Рост доходности двухлетних облигаций Японии: угрожает ли кри-трейд снова биткойну?

Доходность двухлетних облигаций правительства Японии в понедельник достигла 1,746%, что является самым высоким уровнем за более чем 31 год. Этот рост произошел на фоне высокой вероятности повышения процентной ставки Банком Японии (BOJ) в сентябре; событие, которое может увеличить стоимость заимствования иены в сделках, известных как "кри-трейд", и в случае усиления оттока капитала создать проблемы для рискованных активов, таких как биткойн.

По данным сайта Mihan Blockchain, трейдеры сейчас оценивают вероятность повышения процентной ставки в Японии в сентябре примерно в 88%. Эта вероятность указывает на то, что значительная часть рынка ожидает, что Банк Японии снова ужесточит денежно-кредитную политику на следующем заседании. Однако основной вопрос заключается не только в следующем решении центрального банка; постоянное ослабление иены, несмотря на эти меры, указывает на то, что более глубокие факторы влияют на валютный рынок Японии.

В июне Банк Японии повысил свою целевую процентную ставку до 1%, что является самым высоким уровнем с 1995 года. Рост доходности облигаций с более длительными сроками также продолжился, и доходность десятилетних облигаций правительства Японии достигла примерно 2,93%.

Несмотря на повышение процентной ставки, иена, вопреки ожиданиям, не укрепилась. Курс доллара по отношению к иене в пятницу достиг 160,16 иены, а в понедельник снова поднялся до 160,20 иены.

Правительство Японии потратило около 15,4 триллиона иен, что эквивалентно почти 97 миллиардам долларов, чтобы противостоять падению стоимости национальной валюты с 30 июля по 26 августа. Эти меры даже включали совместное и беспрецедентное вмешательство с США 31 июля. Тем не менее, иена до сих пор потеряла более половины роста, достигнутого в результате этих вмешательств.

Одним из важных факторов на рынке является сокращение разницы в процентных ставках между США и Японией. Разница в доходности двухлетних облигаций двух стран сейчас составляет около 2,64%; в то время как эта разница в пике в 2023 и 2024 годах достигала почти 5%.

Эта разница на протяжении многих лет была одной из основных основ кри-трейда; стратегии, при которой инвесторы занимают иену по низкой цене и переводят капитал в более доходные активы в других странах. Чем меньше разница в процентных ставках, тем меньше мотивации для продолжения этих сделок.

Тем не менее, недавнее поведение валютного рынка не соответствует этой модели. Иена продолжает ослабевать, несмотря на снижение своего процентного преимущества. Это расхождение указывает на то, что другие факторы, включая беспокойство о состоянии японского облигационного рынка, высокий объем выпуска долговых обязательств и доверие инвесторов к финансовому состоянию страны, могут играть более значительную роль в определении стоимости иены.

Кри-трейд — это не просто торговая стратегия на валютном рынке, и его последствия могут распространиться на глобальные рынки. Инвесторы могут, занимая дешевые иены, вкладывать капитал в такие активы, как акции, криптовалюты и другие рискованные активы.

Проблема возникает, когда иена быстро укрепляется. В таких условиях стоимость погашения иеновых кредитов возрастает, и трейдеры могут быть вынуждены продавать приобретенные активы на других рынках, чтобы закрыть свои позиции.

Крипторынок в августе 2024 года стал ярким примером этого риска. С возвращением беспокойства о повышении процентной ставки в Японии и укреплении иены часть сделок, финансируемых иеной, была закрыта, и цена биткойна и эфириума в какой-то момент упала на 20%.

В то же время рынок в настоящее время в значительной степени учел вероятность повышения процентной ставки в Японии в сентябре в ценах. Поэтому, если Банк Японии будет действовать в соответствии с ожиданиями, само повышение процентной ставки, вероятно, не вызовет большого шока на рынке.

Основной риск может возникнуть из другого источника: объем сделок, которые все еще основаны на финансировании иеной. Если денежно-кредитная политика Японии станет более жесткой, чем ожидают инвесторы, или иена, вопреки текущему тренду, быстро укрепится, вероятность принудительного закрытия части этих позиций возрастает.

В таком сценарии биткойн и другие рискованные активы могут оказаться под давлением продаж. Таким образом, решение Банка Японии в сентябре может стать не просто событием повышения процентной ставки, а индикатором для оценки состояния одного из самых важных источников ликвидности на глобальных рынках.