эффективное снижение длинных ставок.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.